2015-04-28 20:01:44
坊间盛传，中国央行将开始实施宽松计划以支持政府债务置换，该计划或在接下来几个月里落地。中国央行或将增加今年抵押补充贷款工具(PSL)规模，同时允许更多银行获得PSL，以支持棚户区改造、地方政府置换债和一带一路建设等。
其实，对中国而言，LTRO的设想相当于期限更长的MLF(中期借贷便利)，抵押品是地方债。而一些外媒所说的新一轮QE是不准确的。
这一“抵押补充贷款工具”(PSL)与欧洲央行实施的长期再融资操作(LTRO)类似。
带你认识欧洲央行LTRO 实效其实不如预期
所谓LTRO是由欧洲银行向欧央行提供合格的抵押物(贷款或成员国国债等)，然后获得欧洲央行的相应廉价贷款，借此鼓励银行购买主权债，以压低债券收益，也缓解银行流动性压力。
LTRO是欧央行四种常用的公开市场操作之一，是投放基础货币的一个重要渠道，通常每月操作1~2次(1个月期或3个月期)。不过，LTRO也有一些非常规操作(主要是期限延长)，比如为解决欧洲主权债务危机期间银行业的流动性问题，曾在2011年宣布过两次3年期操作，与中国当前刺激银行购买地方债的设想有一定重合之处。
通过LTRO操作，欧央行希望向银行提供大量廉价资金，在保持货币市场流动性的同时，促使银行使用资金去购买主权国债进行套息(意大利、西班牙等国债收益率在5%~6%，LTRO资金成本为1%)获取收益。
欧央行这种操作一方面增加银行盈利和资本金，另一方面降低主权债务成本，可以更进一步减缓银行资本金压力，避免银行收缩信贷。
尽管LTRO在初期有一定成效，但后期资金回存央行的情况凸显。如果那些银行拿了钱既不用来套利，又不用来去杠杆化，而是把钱存到欧洲央行，那就糟糕了，因为这样欧洲央行的钱只不过去外面兜了一圈又回到原点。
中国版LTRO将启?
所谓中国LTRO，可能相当于一个期限更长的MLF，抵押品是地方债。中国当前旨在解决的是地方政府债务问题，更倾向于财政目的，除了所谓的LTRO，政策性银行转制后对于经济的拉动也不可忽视。
地方政府债务到期量巨大。审计署口径的2015年政府债务到期规模约2.8万亿，万得口径测算的地方政府到期量约为3.8万亿~4万亿，而二季度也正是债务到期高峰。
不过，日内有国内媒体援引中国央行研究局首席经济学家马骏的话指出，央行没必要直接购买新发地方债实施QE。而且今年央行将维持稳健的货币政策。从目前来看，地方政府平台贷款暂不在质押品的考虑范围之内。
摩根士丹利也认为，中国1年期基准借贷利率仍高达5.35%，常规政策工具的空间依然很大。近期政策组合的主要目的是限制地方政府融资平台的借贷，而非试图降低整体经济的借贷成本。
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