2022-06-30 16:05:26
自2022年3月份以来，日元就开启了“贬值模式。”6月美元/日元甚至突破前期创下的年迄今高点，创1998年以来的新高，逼近137关口。截止目前发稿，6月美元/日元累计上涨5.98%，一度逼近137关口附近。
总的来说，3月初，日元兑美元汇率还在114附近，自从3月美联储宣布加息以后，日元兑美元汇率就一路走低。到了5月，在经历两个月的连续贬值，日元汇率有所回升，自5月中旬后保持在130以下，可是好景不长，6月以来，日元汇率再度走贬，直到6月29日刷新近24年以来新低。短短3个多月的时间，日元兑美元汇率已贬值17%。
日元之所以贬值，主要和通胀压力、利率压力、经济影响、美债等因素有关。在日元持续贬值的同时，日债市场波动剧烈。6月中旬，美联储大幅加息预期骤然升温之时，日本市场一度上演“股、汇、债”三杀。
市场基本面分析
1）美日货币政策走向不同 利差逐渐加大
日本央行和联邦公开市场委员会(FOMC) 之间的分歧路径可能会使美元/日元维持浮动，因为美联储官员预计美国利率将走得更陡峭，而鲍威尔主席的新言论可能会引发美元看涨反应如果央行行长在国会面前批准一项限制性政策。
反过来，美元兑日元可能会尝试测试1998 年 10 月的高点（136.89），因为 FOMC 计划在 2022 年全年实施更高的利率，但鲍威尔主席是否会继续排除美联储加息 100 个基点的可能性还有待观察。银行试图阻止美国经济面临硬着陆。
话虽如此，美联储的半年度证词可能会支撑美元/日元，因为日本央行仍不愿换档，而随着 FOMC 加大努力，对美国加息的预期可能会推动从月低点 (131.49) 反弹以对抗通货膨胀。
美日利差扩大会使得日元大幅贬值，从而大幅抬高日本作为资源进口国所可能遭受的损失，不过由于日本经常账户和国际投资头寸结构的特点，日元“适当”贬值能够部分对冲日本的进口损失。
2）日本央行债券购买创纪录
日本央行 (BoJ) 无限量购买日本国债，以再次努力将 10 年期政府债券收益率限制在 0.25%。央行 6 月份购买了创纪录的 14.8 万亿日元，为 20 多年来最大的月度购买量。根据日经亚洲援引QUICK数据的文章，日本央行持有面值514.9万亿日元的长期政府债券，占未偿总额的50.4%。
虽然 10 年期日本国债收益率仍锚定在 0.25% 左右，但美国基准收益率目前在 3.00% 至 3.50% 之间的短期范围内波动。美国国债收益率最近面临压力，因为金融市场开始消化 2023 年美国经济衰退，导致年底降息。这种经济衰退重新定价开始在美元图表中显示出来。
3）日本政府6月下调产出预期
在6月份的经济评估报告中，日本政府维持了对经济的总体展望，但下调了对产出的展望。日本政府7个月来首次下调了对工厂产出的预期。政府表示，产出的回升似乎正在停滞。提高了对上月进口的评估，称进口已停止下降，因为来自中国的进口大幅下降似乎正在放缓。对住房投资改善租赁住房建设提出了较为有利的看法。
日本央行维持金融宽松，主因是新冠疫情以来日本经济修复落后全球。2022年一季度来看，日本季调后的实际GDP较2019年的平均值仍低2.6%，而其他欧美主要发达经济体经济均已回到疫情前的水平。
4）日本央行维持政策指引不变
日本央行在其政策声明中指出，保持对政策倾向的指引不变，并补充说，将在关注疫情对经济的影响的情况下，根据需要毫不犹豫地采取额外的宽松措施。4月份的指引是，除非极有可能不会有人出价，否则每一个工作日以0.25%的价格购买10年期日本国债。必须仔细观察汇率变动对日本经济、物价的影响。作为一种趋势，出口和产量继续上升，但供应限制的影响正在加剧。
日本的消费通货膨胀率暂时会在2%左右波动，但之后的增长速度会比较缓慢。日本经济虽然出现了一些疲软，但经济复苏已成为一种趋势。日本的通胀预期，尤其是短期通胀预期已经上升。日本的核心消费通货膨胀率一直在2%左右，主要是由于能源和食品价格的上涨。随着新型冠状病毒感染症(covid-19)的影响和供应方面的限制减弱，日本经济有望复苏。日本的核心消费通货膨胀率可能暂时保持在2%左右，但预计之后会减速。日本经济面临国内外新冠肺炎疫情、乌克兰局势等极大的不确定性。有必要适当关注金融、外汇市场的发展及其对日本经济活动、物价的影响。
5）日本财政部通过金融衍生品对冲日元贬值风险
在本轮日元贬值过程中，日本财政部（财务省）在减持外汇储备。从日本财政部公布的外汇储备数据看，截至2022年4月末，日本财政部共持有13222亿美元外汇储备，1月末则为13859亿美元。在减少的637亿美元外汇储备中，几乎全部由“证券投资”贡献--该项目减少了667亿美元。
目前没有证据证明日本官方部门通过减持美国国债去干预外汇市场，反而日本财政部在金融衍生品市场的“互换”（swaps）头寸在增加。日本财务省持有的“互换”头寸净值与日美货币汇率走势高度相关，在日元大幅贬值的过程中相关性更高，可见日本财政部对汇率风险有一定准备和经验。此外，在日本财政部的负债中，外币计价的一年内（到2023年5月末）到期债务为240亿美元，与外汇储备金额相比较小，发生短期急性债务危机的可能性不高。
截至6月中旬，日本尚没有出现大规模资本外流的情况。根据日本财务省数据，3月6日～6月11日，外国投资者对日本证券资产增持511亿日元。其中累计增持股票资产1.6万亿日元，累计增持短期债券1.2万亿日元，累计减持中长期债券2.7万亿日元。可见，在日元快速贬值期间，外国投资者并没有净抛售日元资产，抛售对象主要为中长期债券，这也给日本央行留出了操作的余地。
6）美债影响日元
在6月10日公布的美国CPI数据大超预期后，市场对美联储加息预期剧变，CME利率期货市场押注年末美国政策利率由2.5%左右跃升至3.5%左右。10年美债收益率于6月14日盘中升破3.5%大关，距离5月低点上涨了近80BP。10年美债与日债利差走阔至323BP，吸引套息资金进一步抛售日元，加剧了日元的贬值。
美元/日元技术走势预测
技术月图显示，尽管相对强弱指数超买，且盘中买家面临接近阻力的挑战，但在连续四天上涨后，日元对仍处于牛市的关注范围内。尽管如此，上周触及的多年高位136.70附近，似乎限制了美元兑日元的短线上行。在该水平之后，过去一周的上行阻力线可能在137.00左右挑战多头。如果美元兑日元在137.00上方保持坚挺，那么6月16-23日61.8%的Fibo水平(接近137.50)将成为焦点。
相反，20-SMA和从6月16日开始向上倾斜的支撑线在135.85附近限制了短线下行。同样挑战空头的还有乐观的MACD指标信号和看涨的相对强弱指数背离。值得注意的是，若下行跌破135.85将毫不犹豫地引导美元兑日元的空头看下向100-SMA支撑位134.90，而上周四的低点在134.25附近可能会在之后挑战卖盘。
1、德国商业银行：一旦美国经济衰退担忧加剧 美元兑日元将回落
日元一直承受着巨大的压力。然而，德国商业银行(Commerzbank)经济学家表示，如果可以预见到美联储(fed)将在2023年再次下调基准利率，日元就具有反弹潜力。我们预计，其他10国集团(G10)央行的利率前景在短期内将保持在高位，使日元承受贬值压力。然而，美元/日元的趋势很可能很快再次逆转。随着美国经济衰退的可能性增加，美联储将不得不在可预见的未来再次下调关键利率的认识应该会越来越成熟。我们预计，即使没有财务省的干预，美元/日元汇率也将企稳，而一旦美国经济衰退和美国利率下降的预期更加广泛，日元将温和反弹。
2、荷兰国际集团：美元兑日元将向136-138区域走高
荷兰国际集团(ING)经济学家预计，美元兑日元将继续向136-138区域迈进。长期以来，我们一直在讨论干预外汇并不是G7国家的直接政策举措，但很难说这仍然是日本当局的唯一选择，除非美国国债收益率开始下降。在未来几天，美元兑日元的风险仍然倾向于升向136-138区域(甚至可能更高)。
3） 三菱东京日联银行：日本当局干预是美元/日元的主要下行风险
避险和总体金融状况收紧仍然是美元进一步走强的关键催化剂。只有当避险情绪开始影响美国收益率走低时，美元兑日元在这些市场条件下的常规波动才会回归。今年到目前为止情况并非如此，因此美元/日元波动与日元风险相关性不太强。我们预计短期内这一形势不会改变，因此我们对美元/日元短期走势持看涨偏见。美国利率和日元估值上升应该会限制日元贬值的幅度。
此外，日本央行/财政部/金融服务管理局本月发表的对日元贬值表示担忧的声明可能会在在美元/日元接近140.00 上方减缓或遏制日元贬值。此外，市场持续担忧通胀水平高企且美国利率下调的空间有限应该会为美元/日元提供支撑，尤其是在利率波动缓解且日本投资者购买美国国债的情况再次开始加大的情况下。
未来一个月美元/日元主要下行风险将是日元疲软程度最终是否会引发政府和日本央行的联手采取政策措施。但日本央行上周购买日本国债的规模表明，短期内不太可能采取措施阻止日元疲软。美国利率大幅下调是另一个关键的下行风险，虽然我们预计将在稍后日本当局会出手干预汇率，但在美联储主要重点仍是应对通胀上行风险的这一环境下，预计短期内会出现这种情况还为时过早。
(亚汇网编辑：汐雨）
