嘉盛集团：透过货币功能看透结构差别对欧元风险很重要

近期主要国家PPI数据引起的复杂局面比较值得思考，尤其对标货币功能与经济结构差别更存在差异性风向，市场有许多需要深入的观察与探讨侧重。目前全球差别是事态、政策以及价格悬殊的基础条件与要素背景，不同步、不均衡、不确定是三大难题与重点，无论货币或经济角度，美国、日本和欧洲（欧元区）三大个性化需要深入考量与论证。

第一、美国企业化和市场化扩张的美元化特别。

面对全球去美元化潮流，美国也在积极应对与防备，美国全球化格局的构造基本清晰，海外为主的货币与企业构造逻辑呈现与众不同和高屋建瓴的格局高度、市场高级特性。因此，我们值得关注疫情以来，美国救助与扶持政策，包括货币投放极端的投向，目前结果显示其不仅带来美国经济繁荣周期的韧性，更展现美国就业失业均衡、财富储蓄收益、消费投资双收的良好局面。其中美国企业化的海外扩张、市场化的全球扩张是美元根基稳固与强化保驾的新战略与新支撑。美元报价已经展现其独特的手法与思路的自我性，即美元指数上至20年新高104.93点，但美国PPI数据同比仅增长0.5%，前值为增长1.6%；环比增长11.0%，前值增长11.5%；PPI下行态势与美指上升存在压制性配合手法。毕竟美元是报价货币，美元升值刻意压制商品成本压力，目前唯有美国可以这样运用与发挥，其中货币特殊功能是关键。因此，面对市场舆论去美元化，美元以企业扩张保持美国企业利润最大化，美股上市企业净利润只增不减，超预期财报是美国企业扩张化的现实成果与结构优势。目前美元升值一方面是不得已的行情自然推进，这也存在未来技术反转贬值行情的突发，技术顺其自然铺垫或加速转向美元贬值的国策诉求。另一方面是美国企业与市场价值和信心保值增值的推进与刺激，这恰好叠加美元技术周期与逻辑铺垫的准备，未来可能是潜在机会与备应手法，预计短中期美元贬值具有极力发挥的潜力与空间。

第二、日本投资化和技术化扩张的日元性特征。

面对日元货币地位下降态势，日元负利率与负经济阴影掩盖了日本投资大国的战略转型，毕竟日本全球最大债权国的特性是日本投资化转型的基础保障。加之日本技术化精致是全球不可替代的优势，进而日本放弃出口主导经济模式，其以技术抓手转型加工贸易布局亚洲市场显而易见。目前日本已经由过去贸易顺差第一转向贸易赤字国，这比较符合日本国情特性。日本财务省2021年贸易统计显示，日本出口减去进口的贸易收支逆差为53748亿日元，这是2019年以来其再次出现贸易赤字。日本资源匮乏是日本经济的短板，更是日本经济战略的优势，资源要素充足使得日本从未恐慌或忧虑全球商品价格上涨与粮食价格上涨。以石油为例，日本为国际石油储备世界第一，其石油储备充足率达到断绝石油来源之后可使用150天。而美国国际石油储备量为世界第二，石油储备量可还使用时限是120天。包括市场流传的日本煤炭进口包上水泥沉入海底的资源储备方式，并非是传言，而是日本资源战略的重要规划与准备。日本由于地少人多，粮食储备政策也是日本强调粮食安全的重点，其保持国家粮食的高储备率。依据《粮食法》，日本建立了一套行之有效的粮食流通体制，开发出科学的储粮技术。尽管日本是粮食进口大国，但自个自足基础也是大米国家发展战略的重点。一方面是大米生产每年1000万吨以上，政府储备200万吨。另一方面是粮食储存民间化，政府政策的粮食收购、销售团体组织和企业等经营者储存。因此，日元贬值不利于日本进口大宗商品，但却有利于日本投资规划与路径的实施与发挥，日本踊跃购买海外资产恰逢其时。市场看似表面日元贬值担忧背后的日元投资侧重值得关注。预计日元贬值的伙伴联盟设计为主，日元贬值极端之后的升值是日元风险重点。

第三、欧元区域化和能源扩张化的货币性特例。

此轮美元升值之下相对稳定的就是欧元汇率，唯有昨夜今晨欧元前期稳定1.05美元急速贬值至1.03美元，之前美指上行并未推进欧元贬值。透过现象看本质，美欧货币竞争关系是汇率博弈的焦点，实际上欧元稳定并不具备条件，无论经济、政策似乎欧元都比较弱势和被动。尤其面对俄乌冲突直接打击与压制的欧洲和欧元区经济已经比较严峻，而相比较欧盟比欧元区略稳或略好。毕竟欧盟预测未来欧元区经济增长下行趋势明朗，预计2022年欧元区经济增长4.0%，2023年增长2.7%。因此，欧洲区域化缺少基础与合作条件势必影响欧元运行安全的核心风向，未来欧元分崩离析前景十分具有可能，经济、通胀与货币政策激发解体可能难以避免。尤其是欧洲资源缺失现实，欧洲一直紧锣密鼓加紧能源扩张化战略。德国与俄罗斯合作项目“北溪-2”就是欧洲或欧元区对外能源依赖的现实版。长期以来，德国乃整个欧洲依赖外部资源和能源特性明朗，俄罗斯天然气供给是欧洲的生活、生产命脉，德国一半天然气来自俄罗斯。去年12月开始，俄罗斯向欧洲输送天然气的主要管道开始缩减输气量，有的管道输气量甚至缩减至零。随即欧洲每千立方米天然气价格一度突破1500欧元，加之石油和粮食高涨局面连连不断加码，最新3月欧元区PPI上窜至36.8%的天量数据，但至今欧央行加息依然是7月预期，而未来是否可行难言乐观。欧元区和欧洲能源依赖性使得货币区域化、能源扩张化风险上升，自主性货币面临较大风险隐患甚至解体可能。预计欧元跌宕起伏将具有极大不确定，尤其贬值至与美元平价风险或不是短中期美元意愿。欧元升值不利于欧元安全，但却是美元心愿；欧元贬值合乎情理，但不利于欧元凝聚力与向心力，其经济、政策分化与分歧将激发欧元解体。

上述特征与现象需要审慎和深入观察，论证逻辑需要专业、时间、连续跟踪，以点带面或以面论点难以发现真实与事实，这对目前风险防范非常不利，市场值得警惕欧元风险是重点。