2019-12-19 21:58:00
在2019年全球股市和其它风险资产可谓是“惊心动魄”。在经历了今年第三季度的抛售后，在四季度一些不确定性减少后反弹。然而目前市场最大的关注点为：经济不确定性的减少和市场信心的反弹可以持续多久。全球经济就此开始周期性反弹，还是昙花一现？
在本篇2020全球前瞻里，我们在以下话题做出深度讨论：
1）收益率曲线之深度解读
2）全球宏观经济 &；大类资产摘要
3）美国：在缺乏货币，财政政策的支持下，其经济下滑恐怕在所难免
4） 欧元区：财政政策是复苏关键，非货币政策
5）澳大利亚：澳联储对经济疲软束手无策，QE会不会是2020的一张王牌？
6）英国：与欧盟谈判仍具不确定性，预计央行不会升息，英镑反弹幅度有限
7）日本：经济增长面临停滞，财政政策提供支撑
8）东南亚主要经济体：一个循序渐进的，而不是V型复苏
（一）收益率曲线之深度解读
收益率曲线是全球在2019年被广泛讨论的一个话题，我们罗列了以下3个受到市场高度重视的问题，同时市场对这些问题的回答也有着较大的分歧。
1）欧洲、日本甚至美国等地平坦的收益率曲线是量化宽松造成的扭曲吗？
2）欧洲和日本的负存款利率是否也扭曲了分析？
3）从统计学的角度来看，我们对这种分析应该有多大的信心？它是否因货币而异？
芝商所（CME Group）认为美联储（Fed）的量化宽松政策在扭曲收益率曲线的观点是很难站得住脚的。首先，美联储在2014年底停止了扩张资产负债表。其次，其在2017年底开始被动收缩其资产负债表，使其占GDP的比例从25%降至18%。自9月以来，美联储向回购市场提供了一些流动性，但它谨慎地将这些举措与新一轮的量化宽松区分开来。因此，量化宽松政策造成扭曲的可能很小，尤其是考虑到过去三年美国预算赤字占GDP的比例从2.2%上升到4.7%，美国国债发行量出现了爆炸性增长。
相比之下，欧洲央行（ECB）启动了新一轮量化宽松，而欧洲央行和日本央行（BoJ）在前几轮量化宽松之后都没有收缩过资产负债表。有些人也会称，量化宽松的极端规模（占欧元区GDP的44%，日本GDP的100%）扭曲了利率市场，人为压低了收益率曲线。
同样，欧洲和日本的负利率非但没有提振经济增长，反而抑制了经济增长，而量化宽松似乎也没有什么效果。负利率可能也会扭曲收益率曲线。也就是说，如果负利率抑制了欧洲和日本的增长，这与它们的收益率曲线持平是一致的。因此，欧洲、日本、甚至美国平坦的收益率曲线，可能准确地衡量量化宽松和负利率刺激增长的失败，就像它们可能准确地评估美联储如此大规模收紧政策的潜在负面影响一样。美联储的2015-18年紧缩周期与欧洲央行和日本央行的负利率的区别在于，欧洲央行和日本央行曾试图放松政策，但从实际上上看他们却意外收紧了政策，对银行和储户征收了负利率税。因此，平坦的收益率曲线是准确的反应出一些真实的实际情况的。
至于市场应该对收益率曲线所体现的经济基本面有多大信心，答案因国家和货币而异。CME谈到拿23种货币为例，智利、瑞典和韩国的收益率曲线形状与随后的GDP增长之间的关系最为紧密，其次是哥伦比亚、加拿大、土耳其、墨西哥、印度、欧元区、新西兰和挪威。鉴于欧洲央行的量化宽松程度，以及欧元区四分之一的区域都存在负利率，欧元区3M10Y的增长与随后的GDP增长之间的关联度高于平均水平，这一点还是有一定的启发作用。
