2015-03-27 10:41:06
正如国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德所说，在1982年和1994年的时候，美联储决定收紧政策导致了发展中国家的金融危机。20世纪90年代东亚和其他地区的货币危机末期，新兴市场政府得到了一些重要的教训。五种改革特别有效：汇率更灵活、较大的外币持有量、财政政策不那么顺周期、经常帐户更稳健、减少以美元或其他外币计价的债务。
尤其是在2001年以后，许多发展中国家克服了用流入资本填补庞大的财政和经常项目赤字的历史做法。随着债务减少和储备增加，他们的借贷信用在2003年至2007年间有了大幅提高。到2008年，他们已经可以通过扩大财政赤字应付金融危机，并缓解2009年由金融危机带来的经济下滑。智利就是积极改革的国家之一，其他国家包括博茨瓦纳、哥斯达黎加、马来西亚、菲律宾和韩国也减少了顺周期的财政政策。他们的选择在2008年至2009年全球金融危机期间接受了检验。采取了这些措施的国家基本都很少受到负面影响。而没有采取这些措施的国家，尤其是中欧地区和欧洲边缘地区的中等收入国家往往都是重灾区。
不幸的是，许多国家的政策正在倒退，像巴西这样的国家并没有利用2010年至2014年间的经济复苏来强化其预算，目前也陷入了困境。2010年以后，一些国家再度用资本流入扩充其经常账户赤字。这样的赤字，加之高通胀率，导致巴西、土耳其和南非进入了脆弱五国之列，而且在2013年受到伯南克退出QE政策的影响很大。印度和印尼也一样，尽管他们已经开始朝好的方向改革。还有一些国家，包括委内瑞拉、阿根廷和俄罗斯，从来没有将改革方向摆在首位。他们暂时在出口商品的庇护下得以喘息，但这种情况在去年结束了。
一个不太明显的威胁是以美元计价的债务和其他国家货币。20世纪80年代和90年代的货币危机是十分具有毁灭性的，因为如此频繁地贬值冲击着以美元借款的国家。这就导致了美元债务和以本币计价的收入之间的货币错配。如果美元的成本相对于比索和印尼盾翻倍，那么本地银行和制造商就再也无法偿还他们的美元债务。由于这种资产负债表的不良影响，贬值反而变成了紧缩，最终导致严重的经济衰退。
不幸的是，在过去的五年中，许多新兴市场已经恢复外币借贷。尽管在大多数情况下，政府继续避免美元计价的债务，但是企业却如国际清算银行所警告的那样，一直受到超低利率的诱惑。尽管美联储尚未开始加息，但美国经济强劲复苏以及货币政策紧缩前景导致美元兑大多数货币持续升值。如果美联储在今年年中收? ?货币政策，美元将会进一步升值。那些热衷于货币错配的国家或企业终将玩火自焚。（金理人）
