证金贵金属：非农数据重磅来袭 白银面临历史性抉择

　　回顾：

　　本周市场将再次迎来美国重要的非农业就业数据的公布。在此之前，美国2月非农就业报告数据非常靓丽，远远超出所有人的想象，就业人数增加23.6万人，大幅好于预期的16万人，一定幅度的突破了20万人的大关，2月份失业率也显著下滑0.2%，创2008年12月以来新低，降至7.7%。由于当周伴随美国实体经济数据普遍稳健向好，美股和美元指数强势上涨的因素影响，喜欢捕风捉影的市场预测人士仿佛早就看出其中端倪，对最终的非农数据早有预料，公布瞬间市场情绪并不激烈，贵金属市场影响也相对较弱。虽然传递的信号仍是美联储有可能提前结束量化宽松政策，或对此经济政策进行调整。但伯南克对此进行了强有力地辩护，从就业人口增幅结构比例上看，私营部门仍旧是创造就业的主力军，但与此政府自动减持计划的实施，部分政府部门大幅裁员，对美国就业数据产生着不利影响。目前市场对周五的非农数据普遍预期较为良好。分析人士喜欢从周四晚间美国周初请失业金人数的变化趋势判断，昨日公布数据来看，3月初请和续请失业金人数环比都有小幅增长，反应3月就业市场并不乐观。市场预测3月非农就业岗位料增加19.5万个左右；这一增幅小于2月，但仍表明美国就业市场稳步复苏。美国3月非农就业人口可能增加20.5万，失业率可能在7.8%；就业数据或将在未来几个月持续走弱，最大的挑战可能来自5-8月，因为政府削减开支将开始对经济产生负面影响。

　　非农数据前瞻且看小非农暖场

　　美国ADP就业数据被市场称为“小非农”，是对美国非农就业人口的提前预测，投资者及经济学家将ADP报告视为美国非农数据的重要参考指标，对黄金白银、外汇等影响巨大。恰巧在笔者撰稿的昨日，美国正好公布了3月ADP私营企业就业数据显示，上月人数增加了15.8万，创下了2012年10月以来最小增幅，与之前2月ADP人数增长19.8万，形成明显反差对比，就业市场再次出现较为明显的下滑。作为非农前的重要前瞻性指标，呈现出如此疲软的表现无疑令市场此前抱以一片乐观情绪的非农数据徒增变数。由于我们知道ADP调查报告仅涵盖了私营领域的就业状况，并未涉及政府工作人员，而周五的非农数据将囊括政府工作人员，此前由于政府自动减持导致的政府部门裁员，对周五的就业数据的影响我们可想而知。就刚才我们提到，美国就业复苏倚靠的主力军就是私营部门，此数据对美国就业市场能否持续增长打上了一个问号。上月的非农数据只是昙花一现，还是美国经济稳步复苏的讯号，我们将拭目以待。但笔者认为，此前，美国供应管理协会周三公布，3月非制造业指数为54.4，为去年8月来最低，预估为55.8；2月为56.0。ISM指数中就业分项指数也下滑，这同样令投资者担心周五的美国非农就业报告。

　　从近期市场情绪来看，在上月非农就业数据表现好于预期以后，市场对于美国就业复苏普遍较为乐观。但问题在于，对比最近两个月的经济数据表现，再度出现了分歧。首先从经济指标来看，上月的经济指标普遍好于预期，而本月经济指标却喜忧参半，尽管不能作为经济复苏乏力的表现，但理应得到关注，因为这不是某个经济数据的特殊情况，而似乎正在呈现出一个普遍性。任何的情况的经济复苏都是漫长和曲折的，在实体经济复苏的某个阶段出现数据的反复，也是符合经济发展规律。就现阶段美国公布的各项经济数据显示，美国的实体经济已经在量化宽松的政策引导下，较2012年有了明显的转变，上升了一个台阶，显示美国经济市场明显改善。

　　本周美联储鸽鹰之战，谁主沉浮？

　　本周市场会迎来不下8位美联储高官的陆续发表讲话，其中更是包括美联储主席伯南克和副主席耶伦，美联储内部鸽鹰两大阵营又将围绕QE政策展开一番唇枪舌剑，尽管从目前两大阵营博弈上看，鸽派再度占据明显上风，不过未来政策的导向依然将取决于经济状况。市场目前普遍预期其力挺QE政策口吻不会轻易改变，各位官员对其经济的描述和如何定义经济复苏的论词，仍将牵动市场神经。

　　稍早，旧金山联储行长威廉姆斯称，美联储可能从今年夏天开始逐步缩减第三轮“定量宽松”计划规模。这是迄今为止美联储就终结“定量宽松”计划问题提供的最明确的时间表。圣路易斯联储行长布拉德支持以100亿美元到150亿美元为增量来逐步削减资产购买计划的规模，以此作为对经济状况变化所作出的回应。并表示美联储不急于缩减资产购买计划的规模。美联储理事塔鲁洛则对削减“定量宽松”计划规模的问题持更加谨慎的立场。指出，最近经济表现有所改善；但他同时发出警告称，此前也曾有过其它一些就业市场强劲增长的阶段，但结果却是增长速度逐步放缓。同时，鸽派联储主席洛克哈特也表示，目前仍不是减少资产购买计划的时候，预计可能在2013年底至2014年初逐渐减少资产购买。洛克哈特也对美国经济的前景作出了乐观判断，表示美国GDP增速今年可超2.0%，年初的众多经济数据显著改善，对美国经济加速复苏的乐观预期在中期提振美元的上行动能，于此同时，金银为代表的贵金属市场将持续被市场冷漠。

　　非农公布前一日，美联储主席伯南克面对全美大学生代表发表了讲话。讲话的主题为金融与经济教育。但伯南克在讲话中却基本没有提到经济与货币政策领域的前景展望状况，这令市场投资者颇感失望。早前3月25日伯南克在英国伦敦政经学院举办的活动上为其此前所推行的强力宽松货币政策措施辩护，称虽然出台此类措施的初衷是为了促进美国自身经济更快更好地复苏，但实际上其他经济体也或多或少地从中受益。维持了他一贯的鸽派作风，并持续减持宽松政策的口风不变。

　　于此同天美联储副主席耶伦发表讲话指出，美联储目前应该把工作重心转移到降低失业率这一方面。如果失业果真能够得到有效抑制，那么通胀率暂时升高到略高还是可以容忍的。她同时指出，美联储购债措施的效果取决于各界对购债量和债券持有期限的预期，因而，基于就业状况变化适当调整资产收购力度，将可向公众释出明确信号，避免市场恐慌。这也为今晚非农数据的公布蒙上了一层神秘面纱，市场观点及预期并不那么一致。

　　以上的各位联储主席的发言仅代表了各自的立场，不论最终观点如何，都要拿实体经济说话，各种预测仅仅是个人情绪和观点的宣泄。但从众多官员的言语中，都看出了一点，那就是对量化宽松作用的肯定，和对未来经济改善持有乐观态度。如果美国经济加速复苏步伐，或超出市场分析师们的想象，那么金银的价格恐将会降到自金融危机以来最为理性的价格区域，市场对于贵金属的追捧力度也会大幅降至历史性的低点。如果投资者期望看到金融危机后那段时间的贵金属走势，就要待等下一个全球性重大危机事件的发生。

　　此次非农数据对未来白银价格的影响

　　综上所述，我们知道白银是以美元计价，因此美元的汇率将会影响白银的价格。若其他条件保持不变，当美元升值时，白银价格将下跌，反之亦然。因此，如果将上面的对美国经济的预估考虑进去的话非农数据与白银价格在其他条件都不变的情况下，数据如期利好的话，白银价格将难以抑制其跌势。若非农数据差强人意，则美元涨势料将暂时得到抑制，进而为白银价格的下挫构筑最后一道防护网，回测近两年的低点5300元附近，笔者认为市场则有望企稳回暖。如果5300告破，维持了近3年的牛市有望短期内终结。但由于考虑到预期的非农数据，结论将可理解为，在其它条件保持不变的情况下，当非农数据的真实值大于预期值时，偏差值大于零其好于预期值较大，白银价格将会有明显下跌，反之则亦然；当偏差值等于零时，市场情绪有望维持平静，伴随白银的价格也将不会有明显改变。而美国3月非农数据市场预期值为19万人，3月失业率为7.7%。虽市场情绪普遍认为数据将有所回落，若偏离值如果过大，将会引起市场担忧情绪再次推升金银。希望这一现象能引起广大投资者的密切关注，进而把握时机为后续白银投资奠定基调。

　　证金贵金属 分析师 韩阳

　　2013-4-5