2015-05-26 19:38:32
美元指数两月前短暂触及100上方后即开始回落，经过两个月整理之后在5月下半月似已重拾升势，美元兑日元即将突破过去半年盘整区间的高点122。在这期间国际外汇市场的波动并未给人民币汇率带来太大波澜，美元兑人民币的中间价虽有近1%的下跌，然在岸市场交易汇率维持在6.19-6.22的窄幅区间，同期美元兑人民币的贴水点大幅下挫，期权波动率走低。
从外管局发布的4月份结售汇数据中我们可以看出，客户净购汇量环比有所改善，相对稳定的汇率使市场参与者的贬值预期大为削弱，这种预期的变化也体现在了衍生品市场的价格中。
首先看看掉期市场，我们可以显著看到在3月份人民币汇率由贬转升的开始，一系列流动性放松的措施同时开展，银行间市场货币市场利率不断走低，掉期价格的两个重要驱动力指向了同一方向，1年期掉期价格从2200点下跌至1300点附近，相当年化利率1.5%的变动，短期下跌更大，曲线变陡。
即期汇率的持稳直接带来了期权波动率的下跌。在岸人民币外汇期权市场自2011年开始，初期由于市场对人民币汇率升值预期较强，市场行为的一致性较强，波动率中枢较低，人民币呈现了高利率、低波动率的特点。到2014年期权市场得以迅速发展，客户及市场的交易量均大幅增加，这一方面得益于监管机构政策上对企业使用期权避险的支持，另一方面人民币汇率的波动也创造了良好的市场环境。人民币对美元在2014年初及年底经历的两次贬值使得期权市场波动率中枢上移，在人民币贬值预期强烈时我们都可以看到波动率的大幅上扬，境内市场的期权波动率在今年年初触及了历史高位.
我们看到期权价格波动的活跃吸引了大量的客户参与，境内企业对使用期权避险和保值均表现出了很大的兴趣，且由于自身现金流的不同使客户交易初步呈现了一定的对冲性。近两月人民币汇率的平稳表现则显著的作用于期权市场，波动率不断走低，尤其进入五月后，在离岸市场客户均以抛空波动率为主，显示了部分参与者对人民币汇率维持稳定的预期。对于后市，我们认为目前的波动率虽已达到较低水平，仍有可能维持一段时间，直到即期极窄波幅交投的情况被打破。
