2025-12-02 13:01:26
随着美元（USD）需求回升，WTI略微下跌。交易员们正等待美国石油协会（API）周二晚些时候发布的原油库存报告。截至目前，WTI原油报价69.23美元，Brent原油报价63.7美元。
特朗普与国家安全团队就委内瑞拉问题举行会议，商讨对委内瑞拉“下一步行动”。
·美国11月ISM制造业PMI为48.2,不及市场预期的49,连续第九个月处于收缩区间。
·美英就药品定价达成原则性协议，协议要求英国国民医疗服务体系将新药净价提高25%。
·美国商务部长卢特尼克：美国自11月1日起对韩国汽车的关税降至15%。
·英国预算责任办公室承认失误致使预算报告提前泄露，该机构一把手辞职。
·日本央行行长植田和男发出信号为12月加息铺路。
机构观点汇总
分析师Tim Duggan：OPEC+计划为期四个月的“休战”，但短期“防御性策略”仍难掩结构性过剩
在OPEC+决定维持产量稳定至2026年之际，离岸原油日益累积的过剩库存正最终向陆上存储转移，这一结构性流动表明实物市场正面临日益加剧的定价下行压力。尽管季节性需求向好且美国本土库存有限，但全球供应过剩的累积与OPEC+政策反应的滞后正导致市场定价逻辑出现分化，表现为多空力量在当前价位的剧烈博弈。
OPEC+维持现有产量政策，重申将当前产出水平延续至2026年，未向因水上原油积压而承压的市场提供供给端的边际改善。该声明完全延续了既定政策路径：既无新增减产措施，也未调整既定退出计划，且未对实物市场的疲软做出回应。唯一的实质性进展在于批准统一最大可持续产能(MSC)框架，这显然是为设定2027年生产基准线所作的机制铺垫。简言之，MSC将量化各成员国在不破坏油藏完整性前提下维持一年的最大增产能力。
毫无疑问，OPEC+会议为油价提供了短期的估值修复动力。然而从宏观逻辑审视，该消息并非结构性的上行信号，更近乎组织的防御性策略。若寻找积极因素，仅在于确立了2026年第一季度前供应端不会边际增加的预期。这种预期的效力有待市场验证。本质上，这是一份为期四个月的价格战休战协议，更是构建防范油价跌破55美元的关键价格防线。考虑到当前的季节性特征，策略观点转向中性。上行逻辑包括OPEC暂停增产、北美库存紧张、钻机数上周五减少12台及季节性需求旺季临近；而下行逻辑则源于正加速从水上向陆上存储转移的原油过剩压力。
分析师Versus Trade：当油价与通胀脱钩，国际现货黄金为何依然暴涨？资本正为“长期赤字”支付溢价
截至2025年底，国际现货黄金与原油市场正演绎着截然不同的宏观叙事。国际现货黄金年初至今涨幅逾60%，这一价格行为背后的驱动逻辑在于，在政治噪音扰动及长期财政可持续性存疑的宏观背景下，资本积极寻求确定性资产进行配置。路透社与世界黄金协会等机构指出，央行购金需求的释放、ETF资金流入以及美元走软的宏观环境，构成了推动价格上行的核心变量。
与此同时，原油市场全年大体处于承压状态。受OPEC+增产、关税政策不确定性以及全球经济增长放缓担忧的共振影响，WTI原油在4月一度下探至60美元区间的低位，创下自2021年以来的价格低点。即便进入11月下旬，油价仍围绕59美元一线窄幅震荡。
今年，围绕通胀对国际现货黄金影响的讨论出现了新的结构性变量。油价表现疲弱，意味着能源分项并未像过往大宗商品冲击周期那样成为推升CPI的主动力。然而通胀隐忧并未消退，贸易摩擦、政策不确定性以及持续的财政赤字，致使长期通胀预期维持在高位。这种宏观组合使得即便在汽油价格相对温和的背景下，国际现货黄金仍实现了价格中枢的上移。
透过金油比价格分析框架审视，2025年的行情属性与其说是经典的通胀交易，不如说是针对政策失误、地缘政治压力及货币波动的广义避险配置。强劲的央行储备需求以及回暖的黄金ETF配置意愿，进一步夯实了这一交易逻辑。对于交易员而言，该比价关系的剧烈波动通常暗示市场正在对原油需求冲击、地缘政治黑天鹅或避险情绪进行重新定价。
摩根士丹利：美国原油与成品油库存全面累库，炼厂开工率升至五年高位
上周美国商业原油库存增加 280 万桶，加上战略石油储备（SPR）增加的 50 万桶，原油总库存合计上升 330 万桶。库欣库存则小幅减少 10 万桶。原油进口量环比大幅增加 70 万桶/日，而出口量环比下降 60 万桶/日，净进口量的显着走高是推动美国原油库存增加的主要因素。美国原油产量环比小幅回落 2 万桶/日至 1,380 万桶/日。
炼厂方面，美国炼油厂开工率继续回升，周内加工量增加 21 万桶/日。增长主要来自 西海岸（包括加州、华盛顿州等）（+12.4 万桶/日）和 墨西哥湾沿岸（美国炼油心脏区）（+9.5 万桶/日）。其中，迪尔帕克炼厂、道达尔亚瑟港炼厂以及 CITGO 科珀斯克里斯蒂东厂恢复运转，明显拉动了 墨西哥湾沿岸（美国炼油心脏区） 的加工量；西海岸（包括加州、华盛顿州等） 也因炼厂结束检修、包括 HF Sinclair 的普吉特海湾炼厂重启，使开工率周环比跳升 6.7 个百分点。
全美炼油厂开工率周环比提升 2.3 个百分点至 92.3%，同比持平，处于近五年高位。成品油方面，汽油和中间馏分油库存均出现上升。汽油库存周环比增加 250 万桶，虽然美国汽油隐含需求有所提升，但来自印度的汽油进口增加以及国内生产走强，仍推动库存累积。整体来看，汽油库存依然略低于近五年峰值。馏分油库存增加 120 万桶，主要由于隐含需求大幅回落约 100 万桶/日，再叠加国内炼厂产量上升，形成明显累库。
SPI Asset Management分析师Stephen Innes：OPEC+转向稳价策略，地缘局势仍为油价关键变量
布伦特原油周五收盘接近63美元，年初至今跌幅约15%，自2024年第二季度以来实际上一直在直线下跌。WTI原油则在测试60美元/桶，但技术面需要突破65美元/桶才能确认熊市结束。
OPEC+在周日会议上做出了一个关键决定：暂停进一步增产，保持产出水平不变至2026年第一季度。这标志着一个重要的战略转变——在自2025年4月以来释放约290万桶/天回市场后，该联盟已决定重新获得市场份额的紧迫性不如保护剩余价格底线。
即使实施了增产暂停，OPEC+仍保留约324万桶/天的减产措施——约占全球需求的3%，其中包括大多数成员至2026年底的200万桶/天减产，以及8个成员从10月开始逐步放松的124万桶/天。该组织的信息直言不讳：稳定性现在优于野心。在需求前景软化和非OPEC供应仍然顽强的环境中，推动更高产出会冒着将温和过剩转变为真正过剩的风险。
幕后，OPEC+正在为下一轮配额大战铺平道路。该组织批准了一个机制来评估成员在2026年1月至9月间的最大可持续产能，这些数字将成为2027年基线的锚点。这听起来很技术性，但对生产商而言是生死攸关的——在这个体系中，产能基线就是长期收入流。
一些成员（尤其是阿联酋）已重金投入增加产能，希望配额相应提升；其他成员（特别是非洲生产商）的产能在侵蚀，但理解地不愿接受低配额。这种紧张已经造成一个牺牲品：安哥拉在2024年拒绝接受低基线后离开了该组织。下一轮谈判在价格保持压力的背景下将更加激烈。
更深层的风险来自俄乌局势。随着华盛顿推动新的和平努力，油市必须为一个"肥尾"定价：成功协议带来的制裁解除可能释放目前滞留在影子舰队中的数百万桶"干净"原油；协议破裂同样可能触发更严格的制裁和对俄罗斯出口的进一步限制。OPEC+试图通过保留备用减产来对冲这种不确定性，优先考虑稳定而非英雄主义。
（亚汇网编辑：林雪）
