2022-11-19 20:22:26
在今年的大部分时间里，利率一直是推动日元走势的主要因素，预计未来12个月将继续如此，日元走势可能有两条路径。
第一条路径与我们的基本展望一致，认为美日将再次上行，因为 i）美国经济极有可能在明年避免衰退（即使美联储或将最终利率上调至高于最初预期的水平），以及 ii）日本央行的收益率曲线控制（YCC）政策将至少持续到2023年上半年黑田东彦任期结束。如果利差继续向有利于美元的方向扩大，日本财务省对外汇市场进行进一步干预的可能性看起来也不太可能足以阻止日元进一步贬值，我们认为，这一背景应该会在未来几个月推动美日再次反弹至155。但根据我们的基线展望，2023年下半年对日元来说应该更有建设性，因为美元很可能出现对大多数交叉货币走低的必要条件——主要是根据我们的经济学家的预测，即美联储加息周期将最终结束加息周期，便宜的估值将在那时发挥更大的作用。
第二条路径认为美日在未来一年将更早下跌且幅度更大。在基线展望中，我们看到了三种主要的下行风险情景，按照从小到大的影响依次为：i）YCC早于预期结束、 ii）美国经济衰退，ⅲ）或两者皆有。尽管我们的经济学家认为风险向相反方向倾斜，但市场已越来越关注日本货币政策立场转变的可能性，因为核心通胀指标已升至目标水平，而美债收益率似乎有可能继续上升。如果我们看到YCC的变化，我们认为完全结束该政策（而非提高区间上限或缩短目标债券期限）对日元来说是最有意义的（即使这样，可能也没有一些人预期的那么大的影响。）更大的驱动力将是美国经济衰退，预测表明，在美联储降息相对有限的情况下，美日可能会下跌10-15%。这意味着，如果日本央行决定结束YCC，而美国数据开始显示经济衰退即将到来的明显迹象，我们将更加看空美日，可能看到3、6、12个月的目标为155、145、130（当前预测为155、155、140，我们假设这些因素在明年一季度中期才开始形成）。
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