2014-12-24 10:18:50
回顾2014年，所有亚太地区货币对美元都贬值。日元、澳元以及新西兰元跌幅最大，其中日元年初至今暴跌了大约12%，跌幅最剧。其他亚太货币贬幅较为温和，由跌6%至持平不等。尽管如此，这种表现仍然要强于所有十国集团以及新兴市场的货币，这些货币对美元的跌幅更加剧烈。就此而言，受到更加严密地管理的亚洲(日本除外)货币，呈现出了众所期待的现象：相对低的波动度。
尽管如此，因为美元开始大展拳脚，2015年亚洲(日本除外)货币的韧性很可能再次受到考验。我们认为，由于2015年美联储将收紧货币政策，明年美元仍有走强的空间。加息预期还未进一步升高，利率期货仅反应明年底联邦基金利率在0.6%。考虑到我们估计2015年美国GDP增长率在3%左右，美国短期利率很可能于明年年底达到1.3-1.4%。请谨记，虽然美元将走强是市场共识，且期货市场的美元多头头寸也在增加，但亚太地区货币的真正考验还未开始。
对于亚洲(日本除外)的战略投资者而言，我们偏好菲律宾比索和印度卢比，而不看好印尼盾、新加坡元以及马来西亚林吉特。受到国内经济增长的强劲支持，中期来看，菲律宾决策者将成为该地区第一个收紧货币政策的国家。印度致力于削减经常账户赤字，并誓言控制通胀，印度卢比应该从中受益。我们认为，由于每年利差达到6-7%，因此值得做多印度卢比。鉴于印度尼西亚经常账户赤字达到GDP的2-2.5%，印尼盾依然还是亚洲表现最弱的货币。此外，印尼央行已经发出乐见印尼盾进一步贬值的信号，旨在使该国财政赤字得到控制。因此，印尼的利差虽然颇具吸引力，但并不能让投资者安心。由于新加坡货币当局采用贸易加权的方法管理货币，新加坡元很可能因其主要贸易伙伴货币（如欧元和日元）走软而受打压。而且，新加坡元无法提供任何利差来弥补现汇损失。此外，鉴于马来西亚贸易顺差不断收窄、投资活动以及经济活动日益趋缓，林吉特预期将走软。由于我们预期石油价格走软将于2015年上半年最为显著，因此美元对林吉特可能将考验2013年创下的高点。
从机会主义的立场来看，我们会避开人民币多头头寸，但看好印度卢比兑美元的投资价值，亦看好卢比兑欧元。我们认为人民币不会再有吸引人的表现，因为2014年按照名义和实际贸易加权计算人民币已强劲升值。随着中国经济增长进一步放缓，通胀停滞(disinflation)日益成为问题，人民币对美元的风险/回报前景呈负面，而且套利只有在美元/人民币升至一定价位时才具吸引力，比如2015年上半年至6.25。虽然我们认为美元兑印度卢比汇率将走高，但一系列因素都支持做多卢比/美元，或者做多卢比/欧元更好。首先，由于受原油价格下跌推动，印度的经常账户赤字有望收窄。其次，伴随通胀日益缓和，印度的高利差为投资者提供了非常具有吸引力的实际利率，并为应对美元走强提供了有效的缓冲。最后，我们认为印度的政治改革为增长提供支持，并将使印度在2015年在新兴市场中独树一帜。
在十国集团中，未来数月美元对欧元、日元、澳元和新西兰元的汇率仍有上涨的空间，尤其是当美联储加息预期进一步升高时。拥有美元/日元多头头寸，澳元/美元和新西兰元/美元空头头寸的投资者可以保持其敞口。或者，投资者可以考虑以欧元作为融资货币来建仓多头头寸。一旦美国加息预期开始反映美联储将采取进一步措施，预期到2015年底利率将升至1%以上的话，这些头寸的风险/回报将变得更加平衡。在这种情况下，当美元/日元汇率上涨超过124，澳元/美元跌破0.80以及新西兰元/美元跌破0.74时，需要进行重新评估，并考虑获利了结。一旦欧元/美元汇率跌入1.15-1.20区间，也要采取同样措施。所有仓位都需要预先设定止损点。对于交叉汇率，由于新西兰货币政策（2015年下半年有望加息75个基点）支持新西兰元对澳元走强，因此我们认为澳元/新西兰元可能进一步跌行至1.05以下。
