2015-01-29 08:56:03
全球央行正在进行历史上最伟大的实验。首先，央行采取传统的货币政策将利率降至零甚至零以下。但经济仍然持续疲软，传统工具不管用。然后他们开始拥抱非常规的方法--量化宽松政策（QE)。
这种策略背后的逻辑也很简单：无法进一步降低信贷价格，中央银行就把注意力集中在扩大数量上。隐含的观点是，从价格转移到数量上的调整相当于进一步的货币宽松。
但量化宽松这个武器会管用吗？欧洲央行和日本央行仍面临很大的经济下行风险。美国经济起来了，但量化宽松政策的最终结果仍有待观察。
量化宽松政策的影响取决于三点：货币政策影响实体经济的渠道通不通畅；实体经济对货币政策的响应能力强不强；政府达到充分就业和物价稳定的承诺可不可信。
我们基于这三点来分析一下欧洲央行的QE政策：
第一，在货币政策影响实体经济的渠道上，美国主要是通过资本市场的财富效应。在美国实行量化宽松政策阶段，标普500上涨了三倍多，这刺激了日益富裕的消费者支出。但欧洲央行很难实现这种财富效应，因为欧洲个人持有的股权要远低于美国。在欧洲，货币政策的传播更可能是通过银行。但银行现在根本不愿担风险把钱借出去。欧洲量化宽松政策唯有通过货币渠道，使欧元贬值，刺激出口。
第二，在政策响应上，欧洲央行的QE效果还有待观察。但在这一点上，美国QE其实效果也不佳，美国实际年消费增长自2008年以来平均仅为1.3%。财富效应还很难改善在金融危机时遭受重创的美国家庭资产负债表。美国也没有达到效果，很难讲欧洲QE会超过美国。
第三，在政策可信度上，美联储现在依靠模棱两可的措辞来指导金融市场，最近美联储从“维持一个极低利率很长时间”变成“耐心”等待政策正常化。欧洲央行行长德拉吉也试图兑现他的承诺，但欧元区的充分就业和物价稳定似乎遥不可及，他的承诺就像站在悬崖边，随时会掉下去。（金理人）
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