2023-08-09 15:29:41
2023年7月，受到中美利差倒挂、季节性购汇需求、货币政策分化等因素影响，人民币汇率大幅走强，总体呈现在7.1265至7.2620区间内波动式上升态势。其中，人民币在岸汇率从7.2620涨至7.1645，累计上涨975个基点；人民币中间价从7.2258调升至7.1338，累计调升920个基点；人民币离岸汇率从7.2677涨至7.1534，累计上涨1143个基点。
总体来看，国内经济复苏不及预期、美国就业和通胀数据超预期回落、美联储加息预期变化、中美利差倒挂和货币政策分化等因素引致本月人民币总体呈现走弱态势，在7.1265至7.2620区间内呈现双向波动态势。
值得注意的是，虽然7月人民币汇率一扫二季度连跌的阴霾，在岸和离岸人民币兑美元汇率月内涨幅均超过1000个基点，且双双收复7.2关口。不过，进入8月之后，人民币汇率又出现了小幅贬值，目前在岸和离岸人民币兑美元汇率仍在7.2关口附近徘徊。
人民币汇率短线升值的四大原因
1）美元指数回调，支撑了人民币汇率。
2023年以来，美元指数经历了多轮主线切换：1月美元指数下行；2月美元指数攀升至105.7的高点，3月中旬至5月中，美元指数再度上行；5月中旬至6月初，美元指数再度上行；6月美元指数实现“V”走势；7月美元指数快速下行。
一般来说，美元指数与美元兑人民币汇率走势相对一致：一是从经济上来说，美元指数的相对下行可能反映美国经济相对于其他经济体放缓，从而对中国可能也表现出相同的对比分化；二是从定价角度来说，人民币锚定一篮子货币定价，美元相对其他货币贬值，为了维持兑一篮子货币稳定，人民币兑美元将相对升值。
2）美中利差收窄
通胀的超预期下行，导致加息预期进一步降低，6月份美联储议息会议“跳过”一次加息，但是美联储提高加息终点利率50基点至5.5%-5.75%，6月份之中预测加息还有两次，即7月和9月各加息一次，但是当前通胀的超预期下行，导致加息预期放缓，美国联邦基金利率期货市场显示9月份可能再次“跳过”加息。加息预期的进一步下行导致美债利率短期快速下行，美中利差收窄会导致资本流出的放缓，从而形成对人民币相对升值的支撑。
3）政策引导助推人民币走势
7月政治局会议中提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，在汇率方面着重强调要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，向市场释放利好信号，市场乐观情绪卷土重来，支撑人民币于25日大幅反弹。
此外，国内始终坚持稳健灵活的货币政策和积极的财政政策，旨在保障经济运行稳中向好，同时汇率政策方面在“保持人民币汇率在合理区间内稳定”基础上，强调“坚决防范汇率大起大落风险”。
人民币汇率走势预测
人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。
从拉升因素看：第一，稳经济政策陆续出台，旨在稳定市场预期。7月18日，商务部等13部门发布了关于促进家居消费若干措施的通知；7月19日，《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》对外公布，提出了一系列重大举措促进民营经济发展；中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，会议提出要“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”、“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用”。第二，央行和外汇管理局启用稳汇率工具。6月20日，中国人民银行、国家外汇管理局宣布将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，并于2023年7月20日实施。面对人民币汇率持续走低，央行重启逆周期因子，释放出稳汇率的信号。8月1日，人民银行、外汇管理局召开2023年下半年工作会议，会议指出要加强和改善外汇政策供给，维护外汇市场稳健运行。
从压低因素看：第一，货币政策仍保持外紧内松的态势。7月中共中央政治局会议强调下半年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；7月FMOC会议美联储加息25个基点指5.25%-5.50%区间，与市场预期一致，9月份仍存在继续加息的可能性，主要取决于未来的经济和通胀数据，并且美联储主席鲍威尔在讲话中强调2023年内不会降息。第二，中美利差保持倒挂，截止到7月28日，10年期美债收益率为3.9600%，10年期国债收益率为2.6442%，中美利差倒挂较大，人民币承压。第三，季节性因素对人民币形成压制。8月是海外上市企业分红购汇需求仍将在8月对人民币汇率形成一定压力。
综合而言，国内外货币政策保持分化、中美利差持续倒挂、季节性购汇需求等负面因素仍是8月人民币的压低因素。但稳经济利好政策陆续出台，稳定和改善市场预期，央行和外管局启用稳汇率工具，对人民币形成支撑，预计8月人民币汇率在7.05～7.20区间双向波动。
后市展望
1）短期来看，人民币汇率中枢可能在7.1-7.2左右震荡。
考虑到人民币汇率已经跌至95%分位区间左右，央行中间价已经多次释放干预信号，且政治局会议明确改善中国经济预期，因此汇率继续下跌的动能不强。当然，短期内海外不确定因素仍存、中国经济仍呈“弱复苏”格局，料人民币转入确定性升值通道仍然需要时间。因此，三季度人民币汇率中枢可能在7.1-7.2附近波动一段时间。
2）中长期看，人民币汇率中枢可能偏向升值。
今年四季度，料美国通胀-就业螺旋和联储加息高点将尘埃落定，外部流动性环境趋于好转。对国内而言，虽然下半年政策力度不会很强，但库存周期、收入积累等带动的自然复苏下，国内经济料相对稳定，出口探底后稳定，汇率趋于升值。
机构观点
1、瑞士信贷：人民币可能进一步贬值
我们重申我们的政策预期，即政府可能会继续容忍人民币兑美元汇率相对疲软，并预计美元兑人民币在整个2023年第三季度期间将维持在7.20-7.25左右。展望未来，我们维持人民币兑美元可能进一步贬值的观点，并重申美元/人民币汇率可能在今年年底达到7.25。
2、加拿大帝国商业银行：预期美元/离岸人民币第三季度为7.08，第四季度为6.85
加拿大帝国商业银行资本市场部（CIBC Capital Markets）的经济学家在报告中指出，对离岸人民币的政策贝塔效应应稍稍削减。这表明美元/离岸人民币短期内将小幅下行。即将到来的政策支持和高估美元的逆转，支持了我们对美元兑离岸人民币汇率的预测：第三季度为 7.08，第四季度为 6.85。在美元下跌和最终财政支持的作用下，离岸人民币在未来一年应该会反弹，但最大的离岸人民币多头可能会失望。
3、德国商业银行：短期内人民币汇率波动仍将持续
由于中国人民银行在大多数日子里为应对人民币贬值压力而设定的每日定盘价高于市场预期，人民币在 7 月份经历了几个不稳定的星期。这种情况在短期内可能还会继续。虽然最近宣布的刺激政策为决策者赢得了一些时间，但他们需要在投资者对缺乏实际政策反应感到失望之前迅速採取行动。
（亚汇网编辑;小七）
