2025-08-14 08:43:46
昨日(8月12日)，美国通胀数据喜忧参半，但市场反应却十分一致。美国核心通胀创下今年以来的最大涨幅，7月同比增速超预期升至3.1%。不过，整体通胀降幅超预期，降至2.7%。通常情况下，美联储在制定货币政策时会重点关注核心通胀。按理说，市场可能会因此下调对9月降息的预期。
但实际情况并非如此——投资者反而提高了对9月降息的预期，他们认为，由于企业持续承担关税成本，进口商品通胀仍低于担忧水平。其结果是，数据公布后，美国2年期国债收益率下跌，9月降息的概率从之前的80%跃升至94%，美元汇率回落至50日移动平均线下方。该指数上周已逆转夏季上行趋势，美元进一步走弱的戏码已然上演。下次决议前，还有一组PCE(个人消费支出)、就业和CPI(消费者物价指数)数据待公布(尽管有报道称，美国劳工统计局新局长愿意暂停月度就业数据发布)。尽管如此，9月美联储降息25个基点的可能性更大。
事情并未就此结束。美国财政部长斯科特·贝森特如今呼吁在9月进行大幅降息——50个基点的降息举措将有助于抵消贸易政策导致的美国就业疲软。这为收益率曲线进一步陡峭化埋下伏笔：降息预期升温会拉低曲线短端，而美国债务激增则会阻止曲线长端出现同等幅度的下跌。有人寄希望于特朗普政府的关税收入——以及从英伟达、超微等公司的海外业务中直接收取的款项——能够充实国库，减少长期国债的发行需求，并助力控制曲线长端。目前，投资者更受即将到来的降息有望支撑经济增长这一前景的推动，而非债务担忧——即便这些债务担忧已近在眼前。
昨日，标普500指数创下历史新高，中盘股上涨逾2%，小盘股飙升3%。在美元走软、企业盈利强劲、降息预期以及对科技股持续青睐的背景下，市场看涨情绪占据主导。
说到美元，其走弱持续对主要货币构成支撑。欧元兑美元汇率延续涨势，突破自身50日移动平均线，而英镑兑美元则在1.35关口附近测试强劲阻力——该关口同时也是其50日移动平均线所在位置，英镑多头很可能会攻克这一阻力。昨日公布的英国就业数据远强于预期，再加上通胀压力上升，助长了英国央行将推迟11月降息的预期。美联储更为鸽派、英国央行更为鹰派的这种组合，理应会支撑英镑兑美元汇率，并在未来几周内使1.38关口重回视野。在外汇市场的其他方面，尽管澳洲联储昨日宣布降息并暗示未来还将继续降息，但澳元兑美元汇率仍走强。
美元走弱让新兴市场投资再次变得具有吸引力，因为这降低了借贷成本，也压低了以美元计价的原材料进口价格。更妙的是，通胀压力下降为宽松的货币政策创造了条件。例如，巴西央行借助雷亚尔走强和进口成本降低的有利条件，已将其基准利率从年初的11.75%降至8月的10%左右，且未引发通胀反弹。智利和印度尼西亚也出现了类似趋势，货币稳定为政策制定者提供了降息和刺激经济增长的空间。因此，摩根士丹利资本国际新兴市场指数今年表现优于标普500指数也就不足为奇了，这得益于宽松的货币环境和美元走弱带来的利好——在一定程度上抵消了美国贸易政策造成的拖累。
美元走弱还应有助于为油价下跌筑牢底部，因为这会让全球范围内的石油变得更加便宜。欧佩克将全球石油需求增长预期上调10万桶/日，至140万桶/日，这意味着市场将比此前预测的更为紧张。该组织还预计，由于油价走低，非欧佩克产油国的石油供应也将减少同等数量。不过，考虑到欧佩克自身的既得利益，我对其预测仍持谨慎态度——相比之下，美国能源部最近将今年全球石油过剩量预期上调至170万桶/日。尽管如此，我现在认为，如果美元继续走弱，美国原油价格不应持续跌破60美元/桶——这与我此前认为可能跌至50美元/桶的观点相比，是一个积极的调整。
短期内，由于上周美国原油库存意外增加150万桶，昨日美国原油价格下跌。但地缘政治风险仍偏向上行：即将举行的特朗普与普京会面不太可能在乌克兰问题上取得任何实质性进展。若毫无进展，油价应会反弹至65美元/桶及以上水平。
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