2015-06-22 11:42:46
本周，美联储公布新一期“点阵图”。每一位地区联储主席及美联储理事会成员都会表达自己对于短期利率的看法——当然这是匿名的。通过学习“点阵图”，观察人士将会收集到政策制定者们降低加息预期的信号。然而，很少人会意识到在17张“点阵图”中，只有5张是真正能起到作用的。
这与美联储货币工具的变化有关。通常美联储联邦公开市场委员会（FOMC）在加息方面拥有决定权，但是这一权力已经转移至美联储理事会成员手中。
在金融危机之前，FOMC会设定一个联邦基金利率目标。所谓联邦基金利率即一家储蓄机构利用手上的资金向另一家储蓄机构借出隔夜贷款的利率。而纽约联储接下来会进行公开市场操作——买入或者卖出债券。当银行卖出债券时，银行在美联储的存款准备金规模会增加，反之则会降低。通过调节银行在美联储的存款准备金规模，美联储使得联邦基金利率朝着目标靠近。
而在金融危机期间，美联储实施了大规模购买银行资产的量化宽松政策，这使得银行的超额准备金上升至空前的规模。因此现在很多存款机构无需借款，都能满足自身的存款准备金要求。存款准备金的竞争力下降，美联储小规模的公开市场操作很难像之前那样对利率产生影响。
最近的几部法案对于货币政策工具的变化非常重要。2006年，美国通过了《金融服务管制放松法》，这部法律修正了1913年《联邦储蓄法》的规定，允许美联储从2011年10月1日开始对银行准备金支付利率。2008年通过的《经济稳定法案》又将这一日期提前至当年10月1日。
美联储的这个变化为短期利率设定了底线。因为银行既然能从美联储那里获得利息，那么就不会以低于这个标准的利率借款给他人。这样即使银行拥有大量超额准备金，美联储依然能够调节联邦基金利率。
然而根据2006年的法案，只有美联储理事会的五位成员，而不是FOMC在这项利率上有决策权。分别是美联储主席珍妮特·耶伦、副主席斯坦利·费舍尔，以及丹尼尔·塔鲁洛、杰罗姆·鲍威尔和莱尔·布雷纳德三位理事。这是非常重要的一步。
《联邦储蓄法》规定存款准备金利率不能“超过短期利率的平均水平”，但是并没有禁止低于这一水平。这意味着当FOMC决定加息至4%的时候，如果美联储理事会认为这个幅度太大了，那么就可以只把准备金利率提高至3%。
因为超额准备金数量庞大，纽约联储的交易部门的公开市场操作几乎不可能完成FOMC设定的4%利率目标。因此隔夜利率将更接近美联储理事会设定的3%准备金利率。
参议员理查德·谢尔比发布了《金融监管改进法》的草案，要求将决定存款准备金利率的权力转移至FOMC手中。这将会恢复FOMC控制短期利率的能力。但是除非这项法案得到批准，或是银行超额准备金的数量有了明显的下降，不然加息的速度还是在美联储理事会的掌控中。
这一点是至关重要的。因为与FOMC中的非美联储理事会成员相比，美联储理事会成员倾向于更温和的货币政策。观察人士也许对加息的速度过于乐观了，因为他们只关注了错误的委员会观点。至少现在美联储理事会还是一个偏向鸽派的理事会。在加息问题上，美联储理事会比FOMC更能行使真正的权力。
（作者系美国智库外交关系协会国际经济部主任，本报记者唐逸如翻译）
