卓创资讯分析师于英、吴国栋、于慧、马燕、郭卫玲 【导语】2025年上半年国内液化气市场整体呈现下跌趋势。在国际原油整体运行偏弱和供需错配的背景下，国内民用和醚后走势双弱。虽然4月中美对等关税的实施和6月国际原油巨震一度令国内民用和醚后市场分别出现短期上涨，但难挽淡季颓势。下半年预计市场先涨后跌，三季度至四季度初国内民用和醚后需求预期回升，或带动价格上涨，但在供需矛盾和国际原油走势偏弱牵制下，预计四季度价格或震荡下跌。 一、国际波动以及供需变化上半年液化气市场表现欠佳 2025年上半年，国内液化气市场整体呈现下跌趋势。2025年1-6月国内民用气均价为4833元/吨，同比下跌84元/吨，跌幅为1.71%，其中高价出现在4月7日为5275元/吨，低点出现在6月10日为4466元/吨，高低价差809元/吨。2025年1-6月国内醚后C4均价为4947元/吨，同比下跌317元/吨，跌幅为6.02%，高价出现在1月13日为5574元/吨，低点出现在5月19日为4372元/吨，高低价差1202元/吨。 民用气方面，年初国际原油价格冲高，以及业者对地炼供应产生担忧，叠加春节前补货支撑，民用气价格短暂冲高。但后期原油消息面利好消散，市场情绪降温，业者购进步伐放缓，市场止涨回落。2-3月份，受CP价格偏弱运行以及原油弱势整理影响，国际面对国内市场支撑有限，加之终端需求偏弱、炼厂逐渐进入检修季，业者多
商品指数 小亚 07月02日 12:02 14
卓创资讯分析师张慧 【导语】2025年上半年，PX市场价格走势跌宕起伏，在供需矛盾、成本波动、宏观政策及突发事件的多重冲击下，实现了从低迷承压到强势反弹的转变。未来，尽管供应端检修减少，但需求端新增产能释放将支撑紧平衡格局，为不明朗的行情下提供指引。 “黑天鹅”主导下的成本驱动，导致PX走势如过山车 宏观经济和地缘问题主导了国际油价上半年的走势，而国际油价的波动深刻影响着PX市场，PX走势宛如“过山车”呈现宽幅波动，上半年CFR中国PX均价为832.03美元/吨，同比下跌19.47%。4月，特朗普的贸易关税政策，让全球经济和石油需求蒙上阴影，油价承压宽幅下跌，布伦特油价一度触及58.4美元/桶，WTI跌破55美元/桶，创近四年来低点。在油价破位下行的冲击下，PX一季度的震荡行情就此终结，CFR中国从855美元/吨跌至698美元/吨，跌幅超过18%。步入5月，随着中美贸易协议达成超预期利好，推动了国际油价的连续攀升，布伦特油价再次回到了66美元/桶附近，成本端驱动下PX震荡攀升。上半年，黑天鹅事件频发，随着以色列空袭中东某国，中东地缘局势显著升温，美-伊-以互相博弈，石油供应叠加霍尔木兹海峡运输风险推涨溢价，WTI一度触及78美元/桶，在此影响下PX价格进一步续涨，PX?CFR中国价格一度触及904美元/吨，达8个月以来新高。 从充裕到紧缺供需平衡加剧PX市场波动 上半年，PX市场供
卓创资讯金属特钢分析师赵泽泽 【导语】从6月钢铁行业PMI以及制造业PMI来看，7月工业用钢市场供需基本面或继续好于预期，其中需求端或较6月有一定的增长，供应端有一定下降，综合来看，预计7月工业用钢市场震荡运行，不需要过分悲观。 作为最主要的先行指标，PMI指数对于钢铁行业具有重要的意义，本文尝试通过解析钢铁行业PMI以及制造业PMI数据来分析钢铁市场7月可能出现的情况。 钢铁PMI情况解析：钢铁市场继续偏弱 从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2025年6月份为45.90%，环比上期减少0.50个百分点，继续在50%枯荣线下方。从分项指数来看，购进价格指数减少4.10个百分点至25.60%，原料面支撑仍不足；生产指数由42.80升至43.50%，但生产仍有较大的萎缩。从需求端来看，产成品库存指数虽略有上涨，但整体库存仍处于下降状态；新出口订单44.60%，较上月增加2.40个百分点；新订单指数45.60%，较上期减少0.80个百分点。综合来看，当前钢铁市场进入供需两弱的状态，结合整体市场供需矛盾的现状，7月市场仍面临一定的压力。 制造业PMI情况解析：制造业继续好转 国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会发布数据显示，2025年6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.70%，比上月增加0.20个百分点，整体制造业萎缩继续放缓。 从分项指数来看，重
商品指数 小亚 07月02日 12:02 17
快讯：2025年7月2日，玻璃主力合约日内大涨4.00%，现报1028.00元/吨。纯碱主力合约日内涨超2.00%，现报1193.00元/吨。 玻璃：据每日经济新闻，针对国内十大光伏玻璃厂商集体减产30%的消息，多家企业给出回应。玻璃基本面乏善可陈，现货企业空头套保动机依然偏强，主力09合约关注950附近支撑作用，观望企稳为主，抄底似乎尚需等待宏观大利多政策提振。（中辉期货）
商品指数 小亚 07月02日 12:02 12
来源：能源研发中心 本周观点 1）行情回顾： 沥青价格因地缘降温大跌。因伊以冲突出现缓和迹象，市场交易地缘紧张情绪消退，油价出现大幅暴跌，带动沥青出现跟跌。当下地缘风波尖锐阶段尚且已过，沥青09合约已回到前期地缘爆发前位置稍微上沿，基本接替地缘前的小幅上涨行情。 2）短期观点： 单边：区间震荡，地缘波动下继续关注成本端演绎。基本面来看，7月份沥青梅雨季逐渐结束，且随着专项债新增发债额增加，下游需求进入小旺季边际改善。但上方空间受炼厂检修恢复生产、剔除地缘因素后成本走弱约束。下方支撑来源于库存低位。整体来看，基本面看区间震荡。短期继续关注地缘演绎，跟随成本走势。前期在6月13日当周已提及“如若地缘溢价消失，建议逢高空沥青回归到正常价格3500元/吨附近。”，当下沥青09合约维稳在3570附近，较地缘前期略微上沿，往下再探底的空间相对不大。 基差：逢高平仓。6月9日当周提及关注山东价差走强，运行至今盈利平稳。后期现货跌势会显现，山东基差更多关注上方空间压力。 品种套利：Bu-Brent裂解差持观望谨慎态度。油价仍面临地缘高波动风险。
商品指数 小亚 07月02日 07:40 30
2025年7月1日，国内期货主力合约涨跌互现，工业硅跌超4%，焦煤、玻璃跌超3%，纯碱、多晶硅、焦炭、硅铁、PVC跌超2%。涨幅方面，集运指数（欧线）涨超7%，沪金、20号胶、沪银、沪铜、国际铜涨超1%。 中辉期货： 工业硅：根据SMM市场交流，2025年6月份工业硅产量环比增加6.5%，同比减少27.7%。2025年1-6月份工业硅累计产量同比下降17.8%。大厂产能占比较大且生产增或减存在变数，资金面多头快速获利平仓，工业硅日内大幅下挫，后续关注7490---7500附近支撑作用。
商品指数 小亚 07月01日 23:02 26
今日玻璃2509合约增仓下跌，下跌3.73%至980元/吨，再次失守整数关口1000元/吨。 来看看背后的基本面，供应方面，上半年玻璃行业在产产能下降，1-5月浮法玻璃行业开工率均值较去年同期下降8.58个百分点，同期浮法玻璃产量较去年同期下降10%，玻璃供应已处于低位，下半年再度下降空间或有限。上周我国浮法玻璃周度产量和库存双双小幅回落，但是库存水平处于过去几年的高位，供应端偏宽松，后期关注玻璃生产利润持续回落对产量带来的影响。截至6月26日当周，全国浮法玻璃产量109.09万吨，环比下降0.24%，同比下降8.2%；样本企业总库存6921.6万重箱，环比减少0.96%，同比增加12.39%。据隆众资讯数据，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-199.40元/吨，环比减少4.29元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润82.59元/吨，环比减少1.11元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润-101.33元/吨，环比增加7.14元/吨。需求方面，下游地产低迷，具体表现为工程订单进展缓慢、深加工企业订单长期同比偏低、回款周期长且难度大，1-6月TOP100房企销售总额为18364.1亿元，同比下降11.8%。终端需求不佳阻碍玻璃消费，1-5月国内浮法玻璃表观消费量1864.63万吨，同比下降11%。 综合来看，玻璃行业在出现进一步大规模产能清退或终端全面进入同比正增长之前，供需矛盾难
商品指数 小亚 07月01日 23:02 35
专题：光大期货热点追踪视频合集 光大期货0701热点追踪：从大涨到大跌焦煤的反弹结束了？
商品指数 小亚 07月01日 23:02 29
【20250701】【工业硅&多晶硅半年报】生锈齿轮 观点小结-工业硅 【2025Q2供应展望】对于西南地区而言，Q1开工率已压至极低，历史新低的现货价格下，其复产力度回到去年同期水平的压力增加。6月底新疆头部大厂开启减产，减产持续时间尚未确定，但一定程度上能在短期内推升期货价格，关注其减产持续时间。若大厂仅为阶段性减产，后续或继续延续低价限制其他地区生产的模式，若大厂受自身经营状况影响，出现持续性减产，则需关注期货价格能否反弹至给出西南地区套保利润。但整体来看，丰水期的供应或难出现有效缩减，关注Q4产量下调情况。总产量方面，工业硅2025年产量预计达414万吨，同比减少16%，较此前报告中的预计量有所下调。 【2025Q2需求展望】1．多晶硅方面，我们仍基于西南生产成本变动，给予部分地区的产能以季节性的开工上调。多晶硅供给侧故事频出，但当前尚未有实质性措施落地，我们暂不根据该部分内容进行硅料产出调整。2．有机硅方面，2025年总产能预计保持稳定，在产能稳定的情况下，关注生产企业的开工调整。H1企业通过降开工挺价，其中Q1挺价效果明显，利润存在修复，但需求未见扩张大趋势，有机硅开工以及产出难见突破，企业开工率预计于历史平均区间内震荡。3．硅铝合金方面，受“以旧换新”政策影响，今年1-5月汽车、新能源汽车产销均表现良好，预计硅铝合金需求继续保持稳定，但需要关注到部分车企库存水
商品指数 小亚 07月01日 23:02 34
卓创资讯猪肉市场分析师高婷婷 【导语】6月份河南白条猪肉价格触底回升，二次育肥分流效应在盘中对猪肉价格产生一定支撑，且区域内养殖端出栏缩量。7月市场仍面临供需双重压力，限制猪肉价格波动幅度，价格或在18.50-19.50元/公斤区间内运行。 6月河南猪肉价格先跌后涨 6月份河南猪肉市场价格先跌后涨，价格重心继续下移。具体数据来看，截至6月27日，河南猪肉6月均价为18.40元/公斤，环比下跌3.36%，较上月跌幅扩大2.46个百分点；同比下跌23.39%，较上月跌幅扩大16.45个百分点。月内价格高点为19.30元/公斤，出现在月末；低点为17.75元/公斤，出现在6月9日，高低价差为1.55元/公斤，波动幅度较上月扩大了35%，表明本月价格波动幅度进一步增加。 与全国均价相比，6月份河南猪肉整体价格仍高于全国平均水平，日均价差为0.33元/公斤，较上月收窄0.08元/公斤，主要由于在月初阶段河南猪肉价格跌速加快，一度达到了年内低点，彼时，全国猪肉均价高于河南区域价格。但随后河南区域猪肉价格触底后回升，并在月末阶段加速上调。其与全国猪肉均价的差距被明显拉大，最高时价差扩大至0.77元/公斤。 价格低点处抄底心态增强 6月份，气温进一步抬升，猪肉消费进入季节性疲软期。月初肉类消费需求不佳，受气温升高以及端午节后需求惯性回落影响，下游市场的白条承接不足。且当前市场肉类消费结构继续调整，
商品指数 小亚 07月01日 14:08 27
北京时间7月1日下午，沪金主力合约震荡走高，日内上涨1.34%，现报775.16元/克。
商品指数 小亚 07月01日 13:56 27
1、下半年原糖核心影响因素在于巴西增产预期的兑现和北半球估产的调整。巴西方面，正处于压榨高峰期，开榨前机构对巴西中南部入榨甘蔗量的预估在6.08-6.3亿吨之间，产糖量预估在4170-4330万吨之间。巴西压榨稳步推进，近期有机构预估中南部压榨量在5.9-6亿吨之间，产糖量预估在4000-4200万吨之间。总体看受益于甘蔗质量改善及制糖比维持高位，巴西产量预计增幅在200万吨左右，仍属于高产年。6-9月处于巴西产量高峰期，可关注生产进度、增产预期兑现情况。 2、北半球估产问题将成为四季度白糖定价的核心指引因素。受益于种植面积增加、降水良好，北半球几个主产国目前均维持增产预期，泰国25/26榨季估产在1005-1118万吨之间，增产110万吨。印度数据偏差较大，目前机构估产范围在3160-3500万吨之间，增产520-860万吨。当然印度未来仍然充满变数，增产能否实现在两可之间，另外乙醇转化问题仍会影响印度糖的出口预期，预计印度糖的增量主要体现为库存累积，对海外市场出口量仍处于100-150万吨低量级水平。 3、关于巴西乙醇汽油掺混提升问题。巴西批准自8月1日起，无水乙醇在汽油中的掺混比例从27%提升至30%。24/25榨季巴西中南部乙醇产量357亿升，其中94%都在国内销售，约337亿升。以ATR134测算，E27提升至E30，假设巴西汽油需求量不变，将新增10亿升左右乙醇需求，如
商品指数 小亚 07月01日 13:40 31
2025年7月1日，早盘开盘，国内期货主力合约涨跌不一。纯碱、玻璃跌超2%，焦煤、烧碱跌近2%。涨幅方面，集运指数（欧线）、沪金涨近1%，鸡蛋、短纤、淀粉涨超0.5%。 光大期货： 美股早盘，美国财长贝森特讲话，预计签署一系列新贸易协议，稳定币立法可能也在7月中旬前出台。受贸易谈判取得进展的迹象影响，乐观情绪推动标普、纳指再创新高，其中标普创2023年12月以来的最佳季度表现。随后，美联储2027年票委博斯蒂克称，今年料降息一次，明年或降息三次，在降息预期下，美元、美债收益率加速下行。10年期美债收益率下行近5基点，美元指数跌破97关口、创三年新低。 2025年上半年，美元指数累计下跌10.8%，创1973年以来最差同期表现——当时累计下跌14.8%。这与现任美国总统特朗普贸易和关税政策主张相关的不确定性、以及他一而再再而三地要求美联储降息，都给美元造成沉重的下行压力。随着美元走软，黄金反弹回升至3300美元上方。后续来看，美元下行驱动仍在，黄金估值或仍有提振预期，本周重点关注美国一系列就业数据对降息预期的指引，若数据走弱指引7月降息概率提升，金价或仍有补涨可能。
商品指数 小亚 07月01日 12:02 27
白糖： 消息方面，巴西甘蔗行业协会（Unica）公布半月报显示，6月上半月，巴西中南部地区糖产量较去年同期减少22.1%，至245万吨。6月上半月甘蔗压榨量为3，878万吨，同比减少21.5%。埃及2024/25榨季产糖量达260万吨，预计将于2026年实现食糖完全自给自足。现货报价方面，广西制糖集团报价6050~6120元/吨，少数上调10元/吨；云南制糖集团报价5810~5850元/吨，报价持稳。原糖方面，原糖期价昨日几经反复，终于收跌，巴西双周产糖245万吨，略低于市场预期。北半球增产预期依然施压期价。国内方面，现货报价依然坚挺，期价修复此前跌幅，回到5800元/吨附近徘徊，未来如无新的驱动，继续上行难度较大，以震荡行情对待，可关注看跌期权卖出机会，静待9-1反套机会。关注国内产销数据。 棉花： 周一，ICE美棉下降1.85%，报收68.04美分/磅，CF509收平，报收13740元/吨，主力合约持仓环比下降13740手至57.49万手，新疆地区棉花到厂价为15117元/吨，较前一日上涨64元/吨，中国棉花价格指数3128B级为15154元/吨，较前一日上涨45元/吨。国际市场方面，美棉实播面积报告公布，预计2025年美国棉花种植面积1012万英亩，高于此前市场预期，环比调增4.3%，丰产预期下，美棉价格承压下行。国内市场方面，昨日郑棉冲高回落，主力合约持仓环比开始下降。基本
商品指数 小亚 07月01日 12:02 24
铜： 隔夜LME铜先抑后扬，上涨0.01%至9878美元/吨；SHFE铜主力上涨0.01%至79780元/吨；现货进口维系亏损态势，且亏损幅度较大。宏观方面，昨日特朗普在接受媒体采访时表示，无需延长即将到期的关税期限，将在未来几天内向包括日本在内的数百个国家发送信函，单方面告知各国对美出口商品的关税税率，而非继续进行贸易谈判。这或意味着7月关税期限到期前后风险事件可能再现。另外，昨日特朗普发文再次批评美联储主席鲍威尔和整个美联储理事会不降息的作为。国内方面，国家统计局公布数据显示，6月份制造业PMI为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。库存方面，LME库存下降650吨至90625吨；Comex铜库存增加1749吨至191607吨；SMM周一统计全国主流地区铜库存环比上周四下降0.4万吨至12.61万吨。需求方面，淡季下，终端采购积极性下降。市场对LME库存不断下降可能引发极端行情有所忌惮，而国内库存的持续去化也淡化了淡季效应。宏观方面，虽有关税威胁，但市场情绪仍表现较好，中美互动预期和政策预期开始影响市场，主动做空积极性有限，短期可能维系偏强走势，关注80000元/吨整数关口位置能否有效突破。 镍&不锈钢： 隔夜LME镍跌0.51%报15125美元/吨，沪镍跌0.51%报120350元/吨。库存方面，昨日LME库存减少288吨至204006吨，国内
商品指数 小亚 07月01日 12:02 20
蛋白粕： 周一，CBOT大豆涨跌互现，交易商表示美国农业部公布的季度库存数据显示，截至6月1日库存10.08亿蒲，同比增长4%，高于预期的9.8亿蒲，令近月合约承压。8月合约下跌，但11月合约上涨。因美国农业部数据显示，美豆种植面积8340万英亩，低于3月的8350万英亩，以及预期的8365.5万英亩。过去一周天气适宜，分析师预计美豆优良率将升至67%。但是盘后美国农业部数据显示，美豆优良率持平于66%。国内方面，蛋白粕止跌，因空头在重要报告前回补头寸。国内豆粕累库阶段，市场采购意愿恢复，现货基差走强。操作上，豆粕91、15正套持有，日内为主。 油脂： 周一，BMD棕榈油下跌，回吐前一交易日涨幅，因周边市场下挫。中东风险解除以及OPEC+增产，原油价格弱势运行。高频数据显示，马棕油6月出口环比增长4.3%-4.7%。马来西亚下调7月毛棕榈油参考价格，出口税降至8.5%。加菜籽跳涨，因美加贸易谈判重启，缓和市场担忧情绪。6月30日，美国白宫经济顾问哈塞特表示，美国白宫将立即重启与加拿大的贸易谈判。此前，加拿大财政部一份声明表示，加拿大已经取消数字服务税，以推进与美国的贸易谈判。加拿大方希望在7月21日前达成协议。此外，加拿大持续干旱的天气引发了人们对单产的担忧，也支撑加菜籽价格。国内方面，三大植物油跟随回落。钢联数据显示，上周国内棕榈油加速累库，豆油库存攀升，现货压力加大。油脂消费低
商品指数 小亚 07月01日 12:02 17
1、宏观。海外方面，2025年最大的不稳定因素和交易焦点在于“特朗普交易”，特朗普因素从预期走向现实给市场的反馈感强于其他。笔者认为特朗普政策的影响在于三方面，一是，加征关税阴影下，美铜持续且大幅溢价下正吸引全球其他地区铜源源不断运往美国，美国一年铜消耗大概160万吨左右，进口铜约70万吨，运往美铜市场的量级无法估算，但对全球其他市场的影响在逐渐显现，最显著的LME铜持续去库由贴水转为大幅升水格局，国内也出现精铜和废铜紧张的现象，但若美铜进口量级在百万吨以内，站在全年的角度对全球供求平衡表影响有限，关注美国232调查结果出台后美铜表现；二是，美极端的关税政策导致美国乃至全球的经济增速下调，美国滞涨风险不能排除，三季度经济数据可能逐步显现，而IMF等国际组织也将全球经济增速下调，而铜“博士”与全球经济息息相关，这也意味着铜需求增速也有可能出现下滑；三是，特朗普政府主导下全球地缘政治恶化局面未能有效收缩反而在扩散，俄乌谈判形成拉锯战，中东局势正日益混乱，地缘政治风险扩散也意味着对全球经济产生不利影响。国内方面，国内经济“稳增长”依然是主旋律，基建和制造业投资保持韧性，但地产投资持续拖累，消费者信心偏弱，且抢出口力度开始减弱，因此三季度仍存在着较大压力，此时政策预期及落地（或证伪）可能成为国内品种交易的一部分。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至历史最低水平，季度长单报价也维系20
商品指数 小亚 07月01日 12:02 19
1、镍矿方面，上半年受到政策和雨季扰动，镍矿供应相对偏紧，印尼和菲律宾镍矿升水持续上涨，截止6月中下旬，菲律宾镍矿升水小幅下跌，印尼镍矿升水维持高位，但基本也已经见顶。下半年来看，镍矿端矛盾或将走弱，且考虑全年配额消化问题，预计供应增加压力也将逐步显现。 2、不锈钢产业链，受到镍矿价格上涨，镍铁价格偏强运行，且另一大原料铬铁价格表现亦有走强，原料价格表现相对强势，而不锈钢价格受宏观情绪影响、镍价重心下移、自身弱需求拖累导致即期利润倒挂。上半年供应持续增长，不锈钢产量累计同比增长10%至1659万吨，其中200系同比增长10%至441万吨，300系同比增长11%至894万吨，400系同比增长5%至322万吨，而需求端来看，不锈钢内需增量不大，而出口面临政策受阻，不锈钢库存超过115万吨，同比增长6%。整体来看，不锈钢过剩格局需等待供应减产来调节。 3、新能源产业链，硫酸镍呈现出供需双弱的格局，上半年国内硫酸镍累计产量同比下降20%至15万镍吨，1-5月累计进口同比增加2%至10万吨，而下游需求中，尽管终端和电池端表现出明显增幅，但海外需求疲软，三元产业链整体出口均有放缓，同时，国内三元电池装机同比放缓。下半年尽管在政策驱动的背景下，电池仍有增量预期，但或对三元端的需求拉动并不强。 4、一级镍产业链，上半年表观消费量相对突出，导致国内库存累库不明显，但拆解来看，传统需求表现增量较小，下
商品指数 小亚 07月01日 12:02 18
2025年上半年氧化铝大幅回调，截至27日主力收至2986元/吨，整体跌幅37%。沪铝震荡偏强，主力收至20580元/吨，整体涨幅4%。 1、供给：据SMM，6月底国内氧化铝运行产能将恢复至8795万吨，开工率83.8%，上半年产量4368.3万吨，同比上涨8.5%。电解铝运行产能平稳运行在4391万吨，开工率96.1%，上半年产量2167.8万吨，同比上涨2.5%。用矿成本分化、各地增减产并行。山西延续复产节奏，河南开工持稳，山东及广西降负荷。供给维持高稳，短期暂无新增和置换计划，铝水比提升至76%附近，铸锭量维持压减。 2、需求：上半年开工节奏受到关税拖累，平均开工率60.2%，同比下滑1.98%；1-5月下游综合加工订单超预期，加工PMI均值51.8，同比增长4.5，预计6月PMI降幅空间明显。其中铝板带箔和线缆开工同比跌幅较大，型材展现相对韧性。铝棒加工费全线回调160-480元/吨；铝合金ADC12及A380下调700元/吨、A356及ZLD102/104上调1000元/吨。 3、库存：交易所库存方面，上半年氧化铝累库1.95万吨至3.12万吨；沪铝去库9.9万吨至9.4万吨；LME去库25.8万吨至33.7万吨。社会库存方面，氧化铝去库7万吨至2.56万吨；铝锭去库2.7万吨至46.3万吨；铝棒累库3.95万吨至14.25万吨。 4、观点：三季度矿价继续回调，氧化铝利润
商品指数 小亚 07月01日 12:02 14
2025年上半年工业硅期货震荡走弱，截至27日主力收至7830元/吨，跌幅29.8%；多晶硅期货震荡走弱，主力收至33315元/吨，跌幅20.6%。现货大幅回调，不通氧553下调2850元/吨至8350元/吨，通氧553下调3250元/吨至8250元/吨，421下调3550元/吨至8400元/吨。 1、供给：新疆产能继续释放，内蒙及甘肃新增产能填补了西南减产缺口，结构性过剩矛盾突出。据百川，上半年国内工业硅总产量达185.6万吨，环比增长21.5%，同比下滑14.9%；主产地占比为新疆53.2%、内蒙12.3%、甘肃10.4%、云南5%、四川4.5%；上半年开炉量下滑53台至215台，开炉率下滑8.3%至27.2%。 2、需求：光伏抢装带领晶硅需求集中前置，但降库存导致向上传导不佳，有机硅抢出口成为主增量。上半年国内工业硅消费测算量92.9万吨，同比下滑34.9%。其中DMC产量102.4万吨，同比增长27.4%，测算工业硅用量约53.2万吨；多晶硅产量57.5万吨，同比下滑45.3%，测算工业硅用量约74.7万吨；1-5月铝合金产量740.5万吨，同比增长16.7%，预计上半年铝合金产量885万吨，其中耗硅测算量约35.4万吨。1-5月工业硅净出口26.7万吨，同比下滑8.55%。 3、库存：交易所方面，上半年工业硅累库19735吨至26.4万吨，多晶硅整体累库至7.8万吨。社库
商品指数 小亚 07月01日 12:02 16
1、供应：锂资源供应端来看，截止6月底，仍未有新增矿山减产/停产消息，尽管矿山项目近两个继续均有降本的成效，但维持低成本的可持续性和进一步降本的空间可能较为有限，可关注NAL和Wodgina项目情况；此外，今年供应上来说，尽管部分项目投产延期，但整体供应仍同比增加21%达到约158万吨LCE，如果考虑回收、手抓矿和其他潜在供给的供应或将达到165万吨LCE左右，主要有Eramet盐湖爬坡、紫金3Q盐湖Q3投产、POSCO-SaldeOre盐湖投产、海矿Bougouni爬坡、赣锋Goulamina爬坡、盐湖股份4万吨试生产，麻米错盐湖年底投产、拉果错盐湖爬坡、李家沟爬坡、蒙金矿业一期投产、道县湘源Q3计划投产、Sigma-GrotadoCirillo二期计划投产。碳酸锂生产方面来看，上半年头部锂盐厂检修较多，但一方面，枧下窝复产且爬坡速度快、部分氢氧化锂产线转产碳酸锂，另一方面，部分厂家通过套保锁定利润稳定生产，使得上半年碳酸锂累计产量同比增长44.2%至43.04万吨。氢氧化锂生产方面来看，市场需求放缓叠加部分产线转产碳酸锂，氢氧化锂产量同比增2%至14.38万吨，其中冶炼端同比增长1%至13万吨，苛化端同比增长13%至1.38万吨。 2、需求：上半年，三元材料产量同比增长6%至35.1万吨，磷酸铁锂产量同比增长77%至152万吨，三元+铁锂两大主材耗碳酸锂同比增加56%至约42.
商品指数 小亚 07月01日 12:02 15
从需求看，上半年钢材需求外强内弱、板强长弱，1-5月外需同比增长20.02%，内需同比下降4.14%；上半年螺纹周均表需206.4万吨，同比下降3.73%；热卷周均表需317.87万吨，同比增长1.71%。从国内需求看，房地产仍处于下行周期，基建表现一般，制造业需求处于高位但表现分化，工程机械、造船、风电需求持续增长，汽车、家电、光伏等行业4月以来转弱明显，市场对于后期需求预期偏悲观。钢材出口仍处于高位，但关税政策影响逐步从预期转向落地阶段，下半年出口面临回落压力。 从供应端看，1-5月份粗钢及生铁产量同比分别下降1.7%和下降0.1%，其中5月粗钢和生铁日均产量分别为279.19万吨和239.08万吨，环比分别回落2.63%和回落1.18%。1-5月钢筋产量同比下降1.6%，中厚宽钢带产量同比增长4.8%。整体看尽管今年钢厂多数时段维持利润，但生产自律性增强，钢厂根据盈利情况进行品种间生产调节的能力也很强。假定全年粗钢产量压减4000万吨落地执行，则7-12月份粗钢日产将降至240万吨左右，较5月份日产减少约39万吨，目前政策执行仍有待观察。 从库存来看，五大品种、螺纹、热卷、中板、冷轧及非五大材库存同比分别下降23.78%、30.03%、17.76%、20.05%、7.28%和8.8%，库存全面处于低位水平，一方面反映出当前现实供需矛盾并不突出，另一方面也显示市场普遍谨慎的心理
海外供应端，上半年整体供应是不及预期的，一方面受到天气因素影响，另一方面海外新增产能项目进度整体偏慢，1-5月进口量仍同比降2657.2万吨。下半年随着季节性影响因素减少和新增项目的投产增产，全球发运量继续增加，全年供应端呈现前低后高的态势，其中四大矿山以稳产为主，主要关注vale的产量增量，预计下半年四大矿山同比增加1300万吨。若矿价下跌，中小矿山发运情况将增加不确定性。目前新增产能项目的投产进度存在不确定性，预计今年整体实际增量有限，更多增量在明年体现，关注铁桥项目、Onslow项目，以及安米利比里亚项目的增产进展。预计下半年到港量、进口量较上半年将有明显增加，以弥补之前的减量，下半年预计产量有所回升，同比增加1000万吨。因为去年下半年产量较低，预计今年全年国产矿产量同比下降100万吨。 需求端，下半年海外生铁产量各区域分化，欧洲、日韩等国需求持续下降，越南、印度等国需求增加。上半年需求端表现超预期，特别是二季度铁水产量持续维持高位，且今年钢厂高炉持续有利润，生产积极性高。若维持当前的利润水平，预计整体全年铁水产量下降约800-1000万吨左右，下半年日均铁水产量222万吨，同比下降1万吨（统计局口径）。日均铁水产量228万吨，同比下降3万吨（钢联口径）。 库存端，预计下半年库存先降后增，下半年供强需弱，供需平衡边际宽松，预计港口库存重回累库趋势。钢厂库存维持低库存管理，波
焦煤，供应方面，2025年1-5月，我国原煤累计产量19.85亿吨，同比增加6.86%，2025年1-4月，国内炼焦精煤累计产量1.57亿吨，同比增加8.51%，分省份来看，山西、内蒙、陕西以及新疆等产煤大省以及地区均实现了正增长，尤其是山西，前五个月原煤产量同比增长13.6%。焦煤价格低迷，进口量总体出现一定回落，1-5月份中国累计进口炼焦煤4379.48万吨，同比减少7.17%，其中进口蒙古炼焦煤2005万吨，同比减少17%，而从俄罗斯、加拿大以及澳大利亚进口我国的量均有所增加，分别增加3%、26%和8%。需求方面，铁水产量不断走高，上半年最高日均产量245.64万吨/日，创出近5年同期最高水平，焦炭开工也有所走高，1-5月份全国焦炭累计产量为2.07亿吨，同比增加3.3%，对于焦煤需求有所增加，但是低于焦煤供应增速。目前焦煤下游采购节奏松弛，焦煤库存多在上游煤矿积累，安全生产以及部分煤矿顶库使得部分煤矿停产减产，但是国内焦煤生产以及进口均较为宽松，上游焦煤库存去化也需要一定时间，焦煤经过上半年的下跌后价格较低，部分煤矿生产已经出现亏损，价格低位下多空博弈或有一定加剧，焦煤主力合约价格总体或将围绕650-950区间震荡运行，重点关注焦煤供应以及焦企利润变化。 焦炭，供应方面，2025年1-5月，全国焦炭累计产量为2.07亿吨，同比增加3.3%，从独立焦化厂以及钢厂焦化厂产量数据
锰硅：关注未来锰矿发运情况 1、供应：低利润甚至负利润下锰硅周产量仍在逐渐增加，后续仍有一定增量预期。依据钢联数据，目前北方大区锰硅生产即期利润约-170元/吨，南方大区锰硅生产即期利润约-500元/吨，在如此幅度亏损下，锰硅产量当周值连续六周环比回升，且还有新增产能投放，随着后续南方地区丰水期复产意愿增加，生产亏损环比收窄情况下，未来锰硅产量仍有增量预期。 2、需求：终端需求偏弱影响持续，钢厂锰硅储备意愿不强。吨钢消耗锰硅数量较多螺纹产量创下近年来同期新低，样本钢厂锰硅需求量当周值同样如此，6月钢厂锰硅库存可用天数环比略有回升，但仍处于近年来同期较低水平，终端需求不足，下游备货意愿不强。 3、库存：样本企业库存逐渐累积，仓单加有效预报数量同比下降，仍有9万余张。自2月底开始，锰硅样本企业库存便开始逐渐回升，截止6月末，约22.18万吨，同比增加14.88万吨，处于近年来同期高位水平。仓单加有效预报合计约9.3万余张，折库存约46.5万吨。 4、锰矿：港口锰矿库存自低位逐渐回升，但同比仍然偏低，关注后续南非锰矿发运情况。港口锰矿库存自4月初开始环比回升，澳矿发运逐渐增量，截止6月中旬，港口锰矿库存约420万吨。近日，南非首次宣布关键矿产战略，“此项战略的核心是把重点放在铂族金属、铜、锰和稀土元素上”。市场对未来南非锰矿发运情况有一定担忧，港口锰矿价格企稳回升。 5、总结：供需结构难
商品指数 小亚 07月01日 12:02 13
1、上半年油价震荡呈现重心下移的节奏，年内高点在1月见到，6月在伊以冲突的影响下价格再度上行，创下年内次高点。其中布油的运行区间为82.63-58.4美元/桶，WTI的运行区间为79.39-55.12美元/桶，SC的运行区间为639.5-443.7元/桶。在供应增加与需求增速乏力的双重制约下，油价重心下移，而随着中东地缘局势的波动油价地缘溢价先上升再度回落。 2、从全球的供应情况来看，上半年OPEC+开始逆转减产战略，开始超预期增产。当前OPEC国家的整体剩余产能约有336.7万桶/日。其中沙特的产能利用率仅为76%，两伊地区为88%、87%，阿联酋的产能利用率仅为71%。因为来看，OPEC国家中产能居于前四位的国家均具备增产的能力。OPEC+在过去3-6月的会议已累计137万桶/日的配额增产计划，此轮如果继续增产41万桶/日，如果延续该增产策略，至9月即可完成最后一轮220万桶/日自愿减产的全部产量恢复，OPEC+可能在下个月也继续增产直接完成220万桶/日的增产计划。此外OPEC+甚至可能会进而继续讨论上一轮200万桶/日减产量的增产恢复问题，如果在年内再启动200万桶/日的增产计划，会大大超出市场预期。当前确定的是OPEC+已改变其产量战略，转向更高的市场份额以及更稳定的供应。EIA对美国原油产量达峰的预估提前至今年二季度，数量为1352万桶/日，5月曾预估美原油产量在四季度
1、供应方面：高硫端，在俄乌局势缺乏实质性进展的背景下，俄罗斯高硫燃料油发货量再度下滑。预计俄罗斯炼厂将在二季度后期开始持续提升开工负荷，这将推动高硫组分供应回升。伊朗高硫燃料油供应受地缘局势的影响较俄罗斯更为显著，可能在一定程度上抵消OPEC+产油国增产带来的高硫燃料油供应增量。低硫端，受限于重油加氢产能不足，欧洲炼厂低硫燃料油供应在需求淘汰与原料分流的双重压力下收缩；今年5月起尼日利亚Dangote炼厂重启RFCC装置，在一定程度上抵消了巴西供应增量。在国内成品油需求疲软的背景下，低硫燃料油承担了分流成品油出口量下降所致过剩压力的功能，预计我国低硫燃料油供应将维持宽松态势。 2、需求方面：炼化端，近期有报道称燃料油消费税返还比例或将上调至少25个百分点至75–95%，相当于燃料油原料采购成本降低约80美元/吨。预计自7月起地炼开工率将有所回升，叠加消费税抵扣政策利好的影响，下半年国内高硫原料需求或环比上升接近10万桶/日。但需注意的是，对于既无原油进口配额也无焦化装置的小型炼厂，可能难以从此次消费税政策调整中获益。此外，进口需求的实质性提振或需待裂解价差回落。发电端，中东、南亚及非洲等地区的高硫燃料油发电需求显著增长，沙特仍存在超过20万吨/月的增长空间。船燃端，“抢出口”与地缘局势不稳在一定程度上推升船燃需求，但低硫船用需求预计受到来自绿色能源和高硫的双重冲击。 3、成本方面
1、供应方面：下半年产能释放增量有限，炼厂排产仍主要取决于生产利润和下游实际需求。然而，当前稀释沥青贴水仍维持高位，对缺乏进口配额的独立炼厂复产带动作用有限。近期燃料油及稀释沥青消费税返还政策调整的预期，或将对炼厂加工利润及开工水平形成一定提振。虽然随着需求增加，以及炼油利润改善，山东及河北有原油配额炼厂维持稳定生产沥青的节奏，但7-8月山东岚桥石化、东明石化有检修计划，整体山东河北地炼沥青增量有限。南方地区，中石化镇海炼化以及茂名石化沥青产量大幅缩减，缓解南方供应过剩的压力。库存方面，上半年沥青厂库和社库均位于近五年同期低位运行，厂库去库节奏更为明显，厂家挺价意愿较为强烈。 2、需求方面：预计下半年新增地方政府专项债券发行进度有望加快，其中包括支持用于化债的特殊新增专项债。但需要注意的是，偿债、清欠和土储等项目或挤压实际用于项目建设的资金。下半年出口压力可能加大，基建投资作为逆周期调控政策的关键抓手，或将进一步发力，然而基建实物工作量可能仍将处于偏低水平。下半年，南方雨季逐渐北移，国内沥青刚需逐渐恢复，下游实际消耗能力提升。6-7月华南以及长三角地区受梅雨季节影响，需求维持清淡，北方地区项目施工陆续增多，对整体需求有一定支撑。8-10月南北方赶工需求量增加，特别是“十四五”收官之年，部分高速项目进入路面铺设阶段，将带动需求持续释放，整体供需或阶段性收紧。? 3、成本方面：上半年原
1、供应方面：高频运力端，欧线7、8月的周均运力在28.8和29.2万TEU左右，整体运力充足，但不排除后期航司增加空班。静态运力端，年内12000-16999TEU和17000TEU+的大型船舶预计交付量分别为105和26万TEU，其中下半年的交付量分别为63和15万TEU，今明两年的船舶交付仍以12000-16999TEU的中大型船舶为主，而17000TEU+的交付量相对较低，因此对于欧线而言供应压力有限。到2027和2028年17000TEU+的船舶交付量会出现明显增加，届时欧线的运力充足预期会大幅上升。从旧船拆解量来看，今年1-5月的累计拆解量仅为4411TEU，显著低于22年以来的水平，其中主要部署在欧线的17000+TEU船舶由于船龄较新，暂无需考虑拆解风险。 2、需求方面：随着美线抽调运力的回补，6月以来中国发往美国的集装箱运输量持续反弹，环比5月增幅接近25%。然而，该货量反弹主要来自积压订单，高运价抑制下新增订单仍显有限。进入7月，市场反馈订舱量因赶在豁免期限前清关而明显增加，但此轮集中出货需求已基本进入中后期阶段。美国下游各行业中，包括汽车及零部件、耐用消费品、纺织服装、食品饮料等行业仍处于被动补库阶段，今年二季度的“抢进口”延长了补库时间，但也在一定程度上透支了未来需求。预计下半年美国终端消费品行业仍有一定补库需求，但是整体驱动有限。尽管我国汽车出口引领机电产
1．供给端，在不受到极端天气影响的情况下，全球天然橡胶产量增产预期较强。考虑到气候不确定性较大，台风以及极端天气有一定概率出现，对于橡胶主产区影响依然需要持续跟踪观察。0关税进口橡胶国家增多，橡胶进口多元化有利于进口量增加。 2．需求端，关税干扰频出拖累全球橡胶需求预期，半钢胎强劲增长势头受阻，国内轮胎厂高库存高开工低利润，终端走弱预期或向上传导负反馈。大国间关税谈判、欧盟反倾销调查等事件尚未有定论，预计2025年橡胶需求增长幅度有限。 3．价格方面，关税政策的变化影响着全球需求预期，高筑的贸易壁垒直接切断了各国间的贸易往来，另外，美国对于关税问题的反复也不断测试市场的弹性，或进一步减低市场对于需求恢复的信心。供强需弱下，全球橡胶供需缺口收窄，天然橡胶价格重心下移，预计现货价格在12000元/吨附近存在支撑，中期预计价格波动区间在12500-15500元/吨。 4．风险提示：关注产区极端天气发生；泰国橡胶进口关税降低的可能性；关税预期大幅改善；橡胶收储预期。
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