2022-11-21 14:36:12
按照大多数传统标准，欧元被严重低估，但我们有充分的理由对那些估值提出怀疑。近几个月来，欧元区经常账户状况显着恶化，今年全年可能下滑逾5000亿欧元。能源短缺导致的价格上涨是此次下跌的主要原因，我们认为这可能会对欧元的预期回报产生重大影响。从根本上说，估值是建立在过去的关系仍然存在的假设上的，而在目前的情况下，这一点远不明确。
我们的大宗商品分析师预计，欧洲明年在重新建立存储水平的过程中将继续面临天然气短缺和价格上涨的问题。在基本层面上，随着欧元区进口商品价格的上涨，需要更便宜的欧元才能实现与以前相同的外部平衡。因此，我们对欧元公允价值的模型估算今年已经下降，如果经常账户保持在当前水平，还将进一步大幅下降（届时可能接近当前的现货水平）。
资金动态对周期性汇率前景也很重要。正如我们所看到的，在负利率时代，欧元区的资本外流推动了欧元的下跌，这可能需要更好的总回报前景才能让投资组合资金流回归。但在能源供应受限的情况下，这将很难实现。例如，如果中国重新开放的速度快于我们的预期，这对欧元来说通常是一个明确的利好。但是，在目前的情况下，这也意味着欧洲天然气供应的更大削减，需要更高的价格和更多的需求破坏以实现新的平衡。实际上，俄罗斯天然气供应的缺乏，以及快速恢复的前景有限，给欧洲经济增长和欧元设置了“天花板”。
一方面天然气供应仍不确定，另一方面支撑欧元汇率所需的投资组合资金流入可能也不稳定。此外，制造业的潜在疲软和重新开放的支持减弱可能最终导致欧洲央行“落后于”美联储的紧缩步伐，特别是考虑到激进的加息进入放缓阶段可能会加剧外围国家的信贷担忧。
简而言之，只要贸易逆差继续扩大，只要欧洲央行必须在高通胀与增长疲软之间找到平衡，我们认为欧元大幅升值的前景将是有限的。
（以上观点来自高盛）
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