2022-12-28 19:34:41
2022年澳元汇率回顾
2022年1-10月期间澳元相较美元出现大幅贬值，但进入11月后受弱美元环境的影响，澳元有所反弹，澳美汇率逐步恢复至0.70附近。2022年期间美联储的货币政策对全球金融市场影响较大，因此美国金融条件指数与澳元/美元汇率高估挂钩。2023年全年澳元汇率虽相较美元出现贬值，但是澳元在G10货币当中排名靠前，仅次于瑞士法郎与新西兰元（0.6308, 0.0034, 0.54%）。相对偏强的澳元的原因或来自于相对偏鹰的澳联储货币政策，2022年期间，澳联储总计加息300个基点，加息幅度在发达经济体中仅次于美国与加拿大。此外，由于澳大利亚同中国经济联系紧密，2022年11月之后的中国疫情防控优化等措施亦或给澳元汇率带来了一定的支撑力量。
我们认为在2023年一季度美元或有一波反弹，澳美汇率或受此影响而小幅下降至0.65附近。但进入二季度后在美元走弱以及中国经济复苏的预期之下，澳元或重新温和走强，2023年末澳美汇率或在0.71附近。整体来看2023年期间澳元或在G10货币当中相对偏强。我们认为澳美联储货币政策、中国经济的复苏以及大宗价格或为2023年期间影响澳元汇率的三大因素。
加息太快加上经济放缓，澳大利亚前端收益率曲线反转
2022年11月、澳大利亚的通胀水平虽低于美国，但是同美国通胀出现见顶迹象所不同，澳大利亚的通胀仍在攀升当中，澳联储认为通胀将于2022年12月见顶。
澳大利亚（AUS）收益率曲线（Yield Curve）的前端在21个月内首次反转，突显了投资者对澳大利亚储备银行（RBA）在面对经济衰退风险上升时能否继续提高政策利率的怀疑。基准3年期政府债券收益率自2021年3月以来首次跌破现金利率，因澳储行本周将政策利率上调25个基点至3.10%。周三，3年期国债收益率为3.07%。澳大利亚经济增长势头减弱而通胀上升，这使央行遏制通胀的工作复杂化。
官方数据显示，第三季度，国内生产总值增长了0.6%，低于经济学家在彭博调查中估计的0.7%的增长率。澳储行今年已将政策利率上调300个基点，其中一半的加息发生在第三季度。
往2023年看市场预期目前认为2023年美国通胀的下行速度或快于澳大利亚，因此对比市场对政策利率的预期发现，在2023年上半年市场认为美联储加息幅度或略大于澳联储，但进入2023年下半年后市场预期澳联储或依然保持政策利率持平，但认为美联储或降息约50个基点，因此在2023年后半之后，澳美货币政策收敛的逻辑或越发明显。长期来看澳美的2年息差与澳元/美元汇率存在一定相关，该指标或能在明年后半形成对澳元的支撑。
家庭消费衰退可引发经济下滑
从宏观数据看今年澳大利亚经济运行良好，在截至 9 月份的一年中，经济增长强劲，达到 5.9%。 GDP 增长已恢复到 COVID 之前的趋势。
澳洲统计局数据显示截至9月份，工资增长了3.1%，这是自2013年3月以来最强劲的年度增长。但以上指标存在滞后性，澳洲央行连续加息的后果还没有完全反应出来。随着家庭消费的恶化，明年的经济发展危机四伏。现在浮动抵押贷款利率已经升至2012年4月以来的最高水平，澳洲央行称抵押贷款偿还总额将上升至家庭可支配收入的9%左右，超过12年前的最高纪录。这个持续趋势可能最终在2023年导致家庭常规消费模式崩溃。
一旦12月加息传递到抵押贷款持有人，平均浮动抵押贷款还款将比4月收紧前的水平高出41%，50万澳元抵押贷款每月还款增加约900澳元。未来，在最新的货币政策声明（SoMP）中澳洲央行指出，“住房抵押贷款付款在未来一段时间内将进一步上升”。
目前四大银行的官方现金利率（OCR）预测如下：
CBA:到2023年2月为3.35%，然后到2023年12月降至2.85%。
NAB:到2023年3月，3.6%，保持稳定到2024年。
西太平洋银行：到2023年5月为3.85%，到2024年11月降至2.85%。
澳新银行：到2023年5月为3.85%，然后到2024年11月降至3.5%。
基于这些预测，2023年官方现金利率将从目前3.10%的水平再上升0.25%至0.75%。与首次加息前2022年4月的利率相对，抵押贷款持有人平均浮动抵押贷款还款额将比紧缩前的水平上升45%至52%，50万澳元的抵押贷款每月还款额将增加995至1163澳元。更糟糕的是，在疫情期间，申请固定利率抵押贷款的澳大利亚购房者比例从长期平均水平约15%飙升至2021年年中创纪录的46%。
中国经济复苏对澳洲经济的支撑
澳大利亚对中国的出口金额占整体近4成，中国的经济活动以往也给澳元汇率带来不少影响。2023年我们预测在疫情防控的优化与多种稳增长政策的推动下，中国经济或出现明显回暖，进而给澳元汇率带去一定支撑。随着中国全面放松，如果明年二季度工厂的生产、物流开始正常化，会使得中国产能逐渐恢复到大流行前的水平，从而缓解全球（包括澳大利亚在内）供应链紧张的问题，降低商品价格，使通胀降温。同时，长期来看中国的股票指数与澳元/美元汇率的联动较大，在经济复苏以及地产政策的放松的推动下，2023年中国信贷脉冲整体方向向上，信用扩张将推升中国股市和铁矿石等商品的需求，这或给澳元汇率提供升值力量。
大宗商品价格回落机遇与风险共存
澳大利亚出口金额总和中占比最大的四大商品分别为铁矿石（占比31.8%）、煤炭（14.6%）、天然气（10.7%）、黄金（7.1%）。中金大宗研究组预测2023年全年铁矿石均价或回落于85美元/吨左右；煤炭价格不确定性较大，取暖季后价格或将呈缓慢下降的态势；天然气价格的同比大概率在2023年或会出现减少；黄金价格在2023年或呈现先抑后扬的走势，一季度为底部，此后逐步回升（详细参考《黑色金属2023年展望：逆风自下至上，供需由紧及松》、《能源2023年展望：风险未平，溢价延续》、《黄金2023年展望：东风可借，逆风仍存》）。综合来看，2023年在欧美经济衰退预期加强的背景下，大宗商品价格或有所下降，年末铁矿石发运冲量明显。需求端，铁水产量小幅回升，但临近年末，季节性检修将抑制铁水需求。上周成材价格上涨多于炉料价格上涨，钢厂利润小幅回暖，进行了小幅补库，后续仍有小幅补库需求，但整体采购节奏放缓，钢厂库存中性偏高。此外，偏高的成材价格将抑制下游需求。“整体来看，铁矿石的利多因素在散退，利空因素在积累，市场多头投机情绪或短期见顶。”或形成一定弱化澳元的压力。
其他风险因素
澳元汇率上下风险并存，澳元的超预期升值风险主要来自于中国经济超预期复苏与能源价格的上行。2022年末大量的中国稳增长政策逐步出台、同时疫情防控还持续优化，在2023年若中国经济超预期增长，则大宗商品价格或存在上行风险，进而与中国经济关联较大的澳元汇率或得到较多支撑。相反、澳元的超预期贬值风险主要来自于美国经济更深度的衰退与能源价格的回落。若2023年期间美国经济出现相对深度且长久的衰退，则不利于大宗商品价格，进而澳元或出现超预期下行。另外，高利率对澳洲地产板块的负面影响不容忽视，目前澳洲地产价格的月环比处于本世纪以来的低位（图表6），一旦澳洲地产的信用风险暴露，澳元汇率或承受一定的负面冲击。
机构观点
荷兰合作银行：看好澳元表现
随着中国经济强劲复苏，澳大利亚能源出口价格保持坚挺，澳元的表现将超过英镑和欧元。传统上，澳元走软通常与全球经济增长放缓有关。澳元此前在G10货币篮子中表现为“高风险”。这种情况的根源在于该国货币与大宗商品的联系（被视为经济增长的代表）、以及该国此前相对较高的利率状况以及长期存在的经常账户赤字。
现在息差不再那么明显，澳大利亚也不再出现经常账户赤字。这可能意味着澳元不太容易受到投机资金的影响。我们预计英镑兑澳元将在明年年中回落至1.67，欧元兑澳元将在未来6个月跌破1.50。
综上所述，对于澳元来说，无论是从货币政策的角度来看，还是从中国正在发生的事情来看，都存在更多的不确定性。澳大利亚储备银行最终的终端利率可能低于许多同行，尽管它容易掉头。但真正的问题是，澳洲联储的政策有多重要？
（亚汇网编辑：慧雅）
