2017-11-08 15:13:33
中国宏观经济分析：中国经济增长正在放缓……这会持续下去吗？如果继续下去对于大宗商品价格会产生什么影响？
为什么我们如此关注中国的信贷增长降温呢？随着中国经济增长放缓，问题将持续到2018年，是否会导致大宗商品价格下跌？
简而言之，我们认为，主要是由于整体信贷增长放缓，而不是之前的小泡沫。在2009年、2013年和2016年，中国市场的经济增长或资产价值放缓是不可避免的。
如果用另一种方式来解释为什么中国信贷增长放缓是一件大事：如果经济是50，信贷是100，而经济增长10%/年，而信贷增长30%/年：
在第1年末，经济是55，而信贷是130。总需求为55 + 30(即新信用创建)= 85；
第二年末，经济是60.5，而信贷是169。总需求为60.5 + 39 = 99.5，增长17.1%；
第三年末，经济是66.6，而信贷是219.7。总需求为66.6 + 50.7 = 117.3，增长17.8%；
第4年末，经济是73.2，而信贷是285.6。总需求为73.2 + 65.9 = 139.1，增长18.6%。
与我们最近在中国看到的情况类似，如果信贷增长从1-4年的30%降至5年的15%，那么5年后的经济将是88.6，而信贷将处于328.5，总需求就是123.4，增长将变为下降11.3%。
在2017年的信贷创造中，至少有4万亿美元超过了其他发达国家的总和。然而，随着2017年信贷增速放缓，并可能进一步放缓，我们看到中国大宗商品需求的巨大风险，以及通过消除全球大宗商品价格的过程。近期的GDP数据也证实了这个观点。
仔细观察GDP数据就可以看出，支持中国建设经济的数据明显走弱。也就是说，在9月的第3个月，固定资产投资年率上升7.5%是99年12月31日以来最弱的结果。在全球金融危机最严重的时期，工业产值增长6.7%，在一段时间内保持低迷，最后零售销售增长10.3%，这或许是其中亮点。
如图表4所示，国制造业采购经理人指数从5年来的最高水平跌落，我们相信，这应该归功于：1.试图控制债务；2.压制房地产市场投机；3.关注污染限制。
信贷以及债务问题呢？
在几周前的会议上中国的高层决策者们重申了他们在2017年以后遏制金融体系过度冒险的努力。更具体地说，中国领导人指出，中国将继续努力限制债务，并暗示将出台更多针对银行间和财富管理产品(“WMP”)的监管措施。
正如预期的那样，在该评论公布后中国3年期AAA债券的收益率在过去的3周内涨了20个基点。同时，这些票据和政府债务之间的差额距离今年5月创下的134点的峰值还有很长的路要走。
简而言之，尽管我们认为现金短缺的可能性不大，但随着债券发行量的下降，我们感到“聪明的钱”应该押注中国经济在短期内将继续放缓。这可能会导致大宗商品价格走弱，这与目前许多同行的观点形成鲜明对比。
接下来呢？
有趣的是，在过去几周我们与投资者讨论，大家都认为中国数据只是有些放缓，只要股市不大幅走软，明年增长仍是强劲的。
当住宅+商业+办公建筑活动占近一半的中国钢铁消费，而中国一大半都在钢铁消费，这些领域的增长放缓，无疑令全球钢铁需求前景蒙阴。
如何衡量中国的钢铁需求
今年9月，在环境限制和需求低于预期的情况下，中国的粗钢产量很弱，随着库存及生产月率下降，想想需求也会相应受到影响。
在近期内，中国国内的交易员对钢铁价格持续上涨缺乏信心。我们认为，中国的钢铁需求目前正在消退(这可能对今年剩余时间的钢铁价格构成负面影响)。
