2022-08-12 17:26:04
在复苏进程放缓情况下仍然看好股市的理由
虽然近期工业生产增速小幅放缓，但零售和服务业板块的复苏依然稳健，7月财新中国服务业PMI创逾一年新高。
房地产市场总体风险依然可控，出现系统性风险的可能性依然很低，且中国依然有足够的政策工具稳定房地产市场。
中国信贷持续增长，科技监管走向常态化，香港IPO市场逐渐恢复，且企业盈利有望逐渐改善，这些因素均有望对中国股市估值的修复带来助力。
市况回顾：
虽然近期制造业PMI有所下滑，但7月财新中国服务业PMI录得55.5，较6月上升1.0个百分点，连续第二个月位于扩张区间，并且创2021年5月以来新高。
8月7日，海关总署公布数据显示，按美元计价，7月份我国进出口总值5646.6亿美元，同比增长11%。其中，出口3329.6亿美元，同比增长18%；进口2317亿美元，同比增长2.3%；贸易顺差1012.6亿美元，扩大81.5%，创历史新高。
现状分析：
工业生产增速小幅放缓，但零售和服务业板块的复苏依然稳健
部分经济数据显示，7月复苏势头有所放缓。例如，7月制造业采购经理人指数（PMI）录得49，比上月下降1.2，位于临界点以下，暗示制造业景气水平有所回落。另外，制造业PMI新订单指数由50.4降至48.5，新出口订单指数由49.5降至47.4，表明7月制造业面临的内需和外需可能均有所回落。
制造业景气水平的小幅回落可能一方面受到出口增速放缓的影响，另一方面，停贷事件可能对房地产投资和销售带来一定影响，并进而对房地产相关的一些家庭耐用消费品的销售带来一定拖累。
尽管如此，花旗私人银行研究团队认为，中国服务业板块的复苏依然保持韧性。除了上述服务业PMI数据创逾一年新高外，目前国内人员流动性数据也依然比较强劲。例如，民用航空旅客运输量已经恢复至2021年中期水平，暗示近期部分地区的疫情可能并未给大多数人的出行带来影响，零售和服务业板块复苏依然稳健。
地产风险依然有限，中国依然有足够的政策工具稳定房地产市场
尽管停贷事件给经济和市场情绪带来一定影响，但花旗私人银行研究团队依然认为，目前银行对相关高风险贷款的敞口仅占贷款总额的1%，总体风险依然可控，房地产市场出现系统性风险的可能性依然很低。
政策方面，花旗私人银行研究团队认为，防范经济重大下行风险可能为政策的重中之重，而中国依然有足够的政策工具稳定房地产市场。消息称，由人民银行及建设银行联手成立的房地产基金获批，有望给房地产市场带来更多流动性支持。
通胀压力依然相对可控
在猪肉价格和鲜菜价格上涨的背景下，最新公布的中国7月居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，环比由上月持平转为上涨0.5%。相比之下，7月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨4.2%，涨幅比上月回落1.9个百分点，环比由上月持平转为下降1.3%。
花旗认为，猪肉价格的上行可能给中国CPI带来一定上升压力，另外，随着经济重启，服务业价格仍然在缓慢回升。因此，花旗预计下半年中国CPI可能从上半年的1.7%升至3.4%，但依然相对可控，近期猪肉储备的释放也可能在一定程度上防止猪肉价格过快上涨。在工业生产价格方面，由于中长期来看，原油等大宗商品价格或仍有下行空间，较高的基数效应也可能使得未来的读数相对较低，因此花旗预计未来PPI通胀可能继续存在放缓的趋势。
投资策略：
总体来看，花旗私人银行研究团队预计，未来政策会进一步出台，以支持经济的继续复苏。另外，考虑到当前经济面临的一些不确定因素，花旗预计中国经济复苏过程可能比此前预期的更长，且可能持续至2023年。
7月，受到停贷事件以及部分经济数据下滑的影响，中国股市出现回调，MSCI中国指数的远期市盈率再次跌至11倍以下。尽管如此，花旗私人银行研究团队依然认为，中国股市依然存在长期布局的机遇。
第一，中国信贷持续增长，6月新增信贷总额达到GDP的近28%，为2021年3月以来首次超过去年同期水平。信贷的增长有望对中国股市估值的修复带来助力。
第二，虽然部分在美上市中概股依然存在一定退市风险，但近期港股IPO市场已出现一定程度的复苏。一方面，历史上，IPO市场的活跃程度与中国股市走势息息相关；另一方面，香港IPO市场的复苏也有望有效缓解中概股退市风险。花旗私人银行研究团队认为，科技监管的常态化以及香港IPO市场的恢复可能是中国股市复苏的关键催化剂。
第三，目前中国政策依然以支持性政策为主，消费继续复苏。花旗私人银行研究团队预计，分析师对中国企业盈利的预测可能会在三季度至四季度出现改善。
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