明年中国存款利率上限可能被提升到基准利率的1.3倍

　　一年期存贷款利率将再度下调，存款利率上限可能被提升到基准利率的1.3倍。

　　由于投资限制依然存在，GDP增长将放缓，但仍能保持7%有序增长。预计中国人民银行把存款准备金率下调100点子，缓解经济增长放缓压力。

　　房市紧缩政策放宽，房产交易上升。

　　各方面改革都将加快步伐。

　　限制货币量化宽松政策

　　人民银行最近降息旨在多管齐下规范市场：加快利率自由化，减轻产业债务负担，温和促进楼市和经济发展。

　　最近的降息是一次不均衡降息，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。2012年7月份也曾有过一次降息，事实证明金融机构间的竞争会抬高存款利率至最高的门槛。较之2012年，这次降息的不同是将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。降息后，银行一年期存款利率可提供高达3.3%(2.75% x 1.2 = 3.3%)。

　　另一方面，贷款利率在很大程度上由市场决定。2014年底第三季度末，银行平均贷款率为7.33%，比第二季度高0.7个百分点，明显高于一年期贷款6%的基准利率(最近降息之前利率)。此次降息能够减轻一些公司的偿债压力。中国银监会数据显示，2014年第三季度，不良贷款记录(NPLs)增加了10%，达7660亿人民币，是自2005年来最大的增幅。从房地产开发商到钢铁企业，都背着一身债务。降息后，已借出贷款会参考基准利率默认降低，但银行有权利设定新贷款的利率。为保持净息差，银行可能仅会对贷款利率稍作调整。

　　一次降息对经济增长的影响有限，但不宜过早断定降息周期已展开各类其他政策纷纷出台，旨在共同促进市场的发展。在中国，银行的贷存比率(LDR)要低于75%，为提升银行放贷能力，银监会已宣布将严格细分贷款种类，下放贷款权利。支持小企业和农户的央行再贷款项目可不受存贷比率的限制。支持农业的债券投资贷款，国际金融组织资金或外国政府资助也可不受存贷比率限制。同时，个人或企业持有的存款单可算作存款，拥有一年及以上的外资银行海外母公司的存款也可算作本国存款。

　　2015年中国仍将奉行审慎的宏观经济管理政策。以往靠信贷支撑的经济增长使得中国的信贷总额占到国内GDP的近200%(图1)。货币政策的松绑可能会有所规限，如果未来继续降息，很可能会被利率自由化所抵消。央行十一月下旬拟定的50万元存款保险计划草案并非空穴来风。预计明年一年期存贷款利率还会有所下降，与存款利率上限提升到基准利率的1.3倍相辅相成。存款基准金率预期下降100点子，以减轻经济放缓的影响。

　　个人消费势头强劲

　　中国网络销售发展如日中天。今年前9个月，在线零售额同比增长50%，相比同期线下零售额只增长12%。尤其是阿里巴巴推出“双十一光棍节”后，单日销售额达到571亿人民币，比去年增长62%。

　　以上现象说明了个人消费的几个事实。首先，网购日益普及，在民众中十分流行，而官方的零售业销售额数据并没有包含线上销售，因此并不能完全说明中国零售业的发展态势。今年前9个月网上销售总额达18,238亿人民币，是社会消费品零售总额的近10%。

　　第二，经济放缓似乎并未影响消费者信心。这可能是由紧俏的劳动力市场状况所致。据调查，尽管经济发展放缓，今年前8个月，31个中国大中城市失业率仅为5%。此外，网络购物的价格比实体店要便宜，更能吸引消费者。

　　楼市成交持稳反弹

　　9月30日，中国人民银行正式宣布放松房贷要求，此举令一二三线城市成交上升。一周后，房地产销售增幅100%，并多为一手房交易。11月51个城市的房地产销售量比10月增长11%。证据表明，房地产销售数量增幅较大，而价格只略有上升(图2)。根据中国房地产指数系统(CREIS)数据，房地产11月平均售价下降0.38%(10月下降0.40%)，10个重点城市上升0.07%。供过于求仍然是大多数城市的通病，尽管需求回暖，但房地产开发商在提价问题上都还持观望态度。

　　以100为基准指数

　　最近一次降息能更好地为房地产销售提供动力。假设银行能继续提供5%的按揭折扣，民众支付能力(每月按揭支付与收入之比)将从41.5%改善到40.2%。一个家庭以6,400元(全国房地产均价)每平米的价格购买一幢90平米的房子，如果按30%首付分20年贷款还清，每月能少还贷154元，相当于买房时享受4%的折扣。许多二三线城市(浙江宁波，河南平顶山，吉林长春，四川绵阳，浙江金华)正在逐步放松住房公积金房贷政策，进一步提升居民购房能力。

　　此外人民银行允许商业银行通过住房抵押贷款证券化和其他长期金融资产证券化来提升抵押贷款能力。这也有利于按揭贷款风险的转移。除了抵押贷款外，企业贷款，汽车贷款，不良贷款，企业应收账款，信贷资产和信托受益人权利都是能被证券化的潜力资产。

　　通货紧缩有助于加快改革

　　在中国，通货紧缩被视为一种经济弊病。但实际上通货紧缩对中国来说未必是件坏事。经济洗牌迟迟未到，而通货紧缩的大环境正能推动这一进程。1996-2003年紧缩期间，国家不再补贴国企，企业自负盈亏，许多效益低下的国有企业纷纷倒闭(图3)。03年，国有企业总数从262,000下降到146,000。存活下来的国有企业净资产收益率(ROE)则从1998年的0.4%飙升至2003年的6.7%。但03之后年后，政府加强了国有企业重组和倒闭的限制，许多低效益国有企业靠银行贷款得以存活，净资产收益不升反降。2015年，通缩压力很可能会加剧，投资环境稍显恶劣，影响企业盈利。正如上世纪90年代，恶劣环境总是清理低效益国企的大好时机。

　　为深入改革搭建平台

　　中国改革决心之迫切，改革之全面在全世界绝无仅有：开放关键资源价格，建立自贸区，修改预算法，允许地方政府有条件发行债券，放宽计划生育政策，改革户籍制度，国有企业混合所有制等等。

　　接下来改革的重点是加强法制建设，这也是四中全会的主题。改革有轻重缓急之分，并非所有改革都能在短期内看到经济效益，重要的是在经济转型时期改革的决心。2015年，GDP增长放缓势必令市场人士担忧。进一步放松财政政策和货币政策的呼声也会越来越强烈。协调经济增长与结构改革之间的平衡将会是当下改革的主旋律。中国改革的大幕已经拉开，目标是推动经济增长，保证财政和货币政策的稳定。各方面改革都在加速进行。