2023-12-08 14:51:56
周五（12月8日），美元/日元下跌，暂报143.950，跌幅0.11%。
市场基本面分析
加息之日就是清算之时。
市场周四见证了日元的又一次地震，追涨者们还在追，日元的涨势延续到了周五。周四的大幅波动可能是由于投机者关闭了看跌日元的赌注，恰好上周杠杆基金将看跌日元的赌注提高到了一年多以来的最高水平。还有人认为，流动性不足和算法交易加剧了日元汇率的飙升。
大和证券公司高级货币策略师Yukio Ishizuki表示：
“日元空头头寸可能已被大幅平仓，止损交易也可能被触发。今晚公布的美国非农就业数据如果疲软，可能会刺激更多的美元卖盘，日元兑美元飙升到141的走势又将出现。”
看看美元兑日元的每日波动固然很有趣，但却无关紧要，因为若从大局出发，日本注定会陷入恶性通胀和货币崩溃，或者是市场崩溃和丧失社会凝聚力。
为什么？正如德银首席外汇策略师乔治-萨拉维洛斯（George Saravelos）所解释的那样，如果撇开所有的政治废话不谈，日本政府正在进行的是一项规模高达20万亿美元的套利交易。
虽然如今大家都在谈论日本央行最快将在12月加息，试图实现货币政策正常化，但这位德银策略师认为，如果不分析日本货币政策正常化对利差交易意味着什么，就不可能理解该央行如果真正转向带来的后果。
现在，日本央行面临的两难困境是：一方面，如果日本央行决定有意义地收紧政策，那么这种交易就需要平仓。另一方面，如果日本央行拖着不行动，让套利交易继续下去，就需要越来越高水平的金融抑制，但最终会带来严重的金融稳定风险，包括可能导致日元崩溃。 正如萨拉维洛斯所说：
“无论日本央行怎么选，都将对日本民众的福利和财富分配产生巨大影响：如果利差交易平仓，较富裕和较年长的家庭将因为实际利率上升而为通胀上行付出代价；如果日本央行继续拖延，较年轻和较贫穷的家庭将因为未来实际收入下降而付出代价。”
如何解决这一政治经济问题将是了解日本未来几年政策前景的关键。它不仅将决定日元的走向，还将决定日本新的通胀平衡。不过，最终还是要有人为通胀的“成功”付出代价。
全球最大的套利交易
本文分析的出发点是圣路易斯联储和国际货币基金组织的两篇优秀论文。这两篇论文整合了日本政府的资产负债表，涵盖央行（日本央行）、国有银行（即邮政银行）和养老基金（即全球最大的养老基金GPIF）。日本的公共债务与GDP的比率超过200%，而且还在持续上升，要理解日本近几十年来为何没有面临债务危机，理解其债务整合至关重要。这对于理解日本央行紧缩政策对经济的影响也至关重要。
在负债方面，日本政府的资金主要来自低收益的日本政府债券（JGB）和成本更低的银行储备。在过去十年中，日本央行实际上已经用它创造的、现在由银行持有的更便宜的现金替换掉了整个日本国债存量的一半。在资产方面，日本政府主要拥有贷款，例如通过财政和投资贷款基金（FILF），以及主要通过日本最大的养老基金（GPIF）持有的外国资产。
考虑到所有这些因素，日本政府的净债务占GDP的120%，这也是债务动态并不像乍看起来那么糟糕的原因之一。但更重要的是这些债务的资产负债组合。萨拉维洛斯解释道，日本政府的资产负债表总值约为GDP的500%（或20万亿美元），简单地说，这就是一个巨大的套利交易。这也是日本能够维持不断增长的名义债务水平的关键所在。
正如圣路易斯联储论文的作者所言，日本央行对国内储户实行的实际利率非常低，而政府却能从期限更长的国内外资产中赚取更高的回报。随着收益差距的不断扩大，这为日本政府创造了额外的财政空间。至关重要的是，这些资金的三分之一现在实际上是隔夜现金：如果央行提高利率，政府将不得不开始向所有银行支付资金，套利交易的盈利能力将迅速开始缩水。
美元/日元技术走势分析：
美元兑日元昨日强劲下跌，超过我们等待的目标144.47，并达到142.76的61.8%斐波纳契修正水平，因为它试图突破这一水平，但它返回恢复，并接近144.47形成的阻力线。
现在，我们预计将恢复负面交易，并向142.76水平进攻，并试图开辟道路，以实现达到140.65的额外负面目标，注意到突破144.47将停止当前的负面压力，并导致价格试图重新获得主要的看涨趋势。
支撑位：143.23 143.42 143.67
阻力位：144.12 144.32 144.57
（亚汇网编辑：章天）
