2025-11-11 13:02:35
研究官Lars Hansen：主权资产多元化可能引发市场紧缩效应，当前价格尚未充分反映该变量。
许多投资者将此次回调解读为动能耗尽，而我们目睹的是健康的牛市消化过程，即下一轮垂直拉升前的盘整阶段。与黄金不同，白银的现代价值体现在战略工业用途。白银是21世纪不可或缺的关键金属：从清洁能源、太阳能到人工智能基础设施、国防系统、电动汽车制造、高性能计算及新一代电网，白银具有不可替代性。同时供需失衡显着。全球需求从2016年9.93亿盎司升至2024年11.6亿盎司，同期供应量却从10.6亿盎司降至10.2亿盎司。结构性赤字叠加数十年未见的需求井喷，国际现货白银一度突破50美元关键位。一旦突破75美元甚至100美元历史高点，将开启新一轮长期超级周期。
宏观背景正成为真正的火箭燃料。2025年美元指数已下跌超11%，创1970年代初以来最大年度跌幅。摩根士丹利分析师预计2026年将再跌10%，因财政赤字扩大及对美联储的政治压力加剧。特朗普的“解放日”经济计划叠加华盛顿政策方向信任危机，已动摇美元避险地位。美元已进入长期熊市，引发向硬资产的结构性转移。
美国政府近期重大政策转向，将白银列入官方关键矿物清单。这一重新分类将开启战略储备、补贴及投资激励，此政策引入强大地缘政治变量。沙特央行今夏也悄然购入白银，创历史首笔储备配置。各国央行已持续多年净买入黄金，但白银的加入标志着结构性转变。主权资产多元化可能引发市场紧缩效应，且当前价格尚未充分反映该变量。同时，沙特正沿东西海岸投资数十亿美元建设人工智能驱动的超大数据中心，计划向全球出口算力。白银在高性能电子设备中的关键作用使其成为该基建浪潮的战略受益者。
值得注意的是，矿山产量持续下滑，新项目稀缺。全球供应缺口正在累积。白银正面临完美风暴：需求激增、供应收紧、投资流入加速及宏观结构性支撑。所有信号指向价格上行。随着降息临近、美元走弱、主权资金介入及工业需求爆发，白银已进入2008年金融危机以来最具价值的积累阶段。
分析师Zain Vawda：国际现货黄金和美股同步走强，市场预期具备一致性
本周初国际现货黄金价格强势突破，国际现货黄金日内涨幅约2%，目前守住4100美元关键位。上周公布的第三方数据显示美国经济10月出现岗位流失，特别是政府机构和零售行业。雪上加霜的是上周五报告显示，受家庭财务状况恶化的担忧影响，11月初美国消费者信心指数大幅下滑。受疲弱数据影响，市场预计美联储12月降息概率达60%，到次年1月概率进一步攀升至80%。
尽管美元指数周初走强，国际现货黄金价格仍逆势上涨。通常美元升值会导致黄金价格下跌，但此次黄金持续上行表明其走势正由美国国内特定因素驱动，主要是美联储利率政策转向预期和经济担忧加剧，而非单纯美元波动所致。
同时期美国股市与黄金同步走强，打破了传统负相关关系。市场普遍预期降息将向系统注入流动性，这种预期同时利好企业未来盈利和降低黄金持有成本。这种新趋势下，黄金交易者可能更关注主要股市动向，尤其是英伟达等权重股对国际现货黄金走势的指引作用。同时，根据OANDA客户情绪数据，74%散户交易员净做多黄金，市场一致性看多往往预示金价短期存在回调风险。
分析师JulianPineda：对潜在供应过剩的担忧维持短期观望态势，油价陷入窄幅震荡格局
国际原油市场近期陷入窄幅震荡格局，过去四个交易日WTI原油价格波动未超1%，反映出市场持续保持中性。对潜在供应过剩的担忧维持短期观望态势，只要OPEC+产量政策未释放明确信号，方向缺失预计将继续限制油价波动，未来数日价格可能维持中性区间。
供应端压力持续发酵，尤其在OPEC+决定自今年12月起增产13.7万桶/日后。此外，美国产量持续刷新纪录，据最新EIA数据显示，当前产量已突破1320万桶/日。此局面限制油价持续复苏的可能性，尽管周初需求预期初现积极信号，受美国政府停摆结束可能部分刺激年末经济活动的乐观情绪推动。然而，供应过剩担忧仍在发酵，市场预期2026年初可能出现产量过剩，既源于美国产量上升，也来自OPEC+增产计划，该议题将在12月初的下次会议中讨论。
当前中长期预测未指向显着价格反弹。EIA的短期能源展望显示，原油预计将在2025年末至2026年初维持约每桶60美元水平。这强化中性展望，主要压力源为全球供应持续增长，特别是来自美国与OPEC+国家。因此，尽管WTI原油近期因需求预期略有改善尝试反弹，主导因素仍是供应过剩风险。若年末产量持续攀升，供需失衡可能加剧抛压，短期内原油难以实现持续复苏。
RonBousso：特朗普心目中的油价“甜蜜点”，对其他人来说就是“无人区”
近几个月来，油价在60-70美元的狭窄区间内震荡，这一水平对美国总统特朗普而言堪称“甜蜜点”——既保障了美国作为全球最大产油国的地位（EIA已将2025年产量预期上调至1350万桶/日），又为其对俄罗斯实施严厉制裁提供了操作空间。然而，对许多产油国而言，当前价位实属“无人区”：沙特财政平衡需92美元油价支撑，而IEA预测明年供应过剩达400万桶/日。换句话说，除非油价突破当前区间的下限，否则供需平衡将持续处于不稳定状态，一旦欧佩克乐观的需求预测落空，市场将面临剧烈调整的风险。
达拉斯联储调查显示，大型页岩盆地的现有油井在26至45美元的美国油价下即可盈利，大型海上项目更在40-50美元即可盈利，而企业在61-70美元即可启动新钻井。当前美国陆上钻井数虽下降10%，但需油价长期低于50美元才能迫使大幅减产。若IEA过剩预言成真，这种痛苦调整或将不可避免——这虽符合特朗普与消费者利益，却将重创欧佩克产油国与美国页岩油商。
瑞典北欧斯安银行：当美债利率趋稳时，欧元区收益率能否保持独立上行态势？
欧元/美元仍处于类似2017年和2020年的盘整阶段，正等待最终一轮上行。然而，当前盘整周期已超过历史参照模式，令人质疑当前格局的可持续性。未来走势的持续性将取决于：美国经济放缓叙事能否延续，以及欧洲能否展现更独立的经济复苏动能。
尽管美国政府停摆期间数据稀缺可能为美元提供暂时支撑，但核心问题在于当美债利率趋稳时，欧元区收益率能否保持独立上行态势。若缺乏这一支撑，欧元/美元年内进一步上行空间将受限，但整体趋势仍将呈现欧元渐进式走强，而非美元全面走强格局。
基于此，我们现在将当前的盘整阶段与过往周期进行对比——类似的上攻后接延长横盘形态在2017年、2020年和2023年均有显现。目前，无论从持续时间还是动量、仓位布局、拉伸水平等技术特征来看，欧元/美元与其中最长的2023年盘整期最为吻合。从这些历史形态中还可观察到：盘整期持续时间越长，后续上行峰值往往越小。这表明除非出现新的宏观催化剂，否则下一轮上行空间可能相对受限。
花旗：会议意见摘要这一信号显示日本央行或迎加息；澳洲联储未来路径取决于……
我们注意到澳洲联储副主席豪瑟对货币政策的早期评论以及日本央行公布的10月会议意见摘要。日本央行的官员暗示下次加息的时机很快会到来，目前国内工资增长的趋势备受政策制定者的关注。会议意见摘要中指出，“政策利率进一步迈向正常化的条件很可能已基本具备”。这一表态强化了市场预期，即日本央行正朝着在12月或2026年1月加息的方向推进。此前该行以7比2的投票结果维持政策利率在0.5%不变，这一水平自今年1月上次加息后延续至今。
据我们的团队观察，尽管近期没有新的信息刺激市场，但日本央行在下个月会议上加息的概率有所上升，日本国债期货也有所承压。我们的利率交易团队和日本经济学家仍维持1月加息的判断，主要考量工资谈判的时间节点。今晨的市场波动将令市场更加关注日本央行官员的后续发言。
另一方面，澳洲联储副主席豪瑟指出，在产能限制背景下政策制定者面临着“独特的挑战”。他排除了全球通胀对货币政策的影响，强调国内因素更为重要。这位二号官员还回避了关于中性利率的提问，称非加速通胀失业率是“一个实用性存疑的概念”。他的言论基本延续了澳洲联储在上周举行的利率决议上按兵不动的政策逻辑，表示要实现通胀目标就需要保持“足够限制性”的政策以持续收窄供需缺口。目前市场预计明年仅有一次降息的可能，而我们的经济学家则认为澳洲联储本轮宽松周期已经结束。
市场对将于本周四公布的澳大利亚10月失业数据保持关注。若实际数据录得4.4%附近，将不会改变他们对于澳洲联储将在未来一年内不降息的预测。
（亚汇网编辑：林雪）
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