2022-08-17 17:14:47
不过高估值股等同于高成长股的想法显然是错误的。
作为市盈率公式的分母，如果业绩很差造成每股收益很低，也会造成市盈率高涨。这些容易招致投资损失的“绩差股”的市盈率表象也是奇贵无比。
因此，决定个股能否持续产生高收益的，注定是公司盈利的增长持续性。
Part.1
“无法100%确定”
对于盈利增长的持续力，即便是股神巴菲特也认为，“无法百分百确定”，没有人能预测未来。
通常，伟大的企业能展现出长期优越的业绩记录，持续稳定的股价涨幅，以及公司本身内部的优秀管理和运作。
但是，如果一家被认为能有高成长的公司(通常伴随着高价)无法延续一开始的成长轨迹，甚至背道而驰，那么股价上涨过后所遭遇的“戴维斯双杀”是极其惨烈和危险的。
戴维斯双杀
简单而言，“戴维斯双杀”指个股利好预期被逆转后，上市公司盈利水平和估值双双下降对股价造成“双重打击”，往往伴随着股价深不见底的跌势。
大部分投资者会给那些做出蜕变预期承诺、具有跨国业务的公司赋予最高的估值，这些“造梦”个股很容易让人对公司的未来充满期望，但同时又忽略现有业务的实际情况。不过现实经验诉说的情况却不尽相同，那些最厉害的公司所经营的业务往往与5年或10年前一模一样。——巴菲特
Part.2
如何抵御不确定性？
在市场和商业环境等复杂的自适应系统中，未来本质上是不确定的，不可能所有事都如你所愿。
巴菲特抵御这种不确定性的方法是寻求安全边际。这意味着需要以低于公司内在价值(评估的方式还是保守的)的价格买进股票。
“我们坚持在收购价格上掌握安全边际。如果我们计算得出某个普通股的价值仅略高于价格，我们就没有投资的兴致。我们相信，格雷厄姆(Ben Graham)所强调的安全边际原则是投资成功的基石。”——巴菲特
巴菲特总是先回头看看后面有什么危险，再往前看机会。
巴菲特：投资第一条规则，别亏欠；第二条，别忘了第一条！
尽管一项投资的潜在收益巨大，但如果这笔投资失利会造成整个投资组合无法忍受的后果，那么巴菲特就会果断放弃，无论这样的后果发生的概率有多小。
巴菲特很乐意为这么做：为了能在晚上睡得安稳些而放弃所谓的投资优势。
“如果我们承受不起潜在的后果，即便这种后果发生可能性甚微，我们也不会埋下这颗风险的种子。我宁可百倍谨慎，也不愿有1%的轻率，只要我活着，就会秉承这样的方式。——巴菲特”
Part.3
低市盈率个股注定前景黯淡吗？
约翰·聂夫(John Neff)是著名的“低市盈率个股”投资大师，他在1964年成为先锋温莎基金(Vanguard Windsor Fund)投资组合经理人，在1995年退休前的31年间，先锋温莎基金总投资报酬率达55倍，同样取得了大师级的成功。
聂夫认为，坏消息会分散投资人的注意力，当市面上的专家宣告低市盈率个股没有未来，或者“强者恒强”这样的论调泛滥时，市场拐点就已渐行渐近。
那些新兴行业的成长股催生的“伟大公司”预期往往会给股价带来高估值，因此一旦出现任何令人失望的迹象就可能导致股价下跌。但是市盈率较低的股票就没有这样的忧虑，因为市场尚未对其建立利好的预期。
财务表现平稳的低市盈率公司很少受到类似的惩罚，但若财务业绩出现了改善的迹象，那么消息所激发市场做多兴趣将是全新的。
“我不会把成功归因于投资天赋或什么敏锐的洞察力，而是节俭的天性和对错误经验的有效认知。我的持久性原则被无法磨灭地烙上了低市盈率的标签。挑战在于找到转折……如果你持有的股票的坏消息已为世人所知，那么意外的好消息可能会产生巨大冲击。——约翰·涅夫”
约翰·涅夫的投资著作《John Neff on Investing》
不过就像第一期分享中所说的，简单买入低市盈率公司也难免会吞下惨痛的结果。涅夫投资低市盈率公司也是有标准和门槛的：
我们偏好的是有未来前景的股票，而不是有光辉历史业绩的股票。温莎基金买的股票通常都是被市场遗弃的，它们的市盈率比市场平均水平要低40-60%。典型的温莎偏好公司具有坚实的市场地位，具备业绩增长空间的数据实证。——约翰·涅夫
涅夫还非常重视对不利环境中公司盈利持久力的判断，那些没有主导市场的能力的产品和服务无法进入他的法眼。
Part.4
小结
经过过去三期内容的梳理，至少能够明确的一点是，简单根据市盈率高低去选股是不合理的策略。
做出投资股票的决定不应由一两个指标决定，而是需要获取大量的数字和事实，寻找并确认逻辑和矛盾。另外，市盈率这一重要的价值判断参考也需以动态的眼光加以检视。
最后，我们继续呈现这些聪明绝顶的投资人关于市盈率的更多真知灼见，以强化本系列分享的内容主旨，并以此结束这次分享：
"“在对任何业务进行估值时，我们认为，充分了解企业比评估何时买卖股票更加重要。”
—— Polen Capital投资组合经理人Dan Davidowitz
“如果你计划长期持有股票，那么它将产生的资本回报率和再投资回报率远比‘买入’或者‘卖出’等问题更重要。”
——英国传奇基金经理人Terry Smith
“我们认为，在投资者心中对于‘廉价’和‘昂贵’的定义太过狭隘。我认为公司质量远比估值水平重要。”
——Lindsell Train UK Equity Fund投资经理Nick Train
“投资的有趣之处在于，有时你能以20倍的市盈率购入股票(Pabrai认为20倍已经是“估值较高”了)，因为如果基于业务护城河和所处的经营跑道去考虑价值，它其实很便宜。”
——于巴菲特共进午餐的知名基金经理Mohnish Pabrai
