2025-11-24 09:17:41
日本政府近期敲定一项总额高达21.3万亿日元的经济刺激计划，相当于全国一年GDP的3.5%，是自2022年以来规模最大的财政扩张行动。这笔资金主要投向三大方向：抑制通胀、强化国防与外交能力，以及推动可持续经济增长。
其中约11.7万亿日元将用于缓解家庭能源负担和加强育儿支持，其余则分配至地方经济振兴、社会保障等领域。由于高达17.7万亿日元需从国家一般预算中支出，政府极有可能启动追加预算程序，并额外发行约7万亿日元的日本政府债券(JGB)来填补缺口。
这项计划的最终版本比最初设想更大，原因在于执政联盟目前处于少数派地位，为争取在野党支持，不得不做出妥协。例如取消汽油税、提高免税收入门槛等原本不在议程中的措施也被纳入其中。这种“以扩换票”的做法虽然提高了法案通过的可能性，但也引发了市场对财政纪律松动的担忧。分析师指出，如此大规模的债务融资可能削弱长期财政可持续性，尤其是在人口老龄化加剧、税收增长乏力的背景下。
尽管如此，该计划在短期内确实具备提振经济的能力。特别是针对家庭电力和燃气账单的补贴，预计将在2026年上半年平均压低整体消费者物价指数0.7个百分点，有效缓解民众生活成本压力。同时，现金发放和地方振兴项目有望带动实际国内生产总值年增长率提升1.4个百分点。受此影响，市场已将2026年日本经济增长预期从原先的0.7%上调至1.4%。在私人消费尚未全面复苏的情况下，公共支出正成为支撑经济的关键力量。
通胀数据分裂：表面降温，内里仍热
此次刺激计划对通胀的影响呈现出明显的“表里不一”特征。一方面，能源补贴将显著拉低包含食品和能源的“总体通胀”，使其在2026年全年维持在2%以下，实现名义上的通胀目标回归。但另一方面，剔除这两项波动较大的类别后，“核心-核心通胀”——即反映内生价格压力的关键指标——仍可能长期高于2%。这说明当前物价上涨的动力更多来自薪资增长、服务成本上升和服务供需失衡，而非外部输入型因素。
这意味着，政策干预虽能暂时压制通胀读数，却难以根除其背后的结构性推力。即便政府通过补贴让老百姓感觉物价不再飙升，企业端的成本压力和服务行业的定价能力仍在增强。正因如此，分析师已相应调整对未来物价走势的预测：2026年总体通胀率预计为2.0%(此前为2.3%)，而核心-核心通胀则小幅下调至2.6%(此前为2.7%)。这一变化反映出，需求侧的持续扩张仍在对价格体系施加上行压力。
值得注意的是，这种“压表不压实”的操作方式可能带来副作用。如果市场认为央行仅因临时性措施就放松警惕，反而会质疑其控制通胀的决心。此外，当补贴结束后，被压制的能源价格可能重新反弹，导致通胀出现“回弹效应”。因此，如何在短期维稳与长期控价之间取得平衡，将成为日本央行必须面对的难题。
国债收益率承压，货币政策进退两难
财政扩张带来的积极效应并非没有代价。随着日本政府债券发行量预期上升，市场对债务供给增加的担忧迅速升温。目前，10年期日本国债收益率已攀升至1.8%左右，反映出投资者对未来利率路径和财政健康状况的重新评估。若后续发债节奏加快，且缺乏强劲的基本面支撑，国债市场可能面临进一步抛售压力。
根据当前预测，10年期JGB收益率有望在2026年上半年升至1.90%，并在下半年触及2.0%的关键心理关口。这一水平被视为与2%通胀目标相匹配的合理区间，也标志着日本距离彻底摆脱通缩迈出了实质一步。然而，收益率过快上行也可能引发金融条件收紧，影响企业和家庭借贷意愿，进而拖累经济复苏进程。
在此背景下，日本央行的货币政策正常化进程面临更大挑战。分析师普遍认为，日本央行仍将在2026年底前累计加息50个基点，逐步退出超宽松政策。但具体时间表存在高度不确定性。一方面，若通胀持续高于目标、经济稳步复苏，央行最早可能在12月启动加息；另一方面，考虑到财政融资需求庞大，货币政策可能被迫放慢脚步，避免国债市场剧烈波动。特别是在春季劳资谈判结果尚未明朗前，央行或倾向于观望，首次加息可能推迟至次年一季度。
日元汇率逼近关键位，干预风险升温
随着财政刺激推高债务预期、压低本币吸引力，日元贬值压力再度加剧。当前美元兑日元已接近158关口，距离2025年高点158.871仅一步之遥。一旦突破并逼近160这一关键心理位，日本当局实施外汇干预的可能性将显著上升。
下周即将公布东京CPI和工业生产数据，这些指标将成为判断通胀趋势与经济动能的重要依据。若数据显示核心物价继续走高、产出稳定扩张，可能增强市场对日本央行提前行动的信心，短暂支撑日元；反之，若数据疲软，则将进一步削弱加息预期，加剧汇率下行压力。
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