2022-11-19 20:21:32
美元今年的表现非常强劲，美元的普遍高估接近上世纪80年代中期和21世纪初的峰值。这自然将美元置于更加危险的境地。在没有估值支撑以及在2022年美元压力的“完美风暴”之后，市场急于看到基本面转变的迹象，投资者越来越担心错过机会，因为美元见顶后的回调往往是迅速而陡峭的。
但美元仍有很多利多因素：尽管经过一系列加息，但美国的经济活动和通胀一直非常有弹性，部分原因是近几个月来消费者动用了仍然可观的储蓄。因此，美联储已经承认，“限制性”政策利率的概念是一个不断变化的目标，对周期中性利率的预期一直在上升。美联储官员和高盛经济学家现在都预计加息周期会更长，终端利率甚至会更高。欧元区仍然面临着能源短缺的严峻阻力，许多较小的G10经济体对政策利率的变化更加敏感，部分原因是可变利率抵押贷款的飙升。相比之下，美国经济前景更好，可能对更高的利率不那么敏感。因此，我们认为2023年市场的利率定价可能有所趋同，为美元带来新的支撑。
通过对美元历史周期的调查，我们发现广义美元的峰值与美国和全球经济增长触底以及美联储的宽松政策有很强的关系。从这个历史角度来看，美元见顶似乎还需要几个季度，因为我们预计美联储要到2024年才会开始宽松政策，而经济增长见底似乎也需要数月的时间。美联储政策的转变（以及由此延伸的收益率见顶）可能是美元表现的一个关键决定因素。
历史上的美元见顶通常是金融稳定担忧、美联储政策转变以及全球增长前景改善等因素综合作用的结果。尽管到目前为止，利差并没有真正支撑美元，但很明显，投资者还是增加了对美国资产的配置，很可能是由于海外资本回报前景疲弱。正如2016年的周期一样，这一次美元的最终见顶很可能与全球经济增长前景改善和资本恢复外流同时出现。因此，我们看到了一些潜在的“右尾”风险，可能导致美元比我们目前预测的更早见顶。这些包括美联储更早、更有力地暂停加息，欧洲能源供应更加稳定，或者中国加快放开。
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