6月30日，COMEX黄金震荡反弹，报收3315.0美元/盎司，涨幅0.83%。国内SHFE金夜盘低开，小幅上行，报收768.98元/克，涨幅0.54%。 美股早盘，美国财长贝森特讲话，预计签署一系列新贸易协议，稳定币立法可能也在7月中旬前出台。受贸易谈判取得进展的迹象影响，乐观情绪推动标普、纳指再创新高，其中标普创2023年12月以来的最佳季度表现。随后，美联储2027年票委博斯蒂克称，今年料降息一次，明年或降息三次，在降息预期下，美元、美债收益率加速下行。10年期美债收益率下行近5基点，美元指数跌破97关口、创三年新低。 2025年上半年，美元指数累计下跌10.8%，创1973年以来最差同期表现——当时累计下跌14.8%。这与现任美国总统特朗普贸易和关税政策主张相关的不确定性、以及他一而再再而三地要求美联储降息，都给美元造成沉重的下行压力。随着美元走软，黄金反弹回升至3300美元上方。后续来看，美元下行驱动仍在，黄金估值或仍有提振预期，本周重点关注美国一系列就业数据对降息预期的指引，若数据走弱指引7月降息概率提升，金价或仍有补涨可能。 （资料来源：WIND，光大期货研究所） 撰稿：史玥明 从业资格证号：F03097365 投资咨询证号：Z0017563 免责声明：文中观点、建议和结论仅供参考，报告中的资料来源于公开信息，相关分析和建议并不构成所述品种的投资操作依据，投资者据此做
商品指数 小亚 07月01日 08:16 24
来源：国元期货研究 2025年下半年我们认为，在地缘政治、需求旺季等影响因素下，三季度成本端原油走势相对四季度偏强，而PX由于面临供应宽松局面，因对PTA的拉动有限。从供需基本面来看，考虑到PTA还有两套装置投产，与此同时伴随着上半年抢出口的前置消费，下半年出口对其拉动有限，所以后期来看PTA供应宽松局面难改。综上我们认为下半年PTA盘面仍有下滑预期，但是三季度PTA跌幅将小于四季度。 一、行情回顾 2025年上半年PTA在5300-4000元/吨的之间维持宽幅震荡。分阶段来看，元旦至1月中旬，因地缘政治因素刺激油价大涨，成本端驱动走强的背景下，拉动PTA上涨，再加上PTA的部分装置检修，使得供应端下滑，进一步推动盘面价格走高，达到上半年高位。1月中旬过后，在原料端原油价格大幅回落的背景下，国内面临春节假期，下游处于消费淡季，双重利空影响，盘面应声回落。而春节过后，市场虽有采购，但是恢复情况不佳，导致盘面向下的趋势不改。截至3月中旬，在原油反弹的带动下，市场略有微涨，但是幅度有限。步入二季度初，在贸易战的作用下，PTA价格加速下跌。之后伴随着贸易战缓和、聚酯装置持续高开工，PTA整体呈现去库局面，盘面就开启一波反弹趋势，中间虽有回调，但是向上的趋势不变。所以，截至6月下旬，PTA半年度跌幅仅有2.41%。从基差来看，上半年价差持续扩大中，后期伴随着成本回归至供需，叠加后期PTA供应
商品指数 小亚 07月01日 08:02 20
来源：CFC商品策略研究 作者|中信建投期货研究发展部 研究员：田亚雄 研究员：刘昊 本报告完成时间|2025年6月30日 近期一个重要自我认知是，我们往往在事件发生之后才进行解释，而这种研究方式难以培养前瞻性思维。要想拥有前瞻性的视角，理应对当前的市场动态、交易情绪与定价倾向保持充分敏感与深刻理解，由此捕捉未来的关键时间节点，并提前做出判断，例如7月8日左右欧佩克新一轮部长级会议可能讨论增产加速、美国“大漂亮”法案初步通过之后的进一步推进以及美联储降息时点的确认。我们大致讨论以下几个关键话题： 1．美股近期创下新高，驱动是什么？ 2．市场极有可能围绕“大漂亮”法案定价，定价线索如何确定？ 3．地缘事件带来的溢价消退，原油从高点直线回落，后续会敏感于哪些因素的变化？ 4．作为商品长期核心驱动的煤价如何变化？ 谈美股自然离不开科技板块，英伟达从4月底低点至今反弹近80%，反映了海外市场科技引领的韧性，其他重要驱动还包括地缘以及贸易风险缓解、流动性预期（降息概率）提高（这可能与近期公布的通胀数据相关）。后续的交易主线我们大体理解仍然看美联储有关降息的表态以及美国经济基本面的变化，但在现实端，市场可能更关心“大漂亮”法案的推进程度。 “大漂亮”法案大致聚焦三个领域。一是减税，未来10年美国国内可能会出现显著减税措施，例如个人所得税最高税率从39.6%降至37%，部分经营活动税收全免。这一
商品指数 小亚 07月01日 07:40 22
来源：能源研发中心 套利追踪： 1）价差：6月27日，SC夜盘1-3月差为12.9元/桶，换算成1.80美元/桶；Brent1-3月差为1.85美元/桶，WTI1-3月差为2.55美元/桶。SC夜盘-Brent主力合约为1.61美元/桶，SC夜盘-WTI主力合约为4.21美元/桶。 2）套利：①估值：6月27日凌晨2：30，Brent2508盘面价为67.73美元/桶，SC2509盘面价为489.8元/桶，测算SC2509盘面理论价为503.5元/桶，当天盘面估值偏离程度-2.71%。从7天移动平均估值值中，以【-5%，0】为正常区间来看，目前仍处于合理估值范围内。由于6月13日之后地缘爆发升级造成的估值大幅脱离程度已然有所修正。②利润：测算SC2509盘面到岸利润-13.67元/桶，折合-1.91美元/桶。③价差：SC2509-Brent2508盘面差为0.56美元/桶，理论差2.46美元/桶，盘面价差低于理论价差。（注：本周Brent首行为2508；SC首行为2508；其中M代表时下6月） 3）总结： ①月差来看，本周内盘月差回落明显，欧美月差表现相对与原油绝对价抗跌，显示现阶段欧美市场供应压力不大。 ②内外价差来看，SC-Brent跨区价差以7天移动平均来看，SC-Brent显示上行趋势，主要由于周初油价暴涨驱动修匀。从周三开始SC-Brent已呈现连续3天回落。上周来看，国
商品指数 小亚 07月01日 07:40 20
本报记者孟珂 6月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。数据显示，6月份，制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%，比5月份上升0.2个百分点、0.2个百分点和0.3个百分点，三大指数均有所回升，我国经济景气水平总体保持扩张。 中国物流信息中心分析师文韬对《证券日报》记者表示，2025年二季度，受到全球贸易政策不确定性的影响，制造业运行短期有所波动，但我国经济展现出了较强的韧性，在短期放缓后迅速回稳，内生动力持续发力，企业生产稳健运行，5月份、6月份制造业PMI连续2个月回升。 “预计下半年，我国制造业将保持稳中有增发展态势，市场需求适度增长，企业供给平稳增长，市场价格稳定运行，新动能保持较好扩张，带动我国高质量发展向深向实。”文韬说。 制造业景气面有所扩大 6月份，制造业PMI升至49.7%，在调查的21个行业中有11个位于扩张区间，比5月份增加4个，制造业景气面有所扩大。 值得关注的是，生产指数和新订单指数分别为51.0%和50.2%，比5月份上升0.3个百分点和0.4个百分点，制造业生产活动加快，市场需求有所改善。在产需回升的带动下，企业采购意愿增强，采购量指数为50.2%，比5月份上升2.6个百分点。 与此同时，价格指数回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别
商品指数 小亚 07月01日 07:24 13
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 上半年，在高均重、PED、鲜冻平水、轮储政策等各项因素扰动之下，下行周期兑现不明显，从增重到“杀利润”周期路漫漫，上半年价格经历了接近3个月的横盘震荡期。增产周期虽然平缓，但趋势未变，基础产能增加是下行周期的主逻辑。下半年价格如何演绎？本文对此进行分析展望。 摘要 展望2025年生猪市场： （一）供给方面： 增产周期虽然平缓，但趋势未变，基础产能增加是下行周期的主逻辑。从母猪产能、生产效率推演，下半年理论出栏量呈现斜向上的波浪型走势，生猪供应震荡增加。节奏上，在不考虑短期体重变化的场景下，6-7月份，冬季疫病导致仔猪PED的断档或有一定体现，导致出栏量持续相对低位；8-10月份，受前期母猪持续增长，母猪配种率边际抬升等因素驱动，出栏量继续放量；进入年底，基于2025年1月母猪存栏小降的影响，出栏或出现高位小幅下滑。 （二）需求方面： 猪肉的终端消费受到宏观环境的制约，整体处于慢复苏状态。目前正处于二三季度转换之际，气温逐步回升，入夏后市场对猪肉需求季节性减弱。但在消费降级，经济慢复苏的场景下，2025年度肉/猪比价整体优于去年，呈现同比偏高，终端消费呈现小幅回暖。预计下半年随气温下降，以及中秋、腌腊、春节备货驱动，猪肉消费会逐步向旺季过度。 此外，今年在冻肉价格优势和品质优势双落的场景下，鲜肉完成部分对于冻品的替代，而当下低库容的环境也为价
商品指数 小亚 06月30日 23:02 17
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 2025上半年玉米库存完成上下游转移，进口谷物同比下降超千万吨，渠道库存见顶回落，玉米价格逐渐震荡上行。经历小麦干旱减产波动后，目前小麦收获上市，最低收购价启动，小麦玉米价差低位支撑小麦饲用消耗。下半年谷物市场供需矛盾如何量化，玉米价格节奏和风险如何预期？本文对此进行分析展望。 摘要 后市展望： 年度格局来看，2025年下半年兼容旧作末尾和新作初始，期间可能走出先涨后跌的节奏性行情机会；前期注意极端低库存导致的阶段性突破行情，趋势拐点可能出现在确认新作上市效率后。24/25年度供应端，进口谷物大幅收缩，奠定供给紧张的基础；需求方面饲用量受到畜禽存栏支撑同比增长，工业消费略有收缩，总体消费刚性支撑；在小麦出台最低保护价收储政策后，对玉米替代压力有所缓解，三季度前期价格有望偏强运行。25/26年度玉米已完成播种，地租下降推导新作成本价同比显著下降，短期关注产区生长期天气情况，远期进口谷物采购，四季度新粮大量上市预期将导致远月合约估值下移。 短期来看，三季度供需紧张矛盾兑现，旧作库存去化，支撑价格偏强运行。锦州港玉米主流价波动区间预计为2300-2400元/吨，盘面C2507合约预计受到仓单压力限制空间，C2509合约预计在2350-2450元/吨区间波动。期间，重点关注新麦上市冲击以及小麦收储规模，陈稻、进口玉米拍卖政策（释放节奏和力度），仓单
商品指数 小亚 06月30日 23:02 18
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 总体上，下半年预计三季度炒作天气，四季度炒作供应缺口。预计盘面2900-3300区间运行。基差-250-200区间运行。极端波动情况下，基差、盘面可能短期大幅飙升。策略：油厂三季度积极锁定榨利；下游6、7月积极采购基差合同和一口价，待盘面回调点价。风险提示：中美中加贸易恢复正常，美豆新作供需宽松，中国需求不及预期。 摘要 展望下半年：供应端，美豆25/26年度供需逐步收紧，奠定价格易涨难跌的趋势。关注三季度美豆天气情况，盘面可能给出升水。四季度关注中美贸易关系，市场可能交易供应缺口。当下南美豆出口旺季，南美大豆贴水预计重回区间运行。国内进口大豆6-8月进口量预计月均超过1000万吨，油厂大豆、豆粕或季节性累库，开机率高位，豆粕供应压力凸显。 需求端，养殖依然是高存栏与低利润并存的状态，关注下游豆粕物理库存能否有效累积。不排除低库存下，下游一致性采购行为加剧现货市场价格波动，带动盘面波动加剧。 总体上，下半年预计三季度炒作天气，四季度炒作供应缺口。预计盘面2900-3300区间运行。基差-250-200区间运行。极端波动情况下，基差、盘面可能短期大幅飙升。 策略：单边逢低买，不追多。9-1正套。油厂三季度积极锁定榨利；下游6、7月积极采购基差合同和一口价，待盘面回调点价。 风险提示：中美中加贸易恢复正常，美豆新作供需宽松，中国需求不及预期。
商品指数 小亚 06月30日 23:02 13
2025年6月30日，国内期货主力合约涨跌互现，多晶硅涨超4%，工业硅涨近3%，菜粕、PX涨超1%；跌幅方面，集运指数（欧线）跌近2%，SC原油、玻璃、焦煤、甲醇跌超1%，纯碱、硅铁、生猪跌近1%。 国投期货： 1．工业硅期货延续增仓上行，近期在价格低位背景下，资金情绪受大厂减产传闻及商品整体氛围带动偏向乐观。现货价格工厂小幅上调，但下游接受度一般，盘面点价更具优势，仓单持续注销，SMM最新数据显示交割库库存周环比减少1.4万吨。尽管库存情况边际改善，但若盘面继续反弹，出货速度预计将有所放缓，同时新疆开工仍具韧性，叠加云南丰水期临近，供应端扰动消息反复，整体倾向以震荡行情看待。 2．多晶硅期货减仓拉涨。SMM的N型复投料均价34500元/吨持稳，现货市场成交有限，组件订单阶段性回落，下游N型硅片价格继续下探，企业以下修排产应对需求回落。目前多晶硅自身库存压力较大，近期虽有头部企业传复产消息，但目前尚未完全确定，若逆势增产，整体现货价格或面临进一步回调压力，盘面则倾向低位震荡。
商品指数 小亚 06月30日 23:02 10
周一，工业硅延续上周反弹态势，价格重心进一步抬升，并从成本角度带动下游多晶硅价格同步上涨。近期西北大厂减产，叠加需求短期回暖，供应过剩的压力有所缓解，短期价格或维持偏强运行。不过，考虑到目前库存仍然高企，对于价格反弹的幅度及持续性不宜太过乐观。 具体来看，光伏抢装带领晶硅需求集中前置，但降库存导致向上传导不佳，有机硅抢出口成为工业硅需求主增量。此外铝合金价格稳中偏强，行业开工小幅增长，消费淡季，下游需求释放有限，但期现商较为活跃，市场氛围略有回暖。工业硅行业库存小幅去化，仓单上周下滑近2000手，其余库存变化相对平衡，短期价格下方支撑较强。中长期来看，下半年光伏终端订单走弱，自下而上承压，产业链多环节库存积压难解。双硅维持常态探底，丰水期后整体运行重心有望随成本抬升稍有修复，多晶硅整体表现或弱于工业硅。工业硅新疆大厂减产，南北供应分化程度收敛，多晶硅仍有部分供应边际增量。工业硅期现价差和集中注销引领仓单回流市场，晶硅高品位仓单仍需深跌空间减压。反弹强度在于下半年晶硅产能释放和光伏抢装结束后余力，阶段空窗期将成为库存缓释的良机。市场供需失衡，靠行业自救驱动不足，仍需关注是否存在政策调控。 资料来源：Wind、光大期货研究所 撰稿：史玥明 从业资格：F03097365 投资咨询资格：Z0017563 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任
商品指数 小亚 06月30日 23:02 7
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 我们认为：下半年全球油脂市场仍将面临供应格局分化、驱动难以共振及天气、政策、地缘局势等因素的不确定性，建议把握油脂的波段行情为主。 摘要 至2025年6月上旬，国内三大油脂价格走势基本呈现区间震荡分化的特征，从根本原因看是由于全球油脂油料供需矛盾不突出，各品种间的供需变化未形成共振；从驱动因素，今年以来油脂市场仍由贸易关系、生柴政策和油脂油料供应等三类因素主导。 展望下半年，3季度和4季度油脂间的供需变化仍有不同，具体如下：在3季度，棕油仍处增产季，且产量处于年内高位，此期间棕油供需预计趋向宽松；而豆油市场则面临国内供应增加，美豆产区天气、美国生柴政策、中美贸易关系的不确定性，若美豆产区天气条件良好，美豆丰产预期增强，届时国内豆油或将面临成本下行的压力。菜油则面临国内库存缓慢去化，但同比仍较高，中加贸易关系的不确定性。4季度，棕油进入减产季，届时棕油供需将边际趋紧；豆油市场则面临美豆上市、南美豆产量预期等因素的影响；菜油则面临海外新季菜籽上市、中加贸易关系等因素的影响。 综上，预计下半年全球油脂油料市场仍将面临供应格局分化、驱动难以共振及天气、政策、地缘局势等因素的不确定性。建议把握油脂的波段行情为主，可重点关注以下几个潜在投资逻辑： 1、3季度，棕油增产季、供应趋增，印尼生柴B40不及预期，棕油产地出口预期悲观等因素驱动下偏空的机会；4季
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 下年度中国棉花增产概率大，叠加海外宏观压力抑制需求，长期弱势震荡格局难破。短期旧作合约受商业库存偏紧支撑，但反弹高度受限。四季度或先扬后抑。风险点关注产区异常天气及宏观异动。 摘要 长期角度。25/26年度，中国棉花供需平衡表可能进一步宽松，暂未见打破熊市格局的驱动，棉价预计维持弱势震荡。一方面，新疆今年其它农作物改种棉花现象较为普遍，叠加苗情较好，新年度新疆棉花增产概率较大；另一方面，海外宏观面临较大压力，虽然新疆纱线产能持续投放，将托底棉花刚性消费，但棉花需求大幅增长缺乏宏观端的驱动。相较于中国，美棉新年度供需平衡表可能相对更好，存在库销比下降的可能，从而带动美棉价格重心上移，但若采购未点价单持续高位将在较长一段时期成为上行阻力。 旧作合约存在库存偏紧的利多预期，但反弹高度受限。今年以来，棉花商业库存去化速度快于历史同期水平，当前棉花商业库存已低于均值。若6-9月，耗棉速度未见明显放缓，年度末期存在库存紧张的问题，那么将对旧作合约形成利多。但不宜高估09合约上行高度，一方面，今年以来产业参与率增加，场外累沽成交较为火热，盘面上方卖压较重；另一方面，后续若增发滑准税配额，也将缓解库存紧张格局，限制盘面上行高度。 四季度棉价或先扬后抑。10月为收购季，籽棉收购价是盘面估值的重要锚点，国内轧花产能过剩的格局对收购价形成支撑。但随着11月起，新
商品指数 小亚 06月30日 23:02 4
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 天然橡胶在经历了二季度的暴跌后，随着价格回到了去年行情启动的位置，市场情绪也发生了巨大的转变。外部环境的冲击虽不容忽视，且仍复杂多变，那么从基本面的角度来看，下半年的橡胶市场是否还有值得参与的机会？合成橡胶方面，在基本面没有大矛盾的情况下却还是与天胶走出了相同的轨迹，那么后续的走势需要如何看待？ 摘要 天然橡胶 天胶用一年的时间完成了上下5000点的价格波动，也完成了这么多年来第一次对于产能周期的验证。从结果上来看的确是把去年的多头逻辑完全证伪，但本身对于具有农产品属性的品种来说，验证其产能周期就很难在1年内完成，更不用说天然橡胶这一生命周期如此长的作物。尽管已经回到最初的起点，但价格波动大的特征依旧维持，市场对参与这一品种的热情也依旧不减。 供给端来看，市场对今年供给的预期已形成较一致的悲观共识。从各主产国情况看，恢复性增产概率极高。虽说二季度末这个时间点依旧很难给出一个对于全年产量的精准估算，但是从今年的价格变化来看，我们认为也已经把增产的预期绝大部分交易完了。这意味着，即使气象预测显示极端天气概率较低，．一旦出现供给扰动，胶价仍具显著向上弹性，预期差或成核心变量。鉴于下半年原料价格对于盘面的影响力度加强，以最悲观的假设作为参考：过去几年同期最低37泰铢的杯胶折算到NR盘面大致为10500元/吨，RU则为13000元/吨。 库存方面，今
6月26日至28日，在第14届中国（广州）国际金融交易博览会期间，据广期所相关负责人介绍，下一步，广期所将继续秉持特色发展定位，不断丰富产品体系，加快研发铂、钯、氢氧化锂等品种，持续提升市场服务水平，更好满足实体经济在低碳转型发展过程中的风险管理需要。自年初至今，铂价震荡上行态势显著，进入5月后涨势加速，价格冲至1392美元/盎司，创下2014年以来新高，年内涨幅超越黄金。国海证券研报提出，需重点关注广期所推进铂期货在中国上市的时点，一个品种在期货市场上市后，除了带来潜在的投机性需求外，还会提高消费者对品种的认知。
商品指数 小亚 06月30日 23:02 3
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 长期来看，25/26榨季海内外糖市丰产预期使得内外糖价均存在下行驱动。短期来看，巴西刚进入新榨季食糖生产，国内进口还未放量，自产糖产销率较高，还未到供应压力最大的阶段，但盘面提前交易新榨季供应宽松的预期，．09合约预计弱势震荡为主。 摘要 长期角度。25/26榨季，市场普遍预期全球糖市存在供应盈余，供需格局相较上一年度更加宽松。主产国，巴西、印度、泰国、中国均存在增产预期。巴西方面，甘蔗产量可能略降，但由于制糖相较于制醇仍具有更大优势，制糖比预计维持高位，巴西产糖量预期乐观。印度方面，根据NFCSF，种植面积将提高，叠加季风降雨预期较充足，25/26榨季食糖产量将增产34%至3500万吨左右。中国方面由于甘蔗种植扩张，产糖量也同样存在增加预期。 中期角度。今年以来，国产糖产销率较高，食糖工业库存低于去年同期水平，此外，食糖进口量以及糖浆、预拌粉进口量1-4月累计值同比下降，国内供需相对平衡对糖价形成一定支撑。但随着国际糖价下跌，加工糖进口利润窗口打开，后续进口量存在集中到港压力，将边际增加国内供应压力。此外，随着巴西进入压榨高峰期及出口高峰期，新榨季丰产预期的压力也将逐步显现。 展望：长期来看，25/26榨季海内外糖市丰产预期使得内外糖价均存在下行驱动，后续糖价存下跌风险。短期来看，巴西刚进入新榨季食糖生产，国内进口还未放量，自产糖产销率较
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 下半年纸浆供应压力仍存，阔叶浆因新增产能承压明显，针叶浆略缓；需求端内需偏弱、出口对冲有限，总量预期偏弱。绝对低价或扰动平衡，预计三季度偏弱、四季度略改善。策略上，三季度偏空，后期关注补库行为出现。 摘要 供应角度：针叶浆进口压力较上半年或有所缓解，但阔叶浆因全球新增产能投产及国内装置持续扩产，供应压力难以缓和。在国内外需求缺乏亮点的情况下，阔叶浆需维持亏损或低利润状态运行。因此，下半年纸浆供应端仍呈现利空格局。针叶浆供应结构略有差异，装置老龄化叠加无新增产能，使其全球供给压力小于阔叶浆。此外，全球贸易摩擦导致的美国进口减量及俄针品牌转换影响尚未在上半年数据中充分体现，下半年能否进一步发酵仍需观察。 需求角度：纸浆需求与纸张生产量直接相关。当前纸制品终端内需呈下行趋势，下半年中国宏观环境未见对终端需求的明确提振因素。出口增长虽能部分对冲内需下滑，但整体格局难改。由于供给过剩，中下游囤货意愿不足。预计下半年纸张生产对纸浆的需求仍呈现季节性波动，但总量同比、环比均偏弱。 绝对价格的影响：低价可能扰动供需平衡。纸浆价格已跌至亏损区间，浆厂主动检修或纸厂低价囤货行为可能成为下半年行情的特殊驱动因素。 价格走势分析：下半年供需未见强上涨驱动，但需求季节性特征明显，预计四季度表现优于三季度。绝对价格方面，针阔叶浆仍有下跌空间。三季度：阔叶浆低点或位于3
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 2025年二季度，关税政策主导市场预期。全球经济贸易环境充满不确定性，高额关税对发运需求形成显著压制，不确定性使得市场信心受挫。5月关税预期缓和后，货量先降后增但后续增量动能不足，叠加供给仍存较大压力，我们认为仍可关注2300点以上逢高布空08合约策略机会 摘要 二季度关税政策主导市场预期，现货运价先跌再强势反弹。全球经济贸易环境充满不确定性，高额关税对发运需求形成显著压制，不确定性使得市场信心受挫。截至6月中旬，中美双方谈判进展顺利，目前美国对中国商品征收55%关税（25%（301条款）．+．20%（芬太尼关税）．+．10%（保留对等关税）．=．55%）。关税或仍将维持较高水平，且存在一定不确定性。 前4月全球集装箱需求增速维持韧性，美线抢运或将于近期转弱。在关税政策反复变动影响之下，货量经历先降后增。2025年前4月，亚洲-北美和亚洲-欧洲航线运量累计同比分别增3.7%和9.0%。4-5月美线货量骤减，我国运往东南亚、中南美地区运力维持高位。2025年4月亚洲-北美集装箱货量为170.5万TEU，同比回落10.4%，环比3月货量回落13.4%，近期整体出现一定反弹。5月12日，中美日内瓦经贸会谈发布联合声明；取消报复性关税；短期订舱货量快速反弹。5月12日-18日订舱数据当周环比上涨157.6%；5月12日和5月19日当周订舱数据高位震
商品指数 小亚 06月30日 23:02 1
光大期货0630热点追踪：工业硅、多晶硅：真上涨还是假反弹？
报告要点 本篇报告对尿素三季度成本端和基本面格局进行展望。 摘要 行情回顾：2025年二季度，尿素主力合约先宽幅震荡后下跌。4月受供强需弱格局、美国关税政策及出口消息扰动，价格宽幅波动．5．月下旬因出口政策细则落地不及预期，叠加煤价下跌、农业需求进入麦收空档期，尿素主力一路下探。 边际装置仍有利润，难谈成本支撑：国内煤制尿素占比超70%，固定床装置作为边际成本端，当前成本约1600元/吨，因煤价持续走弱，装置仍有盈利，开工率维持85%．以上高位，亏损装置未被挤出，成本支撑失效。 基本面延续供强需弱格局，或有阶段性错配机会：供应端日产达20.5万吨历史高位，三季度新增132万吨产能投产，总日产或超21万吨。需求端农业追肥集中在6．月底-．7．月中旬，随后进入淡季，工业需求受复合肥季节性减量及房地产低迷拖累，出口政策限制下配额仅200万吨左右，但需警惕出口与内需共振带来的短期供需错配。 2025年三季度尿素策略推荐：．（1）单边策略：下半年尿素价格预计仍偏弱运行，价格运行区间或在1500-1900，单边可考虑逢高做空。（2）跨期策略：UR.9-1．价差逢高偏反套。（3）品种间策略：做空煤制尿素利润，尿素-焦煤价差逢高做空。风险提示：1）上行风险：煤价大涨，宏观政策超预期利好，农业需求超预 期。2）下行风险：能源大跌，宏观政策利空，农业需求不及预期。 研究员： 董丹丹从业资格号?F303
商品指数 小亚 06月30日 14:40 31
报告要点 PX-TA-EG-PF-PR产业链的价格趋势由原油主导，品种间的强弱则由自身的供需来决定。 摘要 从供应端看，聚酯产业链（PX-TA-EG-PF-PR）在2025年仍是扩产年，PTA、MEG、聚酯等均有新增产能投放，其中裕龙石化80万吨MEG装置计划下半年投产，300万吨二甲苯产能释放将影响PX供应。需求端，上半年纺织服装出口增速较高，短纤、瓶片出口显著增长，但内需略显低迷，服装零售额及软饮料产量增速有限。2025年下半年，因为上半年较好的出口表现，下半年无论贸易关税是如何变化，对出口的提振都将较小。我们担心下半年终端及化工本身需求面临失速。 基于产业链．“强现实弱预期”的特点，可重点关注以下对冲机会： 1、多PX空TA：在TA加工费向350及以上运行时，做空PTA的加工费。PX2025年整体维持偏紧平衡，PTA2025年下半年有两套装置投产。 2、多PF空TA：短纤2025年下半年亦没有新增产能投放，短纤开工率是全产业链当中最高，凸显格局健康。 3、多PF空PR：PR限制产能较大，且2025年仍有新产能释放。PR的利润应该低于PF。 整体看，2025年下半年聚酯链品种的强弱将依次是PX>PF>PTA\EG>PR。多配选择前两者，空配以PR为主。 风险因素：贸易局势、原油价格波动及产能投放进度等。 研究员： 董丹丹从业资格号?F3039655投资咨询号?
商品指数 小亚 06月30日 14:40 28
报告要点 下半年来看，烧碱宽幅震荡为主，价格重心下移。烧碱进入扩产周期，氧化铝投产尾声，烧碱供需预期承压，关注成本对盘面的指引。若烧碱投产不及预期、下游集中备货，烧碱价格反弹驱动增强。 摘要 （一）上半年回顾——供需阶段错配，盘面先强后弱 2025年上半年烧碱冲高回落，1月氧化铝投产预期支撑盘面由2900元/吨涨至3358元/吨，2月-3月下旬需求兑现不及预期，盘面大跌至2500元/吨。4-5月上游检修、下游补库，烧碱震荡反弹。5月下旬烧碱现货见顶，盘面再次转弱，跌至2300元/吨。 （二）下半年需求展望——内需弹性下降，出口增长有限 中观层面，关税扰动是经济运行的主线，国内需求仍偏弱，政策支持力度可能加码。微观层面，氧化铝备货需求渐缓，非铝表现平淡，出口量增长有限。 1）氧化铝下半年进入投产尾声，边际装置仍面临出清风险。上半年700万吨氧化铝产能已顺利投放，魏桥四线100万、广投200万吨项目也在按计划备碱。下半年仅剩文丰三线、九龙万博、鲁北海生（合计310万吨）存在备碱需求，氧化铝投产对烧碱需求的拉动明显减弱。中长期视角，电解铝产能增长空间有限，氧化铝过剩格局难逆转，边际产能将清出。 2）纺织印染以刚需为主，纸浆有新产能投放，非铝需求缺乏弹性。内需偏弱与关税扰动之下，纺织消费表现平平，投机补库亦偏弱；从季节性来看，6-7月通常为内需淡季，8-10月旺季需求，11-12月再次转弱
商品指数 小亚 06月30日 14:40 87
报告要点 本篇报告对下半年塑料、PP基本面与宏观扰动因素进行展望。 摘要 （一）1-5月回顾：中枢下移 25年1-5月，聚烯烃价格中枢显著下移，PE均价7565，较2024年均价8289下行8.7%；PP均价7248，较2024年均价7540下行3.8%。 期价中枢下移基本印证我们此前发布2025年年报、二季报观点。在聚烯烃自身供需基本面仍偏承压、油价走弱、中美关税博弈超预期三重压力下，下移幅度偏大。（二）供给端压力仍大 截至5月底，PE.2025年新上产能已达258万吨，产能增速已达7.2%；PP.2025年新上产能已达196万吨，产能增速已达4.4%。目前PE总产能已达3829万吨，PP总产能4656万吨。持续攀升的产能反映在供给端上就是产量的实质性提升。（三）需求端改善缓慢 聚烯烃下游开工较往年同期改善有限。外需方面，1-5月中美关税博弈扰动较为明显，对东南亚的抢出口和对美的抢出口分别在4、5月间较为明显。以上抢出口行为带来的需求前置或仍将导致中远期的需求仍存较大回落预期。加征关税对我国外贸带来短期抢运，透支后期需求的状态，预计出口的压力在三四季度或将显现。 （四）关税博弈与供给压力并存，下半年或弱势难改 整体去看，我们认为聚烯烃下半年仍面临着关税博弈的不确定性与供给端的新增压力，或仍需偏弱价格带来上游利润收缩以平衡供需 风险因素：1）中美关税博弈；2）原油价格大幅波动；3）
商品指数 小亚 06月30日 14:32 17
报告要点 本篇报告将详细介绍纯苯和苯乙烯下半年的基本面，并给出相应估值与策略。 摘要 展望2025年H2，纯苯和苯乙烯行业面临以下格局： 纯苯宽松格局维持。纯苯下半年仍有几套新增投产，且国内检修高峰已过，国产供应不低，外盘日韩和东南亚纯苯的宽松格局持续，亚太货源仍需寻求出口至国内消化，进口预计仍在45-50高位，但需关注外盘边际歧化装置和台湾苯乙烯装置预期外变动带来的进口端变化。下游己内酰胺和苯胺暂难看到开工反弹，苯酚和己二酸带动乏力，非苯乙烯下游的需求增量有限，纯苯后续小幅累库为主，阶段性库存去化。 苯乙烯基本面利好寥寥。苯乙烯终端家电的内外需求均有前置，下半年需求支撑转弱，三S近期利润已经出现回落，后续或逐步降负荷，对苯乙烯消纳能力下滑。今年纯苯的需求依赖苯乙烯，苯乙烯在产业链中话语权提升，且苯乙烯行业整体库存水平较低，库存回补前或时常发生逼空事件，因此下半年苯乙烯-纯苯价差可能阶段性小幅回落，但整体预计保持在中高水平，刺激苯乙烯行业开工意愿较强，或出现额外供应增量。 总体来看，进口高位、非苯乙烯需求乏力和行业显隐性库存均高导致纯苯估值难有反弹，需求端对苯乙烯的依赖促使苯乙烯在产业链中话语权提升，且考虑到苯乙烯行业整体库存水平较低，下半年苯乙烯-纯苯价差预计保持在中高水平，相应地苯乙烯供应较高，逐步累库。纯苯和苯乙烯的相对强弱阶段性发生些许变化，但大趋势上或双双累库。 不确定性
商品指数 小亚 06月30日 14:24 18
报告要点 本篇报告对下半年甲醇基本面进行展望。 摘要 （一）上半年回顾：烯烃端二季度拖累明显 25年上半年，甲醇价格下行明显，其中4月开始下行幅度明显增大，基本符合我们此前《高估值压力渐增，关注美伊关系扰动——2025年二季度策略报告》中观点。（二）供给端冬季海外仍存扰动预期 由于伊朗本土产量及进口受限但本土消费及出口相对刚性，伊朗天然气持续紧张。2025年冬季伊朗装置停车预期对于甲醇期价或仍有支撑。国内甲醇工厂利润下半年或先抑后扬。 （三）需求端下半年MTO仍偏承压 下半年甲醇下游烯烃仍有较多产能释放，在油头气头烯烃产能持续上线的情况下，国内烯烃价格仍有承压预期，仍需通过压缩烯烃炼厂利润方式，倒逼炼厂降低开工，减少产量，以对冲新产能压力，实现供需平衡。 （四）原料端下半年关注煤炭需求端表现 煤炭方面，下半年国内原煤生产难有明显减量。需求端需密切关注旺季电厂去库进展，若夏季高温能对煤炭库存产生较大消耗，则可降低下半年煤价继续下跌的概率、增加反弹动力，反之煤价仍有向下调整可能。 整体去看，我们认为甲醇下半年价格中枢或较二季度上移，考虑伊朗冬季装置停车仍是高确定性事件，2601合约上或可谨慎逢低偏多 风险因素： 多头风险：煤炭延续弱势、油价下行、MTO负反馈； 空头风险：美伊关系恶化、煤价大幅反弹 研究员： 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454
商品指数 小亚 06月30日 14:24 12
报告要点 PVC承压运行，以逢高空为主，主要原因在于1）PVC产能释放、内需孱弱、出口弹性下降对利润形成压制；2）中长期电石与烧碱价格重心下移，氯碱综合成本走弱空间相对有限，关注电石与烧碱跌价节奏。绝对价格偏低的背景下，国内刺激政策、地缘冲突可能推动盘面脉冲式反弹。 摘要 （一）上半年回顾——弱现实延续，盘面震荡下行 2025年上半年PVC最高5350元/吨，最低4700元/吨，价格重心缓慢下移，主要原因在于宏观预期悲观、成本重心下移。 （二）下半年供需展望——需求弹性不足，PVC产能扩张 中观层面，关税扰动是经济运行的主线，国内需求仍偏弱，政策支持力度可能加码。需求层面，PVC内需延续弱势，粉料出口增速下降，制品出口下行压力仍存。国内视角，房地产相关需求持续疲软；部分专项债用于化债、收购土地以及存量房，一定程度上挤出基建实物工作量；居民收入预期偏差的问题尚未解决，消费补贴对需求的透支效应可能边际显现。出口视角，PVC粉料出口以价换量，雨季、BIS认证扰动粉料出口节奏，全球需求增长放缓压制粉料与制品的出口弹性。 供应层面，产能加速扩张，低利润压制开工弹性。下半年PVC待投产的产能约140万吨，三季度产能或集中释放，其中万华化学、天津渤化共80万吨产能兑现概率较大。低利润压制PVC的供应弹性，山东、河南边际装置低负荷运行，产能清出过程偏慢。 （三）成本展望——电石与烧碱双弱，成本重心
商品指数 小亚 06月30日 14:24 11
报告要点 本篇报告对LPG三季度基本面格局进行展望。 摘要 结论一：海内外供应偏宽松，三季度LPG整体供给压力持续。 海外方面，美国．2025．年．7-9．月丙烷产量预计达．254-258．万桶．/．日，叠加中东．OPEC．+．原油增产带动．LPG．产量提升，全球供应充足；国内方面，炼厂检修高峰期结束，液化气商品量延续增加，三季度民用气供应预计继续上升，整体呈现．“海外高产．+．国内复工”．的宽松格局。 结论二：PDH需求成关键增量，其他化工需求提振有限。 三季度PDH．装置有三套合计．170．万吨/年产能回归，且镇海炼化60万吨/年新装置计划9月投产，预计拉动丙烷需求；但MTBE受新增产能冲击及利润低迷影响，开工率提升有限，烷基化油受消费税政策制约，需求增量微弱，整体化工需求增量集中于PDH领域。 结论三：价格价差或偏弱运行，关注阶段性做空机会。 （1）．PG-FEI．内外价差：当前价差偏低，但国内燃烧淡季叠加海外旺季预期，远期价差或走弱，可逢高做空．PG.2509．合约。 （2）PG-SC．价差：国内炼厂开工提升或压制．PG．价格，而原油价格或受供需支撑，价差存在下跌机会。 （3）PDH．盘面利润：海外丙烷燃烧旺季支撑成本端，PDH．利润或受挤压，关注主力合约切换后的做空机会。 风险提示：上行风险：天气或其他原因导致供应临时中断；仓单累积不及预期；国内民用气需求超预期；空头仓位
商品指数 小亚 06月30日 14:16 15
报告要点 2025年下半年高硫燃油由强转弱，低硫燃油弱势。 摘要 （一）多重信号暗示高硫燃油将转势，低硫燃油熊途漫漫 结论一：美国经济指标夏季中旬开始更清楚地显示衰退，原油需求预期难言乐观，地缘冲突缓和-美国经济走弱-欧佩克+增产等意味着油价中枢有望下移，高硫燃油期价跟随原油回落概率大，欧佩克+增产重油，BD价差走强，高硫燃油裂解价差承压，但原油回落过程驱动的高硫燃油裂解价差走强仍占主导。 结论二：航运减碳进程提速，LNG、生物燃料、绿色甲醇等绿色燃料市占率提升，ECA区域扩大，低硫燃油需求回落。成品油需求达峰后，低硫燃油可分流过剩的成品油供应，出口退税优势驱动低硫燃油出口较难大幅下降。当前的矛盾是如何平衡低价下的炼厂生产意愿和高价下市场份额难以扩大。 （二）策略配置建议 下半年高硫燃油主力期价震荡偏弱，波动区间：2500-3200元/吨，逢高空高硫燃油；低硫燃油主力期价震荡偏弱，波动区间：3000-3500元/吨。 风险因子：上行风险：地缘升级原油大涨；下行风险：美国经济衰退原油大跌 研究员： 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448
商品指数 小亚 06月30日 14:16 14
作者：东海期货分析师明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 事件要点： 中国6月官方制造业PMI为49.7%，预期49.7%，前值49.5%；中国6月官方非制造业PMI为50.5%，预期50.3%，前值50.3%。综合PMI为50.7%，前值50.4%。 摘要： 图1官方PMI数据 图2官方制造业生产、订单以及进出口数据 图3原材料购进价格以及出厂价格数据 图4官方制造业PMI库存数据 图5非制造业商务活动PMI指数 图6非制造业业务活动预期指数PMI 以上文中涉及数据来自：Wind、同花顺iFind，东海期货研究所整理。 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个
商品指数 小亚 06月30日 14:16 7
报告要点 2025年下半年沥青供应增加，库存积累，高估值有望逐步回落。 摘要 （一）沥青高估值回落的路径已愈发清晰 结论一：美国经济指标夏季中旬开始更清楚地显示衰退，原油需求预期难言乐观，地缘冲突缓和-美国经济走弱-欧佩克+增产等意味着油价中枢有望下移，沥青期价跟随原油回落概率大，欧佩克+增产重油，BD价差走强，沥青裂解价差承压，但原油回落过程驱动的沥青裂解价差走强仍占主导；沥青高估值表现在：沥青裂解价差、沥青-螺纹钢价差、沥青-低硫燃油价差均处于高位，沥青高估值较难存续。结论二：沥青现货北强南弱结构或延续，沥青期货定价权有望从山东转移至华东、华南。美国对涉伊原油、炼厂制裁升级、燃料油进口关税提升、消费税监管加强后地炼加工利润恶化、开工率低位、产能整合提速，山东沥青现货价格偏强；主营炼厂利润高位、华南炼厂开工大幅提升、沥青现货成全国洼地、华南沥青仓单增加，华南沥青资源对北方市场带来冲击，沥青期货定价逐步锚定华东、华南廉价货源。． （二）策略配置建议 下半年沥青主力期价震荡偏弱，波动区间：2800-3600元/吨。建议3500-3600元/吨逢高空沥青。 沥青-燃油价差代表沥青炼厂利润，有望随高硫燃油利空出现而走高，沥青供应回归将施压沥青-燃油价差。建议800元/吨以上逢高空沥青-燃油价差。 风险因子：上行风险：地缘升级原油大涨；下行风险：美国经济衰退原油大跌 研究员： 杨家明从业资
商品指数 小亚 06月30日 14:16 5
卓创资讯分析师安光 【导语】部分聚酯瓶片、涤纶短纤工厂开始减产或计划减产，聚酯开工负荷跌破90%，后期聚酯减产的空间有多大？ 部分聚酯工厂开始减产 虽然部分聚酯工厂开始减产，但目前来看减产力度不大。截至6月27日，6月聚酯月均开工负荷89.80%，较5月下跌0.74个百分点，下跌幅度有限。6月下旬个别涤纶长丝、聚酯瓶片工厂开始减产，部分涤纶短纤工厂、聚酯瓶片工厂计划7月初减产。此前部分涤纶长丝工厂数次释放减产言论，但实际执行力度不大，聚酯开工仍然在年内高位区间内，对PTA刚需仍然较好。7-8月聚酯工厂计划减产，后期减产空间有多大？ 目前来看7月明确的聚酯装置减产计划主要涉及聚酯瓶片，涉及涤纶短纤。目前已经官宣的聚酯瓶片产能主要为国内龙头企业的减产产能，7月1日三大工厂共计有170万吨产能减产。涤纶短纤的减产主要为江阴工厂，但已官宣执行减产产能仅15万吨左右，部分此前计划减产的工厂未官宣具体的减产产能。 预期：7月聚酯减产力度增大 预估7月份聚酯工厂减产的力度增大。虽然目前聚酯成品库存的压力不大，利好聚酯高开工。但多数聚酯产品生产亏损，除涤纶长丝之外，涤纶短纤、聚酯切片、聚酯瓶片亏损幅度较大，尤其是聚酯瓶片成本压力过大，另外预估天气转热也将加大聚酯产品的减产力度。 利空因素：截至6月27日，月均理论盈亏为：涤纶短纤理论亏损211元/吨，聚酯切片理论亏损210元/吨，聚酯瓶片理论亏损3
商品指数 小亚 06月30日 14:02 5
扫一扫，关注公众号
扫一扫，下载亚汇通
欢迎咨询广告投放
您正在访问亚汇网香港分站，本站所提供的内容均遵守中华人民共和国香港特别行政区法律法规。您正在访问亚汇网香港分站，本站所提供的内容均遵守中华人民共和国香港特别行政区法律法规。
