今日六大机构货币黄金原油观点分析（2025年11月25日）

  分析师Lallalit Srijandorn：美联储官员助力降息预期，市场越来越确信...

  国际现货黄金在周二亚盘吸引了一些买家，这种贵金属上涨，原因是市场对美联储在12月政策会议上降息的预期升温。交易员们等待周二晚些时候发布的美国ADP就业变化周度数据、零售销售和生产者价格指数报告。

  多位美联储官员暗示支持在12月降息，这为国际现货黄金提供了支撑。美联储理事沃勒周一表示，现有数据显示美国就业市场仍然足够疲软，足以证明在美联储12月政策会议上再次降息25个基点是合理的。与此同时，旧金山联储主席戴利指出，由于劳动力市场变得越来越脆弱，美联储应该降息。

  道明证券大宗商品策略主管巴特·梅莱克表示，市场越来越确信美联储将在12月降息，较低的利率可能会降低持有黄金的机会成本，从而支撑这种无收益的贵金属。根据CME FedWatch工具，市场目前预计美联储下个月降息25个基点的概率接近80%，高于他们讲话前的30%。

  交易员们准备迎接周二晚些时候公布的美国经济数据，以寻找货币政策的进一步线索。美国9月生产者价格指数预计将环比上涨0.3%，而同期零售销售预计将环比增长0.4%。如果报告显示结果高于预期，可能会提振美元，并给以美元计价的大宗商品价格带来压力。

  渣打银行：投资者正逐步适应每盎司4000美元上方的黄金价格

  金价未必一定能从科技股引领的跌势中受压的股市中获益，如果股市持续承压，追加保证金的要求可能在短期内对金价构成压力。由于市场对美联储货币政策的不确定性日益加剧，国际现货黄金也难以吸引新的看涨势头。我们预计美联储下月将维持利率不变。美联储会议纪要显示其对降息持强烈犹豫态度，而11月就业数据发布时间已延后至会议之后。

  尽管黄金的下行潜力正在累积，但由于投资需求仍保持强劲且基础广泛，下行风险受到限制。国际现货黄金在10月创下历史新高时，主要受到黄金支持交易所交易产品（ETP）的空前需求推动。尽管ETP资金流入已放缓，但考虑到历史高位价格，实物市场疲软程度不及预期。

  同时，黄金投资者群体正在扩大，显示未来需求的坚实潜力。既有的黄金持有者在2021年第二季度全球疫情后开始缩减敞口，这表明ETP资金流动将变得更加灵活，但这一次，既有的ETP持有者——包括养老基金——在2025年第三季度继续增加了他们的黄金敞口，不过持仓水平仍低于峰值。重要的是，包含部分家族办公室的投资顾问类别在第三季度持续增长。这种新增持仓韧性尚未经历压力测试，但据非正式观察，许多新投资者的当前配置比例仍低于目标配置。

  交易流动数据显示投资者正逐步适应每盎司4000美元上方的黄金价格。最大黄金ETP的空头头寸在10月最后两周大幅下降36%，较10月中旬水平已回落至2月水平。随着价格从历史高位回落，空头头寸压力缓解，表明市场正逐步适应价格在近期波动区间内盘整。一个月期隐含波动率仍呈现波动状态，尽管较最近飙升有所回落，但仍维持在4月水平附近。同时，一个月期风险逆转指标亦从6月以来最高位回落，但看涨期权仍占据主导地位。

  分析师Khasay Hashimov：油市再平衡担忧已起，立场已经转变成...

  原油市场焦点从需求韧性转向供应风险重估。导火索是关于美俄联合起草的乌克兰和平计划可能加速受制裁俄罗斯原油重返全球市场的猜测。能源资产面临新的下行压力，市场正在重新校准通胀与地缘政治风险溢价。

  潜在和平框架的意义在于，原油当前定价部分受供应限制支撑而非强劲需求。对俄油制裁叠加OPEC+减产纪律，已帮助市场每日减少数百万桶供应。部分解除限制可能恢复出口流动的前景，引发市场再平衡担忧。同时，对现有制裁执行能力的疑虑已削弱受限供应的信心。交易员正在定价风险：无论正式政策结果如何，俄油都可能找到买家。

  更广泛的能源市场仍对和平谈判敏感。如果达成可信的协议并放松制裁，俄油出口可能回升，考验OPEC+供应管理能力。若俄罗斯增产而沙特及其盟友维持配额，将损害价格稳定。需求端方面，冬季燃料使用和预期炼厂开工率可能提供临时支撑，尤其若寒冷天气逆转温和供暖预期。

  短期来看，市场将密切关注外交进展，以及美国财政部和欧洲政策制定者对制裁执行的表态。如果正式谈判取得进展，布伦特原油价格可能向60美元关口迈进。但若谈判停滞或俄罗斯暗示减产以避免价格恶化，原油可能企稳当前水平。中期内，即将召开的OPEC+会议和全球需求数据将成为关键方向信号。投资者面临权衡取舍。除非有明确证据显示供应纪律维持，否则原油中性至看空立场合理。

  荷兰国际银行：风险偏好回升，油市能否受到持续提振？

  受整体风险偏好情绪提振，油价上涨，股市走强，市场预期美联储12月降息的可能性增加。受此影响，布伦特原油当日收盘上涨近1.3%。然而，市场仍在密切关注乌克兰战争和平谈判的进展。有报道称，拟议的和平计划已发生重大变化，美国和乌克兰实际上正在起草一份新的计划。一些更具争议的问题，例如领土问题，需要特朗普和泽连斯基协商解决。对于石油市场而言，达成协议可能会消除显着的供应风险，使市场参与者能够将注意力集中在2026年之前的疲软基本面上。

  摩根士丹利：美国宏观政策风险已“过顶峰”，2026年市场焦点将转向企业管理层

  2025年美国的政策选择在很大程度上主导了经济与市场走向，但2026年大概率不会简单重复今年的剧本。当前影响市场的四大关键政策变量——关税、移民、财政政策与去监管——大多已被市场充分定价，或面临边际效力递减的约束。尽管关税议题仍具重要性，且政策风险在2026年依然存在，但我们认为贸易政策的不确定性已过顶峰。未来的市场主导权将从宏观政策制定者转移到企业管理层手中。

  我们预计明年难以推出更多财政刺激措施。随着《大而美法案》落地，受制于立法程序与党内共识匮乏，2027年前进一步推出财政刺激的空间十分有限（除非发生衰退导致被动财政反应，但我们经济学家认为这是低概率事件）。此外，中期选举之后，积极财政政策的推进在很大程度上依赖于政府统一掌控国会；一旦出现府会分立，政策僵局几乎将成为必然结果。

  就中期选举本身而言，我们不认为其会成为市场走向的关键催化剂。2025年的主要政策推进多依赖于行政权力实现，我们预计这一模式仍将延续，特别是在民主党重新夺回国会至少一院的情况下。即便民主党表现超预期，可能推动一些“象征性立法”（如不赞成决议、试图将关税制定权收回国会等），但在总统否决权的制约下，这些法案最终落地的可能性极低。

  澳新银行：12月决议陷入空前胶着，最终决定可能是？

  此前的会议纪要显示，官员们对下次会议的决定的观点主要分为三个阵营：暂停派、降息派和不确定派。暂停派的人数不少，不过并不占多数，而且多数来自地区联储主席，且不是参与投票的主要成员。而降息派的成员均拥有投票权，不确定派则更倾向于在会议前获取更多数据。对于不确定派而言，9月非农至关重要，但该数据到12月已经迟滞，我们认为影响有限，而且受制于CPI的缺席，不确定派只能通过私人部门数据来获取信息。

  沃勒对12月降息的支持尤为明确，他认为外界对数据缺失的担忧被夸大，政策制定者并非因缺少部分政府数据而无从下手，私人数据与部分公共数据依然足以提供可操作的经济画像。他特别指出，劳动力市场依然疲弱，增速几近停滞，且关税影响有限，中长期通胀稳定，美联储威廉姆斯的讲话进一步强化了这种倾向。

  我们认为，自9月美联储发布经济预测以来，整体环境并无根本变化。点阵图显示2025年剩余时间的中值预期仍指向累计降息50个基点，意味着12月有望再降25个基点。在消费者情绪接近历史低位以及史无前例的政府停摆共同拖累需求的背景下，我们判断实际需求较当时官员设想更弱。因此，我们依然倾向认为12月将降息25个基点，但这一决定极可能极为胶着，并出现多位委员持不同意见。

  （亚汇网编辑：林雪）