2023-11-24 16:17:46
收益率动态已经出现转机了吗？过去一个月收益率的显著下降(与秋季早些时候的大幅上升形成鲜明对比)可能表明情况确实如此。长期国债收益率现在回到了9月中旬的水平，10年期美国国债收益率在过去一个月下降了0.6个百分点，至4.4%。德国国债收益率下降了约0.4个百分点，但9月份德国国债收益率的上升也没有那么明显。美国因素是过去一个月收益率下降的主要推动因素。10月份的通胀和非农就业数据都低于预期，而11月初的美联储政策会议强调，美联储现在不太热衷于加息。然而，可能是过去一个月收益率波动最重要的驱动力，已经超出了宏观经济和货币政策领域。
债券市场期限溢价的显著波动推高了收益率
9月份收益率大幅上升背后的一个关键因素是美国政府赤字的前景以及债券发行的后果。由于债务上限的崩溃，美国财政部无法在2023年初发行新债券，但此后发行数量大幅增加——我们预计，尤其是明年，进入市场的长期债券数量将大幅增加。这方面的挑战在于，迄今为止，美国国债的“传统”买家(包括外国投资者和L&P行业)对长期债券的兴趣平平。这在一定程度上是因为股票回报率和债券回报率之间的相关性一直为正，这使得债券在对冲风险方面用处不大。与此同时，在传统买家缺席的情况下，美联储继续稳步减持债券。
长期债券发行量上升和需求下降的综合作用，推动债券市场期限溢价在9月/10月大幅上升。然而，这在最近有所纠正。本月早些时候，美国财政部的发行计划部分缓解了对2024年“期限炸弹”的担忧，因为预计大部分发行仍将放在收益率曲线的短端。尽管如此，长期债券的期限溢价很可能会比以前更高，因为美国预算前景——不管发行的短期构成如何——仍然是一个明显的结构性挑战。
没有迹象表明拜登和民主党人将在明年选举前解决美国预算赤字的严峻前景。更一般地说，我们可以问，美国支离破碎的政治格局是否有能力在某个时候进行必要的调整。我们对此表示怀疑，在我们看来，由于预算纠纷，穆迪在11月将美国(最后一个)AAA评级置于负面展望的决定突显了华盛顿目前的政治功能障碍。在欧洲，明年新债券的供应看起来也将相对可观——就像2023年一样。
此外，我们预计欧洲央行将选择加快其债券投资组合的缩减，逐步取消其目前正在暗示的对根据疫情紧急购买计划(PEPP)购买的债券的再投资(再投资将持续到2024年底)。这可以证明欧洲债券的长期溢价高于我们近年来所习惯的水平
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