繁荣过后是萧条 中国房地产是个例外吗？

　　在投资者试图解读市场的时候，中国的反腐举措给他们带来了困难“繁荣过后是萧条，中国没有什么理由成为例外”

　　佳兆业集团控股有限公司(Kaisa Group Holdings Ltd.)曾通过改造中国的烂尾楼盘积累了财富，引来了华尔街的追捧。

　　现在，这家开发商自身也陷入烂尾的困境，问题在于，这次危机的波及范围会有多广？

　　周一，让许多人担忧了几个月的消息公布于世：在房地产市场下滑拖累中国整体经济放缓的时候，牵涉到一项反腐调查的佳兆业宣布债务违约。在未能如期支付5200万美元的债券利息后，曾经是股市宠儿的佳兆业现在的前景并不明朗。

　　这对一家在2007将几十亿资金投入国内房地产业而声名鹊起的公司来说，是不同寻常的衰落。这家公司存在已久的问题让投资者颇为不安，许多人都在想，佳兆业究竟是个案还是更严重危机的开端。就在上周，标准普尔警告说“不能排除更多企业违约的可能性”，并且对中国房地产行业盈利能力不佳表示担忧。

　　“不止一家大型开发商会出现问题，”密歇根大学(University of Michigan)研究企业和主权债务重组方面法律问题的教授埃里克?戈登(Erik Gordon)说，“繁荣过后是萧条，中国没有什么理由成为例外。”

　　虽然中国市场周一没有对佳兆业违约的消息立即作出反应，不过这场风波在过去几个月来多次引发中国企业债券投资者的恐慌。

　　因此，尽管政府刺激措施将提振经济的乐观情绪促使中国股市持续上扬，但是高收益率企业债券从去年11月底以来几乎没有上涨，在1月份遭到抛售，最近几周才有所反弹。

　　股价暴跌48%

　　与此同时，佳兆业基准美元债券的交易价格表明，投资者预计这家公司提出债务重组计划时，他们的损失将超过40%。该公司在香港上市的股票自3月31日起停牌，此前四个月里股价下跌了48%。

　　这是中国开发商首次出现美元债券违约，在一定程度上反映出中国房地产市场的低迷。作为过去五年来中国经济快速增长关键动力的房地产市场，正在拖累中国经济增长速度降至1990年以来最低水平。根据中国国家统计局的数据，过去一年的平均房价下跌了6.1%，创下有记录以来的最大降幅。

　　打击腐败

　　然而，这不仅是房地产行业的问题。其他行业的公司也陷入了困境。比如说，焦煤进口商永晖实业控股股份有限公司(Winsway Enterprises Holdings Ltd.)本月未能支付债券利息，水处理企业桑德国际有限公司(Sound Global Ltd.)曝出潜在的审计问题。

　　对于佳兆业和现年50岁的创始人郭英成来说，政府打击腐败的举措也成为他们面临的主要问题。这家开发商的背运始于去年年底，当时政府部门冻结了佳兆业在总部深圳的楼盘销售和新地产项目，这个举动被认为与深圳市前政法委书记蒋尊玉接受调查有关。

　　在以健康原因为由辞职三个半月后，郭英成上周令人意外地回归佳兆业。在此期间，竞争对手融创中国控股有限公司(Sunac China Holdings Ltd.)在1月30日同意收购郭氏家族持有的49%控股权，这次收购取决于债务重组，而重组方案将与投资者共同制定。

　　债务水平

　　在投资者试图解读哪些公司将在经济低迷中站稳脚跟、哪些公司将举步维艰的时候，中国国家主席习近平推行的反腐举措给他们的判断带来了困难，Alliance Bernstein LP的投资组合经理萨迈拉?卡恩(Shamaila Khan)说。这家公司管理着4760亿美元的资产。

　　“在分析中国企业的时候，我们会非常认真地考虑这个因素”，卡恩说。她预计，中国房地产行业会出现更多企业违约，建议投资者远离债务水平最高的企业。“这个行业成长了很多，很有挑战性。我认为去年年底没有人能预想到佳兆业会违约。信用选择应该发挥更大的作用。”撰文/Ye Xie、Laura J Keller译/孟洁冰总之 佳兆业成为中国第一家债务违约的房地产企业，在中国反腐的背景下，市场越来越弄不清楚其违约究竟只是个案，还是预示着新一轮违约的开始。