今日六大机构货币黄金原油观点分析（2025年11月5日）

  分析师Zain Vawda：今晚的ADP数据或又是“小数据”出“大行情”

  国际现货黄金在美盘大幅下跌，虽然在昨日欧盘曾测试4000美元关口，但因为涨势动力耗尽而未能向上突破。美元的再度走强，以及在市场对美联储货币政策预期进行鹰派重估后加速上涨，是贵金属承压的一个重要原因。在上周的美联储会议之后，官员们明确表示他们不太可能很快降息。市场对今年12月降息的信心迅速从94%降至约70%。这种利率将在更长时间内维持在高位的预期，使得不支付利息的黄金，与生息的美元相比，持有成本更高，从而推低了金价。美联储关键领导人也证实了这一观点；一些人表示通胀仍然过高，他们准备在必要时加息，而另一位则对过早降息表示担忧。这些信号强化了美元，从而损害了黄金。美元指数已经强势攀升至100点以上，这将是美元强势持续的一个主要信号，将导致贵金属价格大幅下跌。

  此外，近期美联储的言论表明，其未来政策将更加依赖于数据。鉴于目前持续的美国政府停摆正在扰乱经济报告的正常发布，这意味着我们获得的信息比平时要少。由于数据有限，少数仍然发布的报告，尤其是今晚的ADP就业报告，可能会对市场产生比平时大得多的影响。整体数据的缺乏也可能导致货币交易在一段时间内缺乏明确方向。

  黄金策略主管Aakash Doshi：市场短期动能正在转变，国际现货黄金处于超买状态但并未被过度持有

  市场短期动能正在转变，国际现货黄金可能在2025年最后两个月在4000美元的阻力位置下方盘整，11月和12月通常是黄金ETF表现疲软的月份。投资者的黄金目标价取决于其时间框架，如果讨论的是12个月后，那么这轮反弹还没有结束，但我们可以见到大概会有8周左右的调整，这是长期牛市的健康盘整。

  尽管全球最大的黄金ETF持仓在金价触及4360美元高点后减少近8吨，但全球ETF规模仍显着低于2020年峰值，预计创造新纪录只是时间问题。因为11月和12月不是很好的月份，我们今年可能不会达到这个目标，但我预计会在2026年第一季度看到新高。

  当前国际现货黄金在4000美元附近，5000美元是更合理的长期目标。尽管ETF资金外流可能会加剧季节性趋势，因为动能从8月和9月由“害怕错过”情绪驱动的涨势中重置，但我预计任何回调都将相对较浅，因为市场中仍有显着的基本面支撑。

  世界黄金协会的最新数据显示，即使在金价创下历史新高之际，黄金的实物需求也达到了创纪录水平。投资者似乎对更高的价格感到适应，因为市场中仍然存在大量价值。在这轮涨势中，国际现货黄金处于超买状态但并未被过度持有，所以我们仍然看到很大潜力。

  改变黄金市场的一个主要因素仍然是央行需求。官方储备预计今年将增加750至900吨。虽然需求较过去三年每年约1000吨的购买量有所下降，但仍然是2021年这一趋势刚开始时购买量的两倍。这一去美元化趋势已经改变了黄金市场。黄金已成为一种重要的替代性全球法定货币交易工具。与此同时，投资需求也保持强劲，因为预计美联储将继续降息，而通胀压力仍然居高不下。我们看到的后端收益率上升导致的收益率曲线陡峭化，正在锚定更高的通胀预期，这种环境将继续支撑黄金。

  德商银行：供应过剩预期打压油价 明年初或明显供大于求

  受供应过剩预期影响，原油价格在亚洲早盘走低。德国商业银行研究部大宗商品分析师Carsten Fritsch在报告中表示：“通常第一季度原油需求会减弱，因此油市可能在2026年初就出现明显的供过于求的局面。”他补充称，如果没有因制裁导致的供应中断，明年油市很可能将陷入过剩。同时，目前有关原油需求的信号也显得相当混杂。

  法兴银行：委内瑞拉局势不太可能导致原油供应中断

  美国增加在委内瑞拉水域附近的军事存在，并报告称对涉嫌贩毒的船只发动了致命打击。委内瑞拉局势升级可能会加剧地缘政治紧张局势，如果冲突风险持续存在，委内瑞拉约100万桶/日的超重质酸性原油产量以及类似的出口量将面临潜在中断，从而增加石油市场的地缘政治风险，从而支撑油价，但我们认为，事态发展对石油市场造成实际影响的可能性仍然很低，不过仍值得详细讨论。

  我们认为，委内瑞拉石油出口面临的风险可能来自四个渠道，其影响程度取决于每种干扰的严重程度：

  1）针对石油港口或管道的军事打击可能会扰乱委内瑞拉的出口，导致储油设施面临瓶颈，如果瓶颈持续存在，则可能迫使委内瑞拉减产。然而，由于委内瑞拉依赖出口收入，因此它有强烈的动机维持石油供应。对美国而言，此类中断将给马杜罗政府施加压力，但也会引发油价飙升和供应紧张。

  2）美国可能会加强对委内瑞拉石油买家的制裁，可能影响约60万桶/日的原油出口。更严格的制裁可能会推高全球原油价格——尤其是重质含硫原油——而委内瑞拉原油可能面临更大幅度的折扣。

  3）雪佛龙公司在委内瑞拉的运营豁免权变更可能会影响约13万桶/日的对美出口，并可能减少这一流量。

  4）委内瑞拉稀释剂进口（对运输其超重质原油至关重要）的港口或管道中断可能会削弱出口能力，尤其是在该国炼油厂运营出现问题的情况下。

  总体而言，我们认为美国政府的首要任务似乎集中在毒品、移民等问题上，与石油基础设施基本无关，石油供应出现重大中断的可能性不大，因为美国政府似乎更倾向于降低油价以支持消费者，而不是提高油价以支持石油和天然气行业。然而，如果此类中断真的发生，其规模将影响油价上涨的压力程度，尤其会影响重质含硫原油，并导致轻质原油与重质原油、含硫原油与无硫原油之间的价差缩小。

  法农信贷：欧洲央行按兵不动的情况下，这一条件引发的利率波动前景似乎很低

  通胀基本处于目标水平、融资条件宽松且名义增长高于趋势，没有理由预期欧洲央行会在可预见的未来改变政策，除非发生某些重大的外部冲击。既然没有人能可靠地预测未知事件，这意味着货币市场部分将非常平坦，实际波动率处于极低水平。有一段时间，这对曲线远端的实际波动率更为利好，但情况已不再如此，因为美元曲线的期限溢价正在向下修正，而且荷兰养老基金向市场抛售久期资产的不切实际前景已得到控制。

  在欧洲央行按兵不动的情况下，德国已经突破了其债务刹车规则，而法国只会缓慢减少赤字，由货币和财政政策引发的利率波动前景似乎很低。在我们看来，这使地缘政治成为波动的一个潜在驱动因素，但不要忘记公共部门及其支出已经变得多么庞大。至于宏观数据意外，对于欧元区，我们需要通胀前景发生重大变化，这将指向另一次能源冲击，而这种可能性已经降低。这表明未来波动率将持续处于低位或进一步走低。

  需要明确的是，波动率市场几乎完全是利率市场的副产品，因此互换曲线缺乏下滑收益与较低的波动率水平同义也就不足为奇了。在极端情况下，假设欧洲央行政策无限期维持在当前中性水平，那么任何斜率的下滑收益和隐含波动率都将崩溃至零。显然这不会发生，因此投资者需要根据经验判断当前曲线动态将持续多久。在我们看来，在曲线较长端卖出波动率，通过使用较短期限来捕获时间衰减，更有发挥潜力；同时在货币市场部分卖出较长期限的期权也有意义，尽管是通过接收方期权，以在曲线上行（在没有降息的情况下）和波动率曲面下行中获利。

  高盛：美债收益率反弹不会持续，但做出方向抉择还需等待...

  在过去的两个月内，市场在“金发姑娘”和“美联储看跌期权”状态间切换，由于市场对美联储货币政策转向鸽派的预期持续升温，我们模型中代表货币政策立场的第二核心驱动力在美联储会议前被推高至2023年以来峰值。近日，随着市场开始交易再通胀逻辑，代表全球增长前景的第一核心驱动力显着回升；与此同时，美联储虽降息25基点但表态偏鹰，导致美债被市场抛售。

  市场目前认为美联储在未来十二个月内降息1-4次的可能性最高，而这种概率自9月以来有所上升，只是超过5次降息的概率下降。即使在4月和本月信贷担忧等鸽派时期，市场对衰退性大幅降息的定价也有限。我们的经济学家仍预计12月很可能再次降息。

  欧洲央行在上周决定按兵不动和我们的预期相符，我们认为其将继续保持着谨慎的态度。日本央行同样决定维持政策利率不变，预计其未来加息的时机在2026年1月会议上。对于英国央行，我们预计其将降息25基点，随后在2026年再降息三次。市场定价反映未来12个月可能进行1-4次降息，但深度降息概率较低。我们利率团队预计英国预算案将压低10年期国债收益率，将其年末预测下调至4.0%。

  近期多数资产已受益于鸽派重新定价。发达市场和新兴市场固收、信用利差收窄、小盘股（如罗素2000）及债券替代型股票均表现良好。我们保持适度风险偏好，建议利用跨资产波动率回落来布局年终对冲。极端政策结果概率降低使利率波动率接近2022年初水平，欧洲利率波动率对冲性价比尤为突出。

  但我们基准预测情景是美债收益率仅会温和上升，利率团队始终认为美债收益率将会在今年的较低水平保持震荡，待政府停摆结束后方能明确方向。

  （亚汇网编辑：林雪）