美国加息预期将再主导外汇市场 二季度美元、人民币怎么走？

  2022年一季度外汇市场走势基本乎合我们年初的预测。在美联储加息预期升温下，美元指数走势较强；出口高景气，持续的贸易顺差助力人民币靠稳微升；欧洲货币如欧元及英镑等则表现较弱，很大程度由于俄乌冲突对欧洲经济影响较其他地区为大。另一方面，商品货币澳元和纽元则受惠资源价格上涨而跑赢其他货币。

  展望今年余下时间，美联储加息预期将再主导外汇市场。本文将就此分析2022年二季度美元、人民币、欧元及英镑等的预期走向。

  美元：预计美元指数将持续强势

  今年3月美联储议息会议决定正式加息25基点并暗示缩表即将启动。我们预期美联储今年加息节奏或先急后缓，全年预计将加息5-6次，如果通胀持续高企，那么5月议息会议存在加息50基点的可能。2023年美联储预计加息2-3次，并结束本轮加息周期，美联储将根据经济形势保持政策谨慎灵活。随着美联储加息预期渐浓，美元指数或继续震荡偏强运行。

  欧洲央行3月议息会议货币政策态度边际转鹰，欧洲央行年内升息的可能性在上升，但预计后续首次加息时点仍取决于经济数据，步伐仍远较美联储为慢。

  影响美元汇率的核心因素有两个：利差和风险偏好。由于美元指数中欧元的权重占比接近60%，美元指数走势更多取决于美欧利差，尤其是美欧货币政策的差异。美联储收紧货币政策的节奏和幅度均将远超欧洲央行，预计这将带动2年期美欧债券利差进一步扩张，利好美元指数上行。基于加息及缩表路径较年初预期为快，预计美元指数短期将持续强势，但年底回落至98左右。

  人民币：兑美元贬值但幅度有限仍强于其他货币

  近期中美利差快速压缩，中美10年期国债利差出现倒挂，为2010年来首次。人民币汇率虽略有回调，但整体未现单边贬值趋势。站在当前时点，经常项目和直接投资项目顺差规模仍然较大，中国境内美元流动性充足，资本流出的规模也仍然可控。因此，中美利差收窄对于人民币的影响或较为有限。

  考虑到：一) 持续的贸易顺差和外资流入使中国外汇储备升至近年来高位；二) 人民币国际化使得各国央行的人民币外汇储备占比持续提升；三) 相对欧美，俄乌冲突对中国影响有限；四) 结售汇差额保持顺差等因素。预期人民币仍强于其他货币。

  在内地宽货币、美联储加息的环境下，2022年人民币可能贬值，但幅度有限，仍然维持年初预测，预计美元兑人民币汇率上半年运行在6.3-6.5区间，下半年在6.5-6.6区间波动。

  欧元：加息步伐预计仍远较美联储为慢

  俄乌冲突对欧洲经济下行及通胀上行风险影响较大，今年一季度欧元表现弱于其他货币。不过，假设俄乌冲突影响日趋明朗下，欧元二季度有可能短线回稳。

  欧洲央行货币政策边际转鹰，今年3月欧洲央行议息会议加速了资产购买计划退出的步伐，并将“在加息不久前结束资产购买”的表述改为“任何利率调整都会在结束资产净购买后的某个时点发生”。不过，3月会议的关键变化在于资产购买，我们认为后续欧央行年内是否加息以及首次加息的时点可能仍然取决于实际经济数据，俄乌冲突也给其货币政策带来了较大不确定性。

  鉴于预期欧洲央行实现货币政策正常化的步伐仍会大大落后于美联储，整体而言，预期2022年欧元兑美元将反复回落。欧元面临的其他风险来自现在举行的法国总统选举，争取连任的马克龙和极右国民联盟候选人玛丽娜勒庞得票排在首二位，将进入4月24日第二轮投票决胜负。如果鼓吹脱欧、反对全球化的极右翼力量玛丽娜勒庞上台，将可能导致欧盟分崩离析，对欧元不利。

  英镑：英伦银行转鸽拖累英镑表现

  跟欧元一样，今年一季度俄乌冲突拖累英镑下跌，表现跑输其他货币。假设俄乌冲突影响日趋明朗化下，英镑二季度表现可能相对一季度较好。

  英伦银行今年3月公布加息25基点，指标利率升至0.75%，连续3次加息，符合市场预期，但未来进一步加息的措词被淡化，不利英镑未来表现。议息会议后，彭博预期英伦银行可能仍会在5月加息，但下半年将因经济转弱而暂停加息步伐，远较市场议息之前年底加至2%的预期为弱。

  另一方面，俄乌冲突影响未来可能淡化，但市场仍将重新聚焦于英国本土的问题。而这些问题将影响2022年的英镑走势 (如脱欧谈判、加税计划等)。不明朗因素困扰下，预期将拖累2022年下半年英镑兑美元将走势偏弱。