2023-07-12 11:25:43
7月12日，北京时间20:30，全球投资者都将紧密关注的最新一期美国CPI数据将会公布。市场普遍预计6月整体CPI年率将大幅下降，录得3.1%，低于前值的4.0%。同时，预计核心CPI也将继续降温，在二手车价格下降的推动下，核心商品通胀可能继续放缓，核心CPI年率和月率的普遍预期分别为5.0%和0.3%。在月底的美联储利率决议之前，能动摇紧缩预期的非农已经落地，CPI将成为市场预期变动的关键节点，如果数据继续释放降温信号，市场对美联储未来的利率定价可能迎来再次修正。
美国CPI数据的五种利率路径推演
1、美国整体CPI年率录得3.7%或更高水平——概率5%
如果这一尾部风险情景成为现实，我们可能会经历核心通胀大幅上升，并为美联储创造一个令人担忧的趋势。预计届时债券收益率、债券波动率、股票波动率将大幅上升，而股票将会被大量抛售，标普500指数下跌2%-2.5%。此外，市场对美联储7月加息50个基点的预期升温，预计在接下来的会议中还会进一步加息。
2、整体CPI年率在3.3%-3.6%之间——概率15%
这种情况无助于缓解人们对美联储即将结束加息周期的担忧，而且考虑到今年夏季能源价格预计将上涨，以及消费者支出依然强劲，通胀预期将受到质疑。由于预期基数效应将从顺风转向逆风，我们可能会看到债券市场提高对加息的预期。预计标普500指数下跌1%-1.25%。
3、整体CPI年率在3.0%-3.2%之间——概率45%
这是市场的普遍预期，尽管有分析认为会出现低于3%的增长。而这一结果表明，通胀再次大幅回落。虽然其中一些是由于基数效应，但这将继续支持反通胀的说法。然而，这不太可能让美联储放弃7月份加息25个基点的决定。不过，这可能足以消除今年剩余时间进一步加息的预期。预计标普500指数上涨50-75点。
4、整体CPI年率在2.8%-2.9%之间——概率25%
整体通胀下降将是本轮美联储加息周期中降幅最大的一次。加上本周的PPI数据，可能会推动重新定价通胀预期，使其保持在3%以下。若真是如此，美联储7月份加息预期将下降。在我们看来，如果加息预期低于45%，可能会看到美联储投降，再一次进行“鹰派跳过加息”，因为在感受到紧缩周期的全面影响之前，我们将看到通胀基本正常化。
此外，预计8月24日-26日的杰克逊霍尔年会将标志着紧缩周期的非正式结束。最后，考虑到最近的就业和宏观数据，这将是一种没有通胀的增长情景，类似于美国在新冠疫情前的大部分经历。预计标普500指数上涨1.5%-1.75%。
5、整体CPI年率录得2.7%或更低水平——概率10%
鉴于实时通胀指标显示整体通胀数据低于2.5%，这种尾部风险的结果似乎比第①种尾部风险的结果更有可能出现。如果这成为现实，这可能会令市场放弃7月加息预期，并增加今年第四季度降息的押注。重点关注降息预期，如果通胀“痊愈”，那么美联储可能会重新关注充分就业和金融稳定性，这两者都将受益于降息。这可能会点燃股市的牛市，预计标普500指数上涨2.5%-3%。
美联储利率路径前瞻
在上周非农爆冷之后，市场的紧缩预期并未明显修正，在薪资数据和失业率的支撑下，鹰派定价依然高维持稳。如下图所示，非农数据公布之后，7月会议（蓝线）的利率定价并未出现太明显的变动，目前大约计价了23个基点的加息预期，而年内其他会议的累计加息定价也仅仅是出现了略微的修正。
澳新银行：我们预计6月份整体和核心CPI月率均上升0.3%。这样的结果对美联储来说仍然过於火热。尽管商品价格通胀应保持低迷，基於租金的通胀也可能进一步下降，但美联储需要看到除住房外的核心服务业出现更多放缓，才能确信整体通胀将持续回落至2%。为此，劳动力市场状况需要进一步放缓，工资增长也应随之放缓。
德国商业银行：我们预计核心CPI将比5月份增长0.3%。与11月以来至少0.4%的核心指数相比，从美联储的角度来看，这将是朝着正确方向迈出的明显一步，即使只有0.2%左右的月率符合其2%的通胀目标。这样的结果可能不会改变即将於7月25/26日召开的FOMC会议上加息的前景，正如主席鲍威尔所表示的那样。然而，由於未来几个月潜在的物价压力将进一步减弱，我们预计此後将不会进一步加息。 6月份整体通胀率可能已经大幅减弱的事实也支持了这一观点。总体消费者物价可能仅比5月份上涨0.2%。年同比通胀率将从4.0%降至3.1%。
瑞士信贷：我们预计6月份核心CPI月率将大幅下降至0.2%。由於今年迄今为止核心通胀月率似乎一直维持在0.4%左右，因此美联储对这一降幅表示欢迎。核心通胀年率可能降至4.9%，整体通胀年率为3.1%，继续向目标迈进。如果数据符合我们的预期，核心通胀率将创下22个月以来的最低值。
道明证券：我们对CPI报告的估计表明，核心物价通胀可能在6月份失去有意义的势头：我们预计6月核心物价指数月率为0.2%，为2021年以来最慢的月率。我们还预计整体通胀月率为0.2%。请注意，我们的非整数核心CPI通胀预测为0.23%，因此我们判断月率上升0.3%的风险大於上升0.1%的风险。我们的月度预测意味着总体/核心物价年率为3.1%/4.9%。
德意志银行：我们预计总体CPI月率上升+0.20%（前值为+0.12%），核心CPI月率上升+0.28%（前值为+0.44%），前者的年率将下降一个百分点至3.1%，後者的年率将下降30个基点至5.0%，两者均符合共识。这将使三个月（4.6%对5.0%）和六个月年化（4.8%对5.1%）核心通胀仍然远高於美联储的目标。
加拿大国家银行：能源部分对整体指数的影响有限，因为汽油价格的小幅上涨或多或少会被公用事业燃气服务部分的下跌所抵消。住房价格的预期涨幅仍可能导致总体物价月率上涨0.3%。如果我们的判断是正确的，年同率将从4.0%降至3.1%的27个月低点。核心通胀月率也可能上升0.3%，这将转化为5.0%的年增长率。
法国兴业银行：本周三将轮到美国来揭示总体通胀的缓和速度有多快，年率将再次下降0.8个百分点。然而，核心通胀率可能仅下降0.3个百分点，年率仍维持在5.2%的高位。事实上，总体通胀的放缓可能会增加核心通胀的需求压力，这只会增加央行继续收紧政策的倾向。
花旗银行：美国6月核心CPI通胀将继续明显放缓，花旗研究预测月率上升0.256%，为2021年9月以来最疲软的核心通胀。这可能会进一步刺激对2023年下半年通胀压力缓解的乐观情绪。核心CPI的放缓可能是由於住房价格的进一步放缓（我们预测业主等值租金为0.47%，一手房租金为0.50%）和二手车价格的下降（月率为-0.8%）--这两个因素都应意味着未来几个月核心CPI将继续放缓。但重要的是，核心 CPI 与核心 PCE 之间的背离在本月可能尤为明显。
富国银行：我们预测 6 月份总体 CPI 将小幅上涨 0.2%。由於去年能源和食品价格飙升，基数比较有利，这将使年率下降近一个百分点至3.1%。我们预计核心CPI将随着核心商品价格的下降而下行。供应链的持续改善有助於缓解商品价格的压力，我们预计6月份汽车价格将出现收缩。与此同时，核心服务业可能保持坚挺。住房通胀只是在缓慢降温，而医疗保健和娱乐服务在6月份有反弹的空间。美联储将对物价增长持续放缓表示欢迎，尽管通胀率重返2%的道路依然漫长。
CPI会否带来美指的空头机会？
美国喜忧参半的非农数据，导致了美元在上周的走弱。不过劳动市场可能仍然紧张，以至于美联储无法在七月份暂停加息。毕竟六月份的非农报告中没有释放过多的降温信号，虽然就业人数略低于预期，但工资仍在增长，同时失业率在下降。
荷兰国际不愿意在这个节点上做空美元，原因不是基于认为即将到来的数据会带来意外，而是基于最新的一些市场动态。首先，美债收益率仍处高位，2年期国债收益率仍然非常接近5.0%，10年期美国国债收益率仍处于4.0%。其次，自七月初以来，股市也显示出一些不稳定的迹象。最后，目前市场的定价已经反映了35个基点的加息预期，但仍然低于美联储在最新的点阵图中暗示的50个基点。理论上，这些要素都将支撑美元从现在的水平反弹，尤其是考虑到在美元掉期市场中继续定价鸽派的空间已经不多。
本周重点关注6月CPI数据。荷兰国际的经济学家预计核心CPI月率将继续下行，这应该会强化通胀进一步降温的预期，但是仍然不足以改变美联储的鹰派说辞或说服市场取消七月份的加息的预期。如果通胀低于预期，美指可能会测试4月份的低点101，但我们荷兰国际美元可能会在CPI发布前找到一些支撑，并在本周下半段时间稳定下来。
（亚汇网编辑：慧雅）
