2022-09-02 16:46:52
9月的亮点包括，除日本外，主要央行或将继续大幅加息。英国保守党将选出一位新领导人，他将成为下一任英国首相，意大利似乎决心要有一个右翼政府，瑞典将于9月中旬举行大选。击败自2014年开始执政的社会民主党(Social Democrats)的代价，或许是中右翼政党与民族主义的瑞典民主党(Sweden Democrats)结成联盟。和“意大利兄弟会”一样，它也有极右和新法西斯的根源，已经成为最大的反对党。在丹麦，联合政府似乎正在分裂，可能会提前举行大选。同时，11月的美国中期选举也开始成为焦点。
央行受到了广泛的批评，因为它们听任通胀飙升，没有意识到通胀的持久性，以及在采取行动时通常过于谨慎。然而，在经济急剧放缓的情况下，他们通过大幅加息来显示决心。许多人预计，经济放缓是衰退的前奏。到了紧要关头，央行行长们更担心的是通货膨胀的破坏性影响，而不是周期性的经济衰退。调查显示，许多企业对此表示赞同。目前，只有英国央行(Bank of England)预测英国经济将出现衰退，并预计英国经济将在明年和2024年出现收缩。
在美国，市场预计23年第一季度将加息，并认为明年降息的可能性微乎其微。创纪录的通胀率已促使掉期市场预计，欧洲央行将在9月初加息75个基点。加拿大央行(Bank of Canada) 7月意外加息100个基点，而市场对本月加息75个基点的预期已有所折算。
用积极的刺激政策来解释通货膨胀是一种时尚。然而，在“大金融危机”(Great Financial Crisis)之后，曾出现过类似的价格飙升警告，但从未成为现实。即便是现在，通胀与央行资产负债表规模、政府总体赤字和债务之间的关系仍不明确。需要注意的是，日本7月份的CPI为2.6%，美国为8.5%，欧元区为9.1%，这是假设有一个一致的CPI构成和权重，但实际上并没有。
市场对美联储的加息、兑现更多利率的承诺，以及从9月份开始每月将资产负债表规模缩减一倍至950亿美元的步伐都了如指掌。财政紧缩的规模可能不那么受重视。在本财年的前四个月，美国的预算赤字接近580亿美元。2021年同期的赤字接近8340亿美元。彭博社(Bloomberg)最新调查的预测中值是，今年预算赤字占GDP的比例将从2021年的10.8%降至4.5%。全球金融危机后，美国预算赤字最高达到GDP的10.1%(2009年)，用了4年时间才降到5%以下。
尽管欧元区经济在第一和第二季度扩张(分别为0.5%和0.6%)，而美国经济则出现收缩，但人们认为它更容易受到冲击。生活成本的下降是非常严重的。例如，在美国很常见的30年期固定利率抵押贷款，在包括欧元区和英国在内的大多数其他国家都没有。这意味着更高的利率会更快地传导给房主。
美联储收紧政策、美元升值、中国经济走弱以及极端天气的综合作用，令许多新兴市场经济体承压。多数新兴市场货币兑美元贬值，在全球资本市场举债对许多人来说过于昂贵。不考虑俄罗斯卢布的特殊情况，8月份表现最好的4种新兴市场货币中，有3种是拉美国家货币，分别是秘鲁索尔(2.2%)、墨西哥比索(1.3%)和智利比索(0.25%)。
根据经济合作与发展组织的购买力平价模型，欧元现在已经超过日元，成为最被低估的主要货币。它比这一公允价值指标低了近42%，而日元则低了38.2%。英镑排名第三，被低估近24%。随着时间的推移，这些极端数据可能会扭曲贸易、某些类型的资本流动和通胀。
货币市场主要分析
美元
美元从7月中旬开始的下行调整在8月中旬结束，潜在的上行趋势恢复。尽管美国经济在前两个季度出现收缩，但欧洲似乎更容易受到冲击。8月下半月，许多欧洲货币兑美元汇率跌至多年来的新低。美联储主席鲍威尔警告说，遏制美国通胀的努力将给家庭和企业带来一些痛苦。美国劳动力市场的强劲是美联储承诺继续加息的关键。虽然每周首次申请失业救济人数有所上升，但持续申请失业救济人数仍较低，表明新职位很快就找到了。
最近JOLTS公布的职位空缺数据出人意料地上升，6月份的数据也被调高。基准修正发现，截至3月份的12个月里，私营部门新增了571k个就业岗位，比此前的估计高出约8.5%。经济学家预测，8月份美国经济将再增加30万个就业岗位。尽管低于今年前7个月的平均水平45万个基点，但它可能被认为足够强劲，足以让美联储在9月21日再次加息75个基点。美元的峰值可能不会与通货膨胀的峰值同时出现，而在此之前通货膨胀很可能出现，但当劳动力市场出现破裂迹象时，
欧元
欧元区面临严重挑战，极端天气加剧了俄罗斯因报复欧洲对乌克兰的支持而引发的能源危机。随着新冠肺炎刺激措施的消退，经济无论如何都将放缓。生活成本的冲击在整个欧洲蔓延，必然会产生政治后果。意大利将于9月25日举行全国大选，在释放欧盟复苏基金所需的改革问题上，意大利与欧盟的关系可能会再度紧张。尽管欧洲央行推出了一项新工具(传输保护工具)来抵御利差无端上升，但目前尚不清楚试图与欧盟重新谈判协议的右翼政府是否有资格触发该工具。
欧元很容易受到外围国家紧张局势加剧的影响。在7月底，掉期市场对欧洲央行在9月8日会议上再次加息50个基点的可能性有80%的贴现。然而，鹰派人士提出了他们的理由，市场似乎完全贴现了加息75个基点的预期，并在10月份再加息50个基点。根据经济合作与发展组织的购买力平价模型，欧元30多年来从未如此便宜过。德国两年期债券的折价已从8月初的逾275个基点降至8月底的约225个基点。尽管欧元估值偏高，且利差走势可能引发回调，加之俄罗斯的风险，以及意大利大选在即，但我们怀疑欧元兑美元的下行风险仍在。
英镑
8月英镑下跌4.65%，今年迄今贬值14.2%。主要货币中，只有日元(-17%)和瑞典克朗(-15.3%)跌幅更大。众所周知，日本根本没有加息。瑞典央行今年将其回购利率提高了75个基点(至0.75%)。英国央行今年已加息两倍(至1.75%)，并计划在9月将基准利率再上调50个基点。掉期市场预计英国政策利率将在明年年中左右达到4.25%-4.50%的峰值。英国央行曾预计通胀率将在10月份达到近13.2%的峰值，但这似乎过于乐观了。私人预测开始谈论15%或更高。
与此同时，英国将迎来六年来的第四任首相。据英国央行预测，特拉斯将接手一个处于五季衰退边缘的经济体，一场史无前例的能源危机，以及多个行业的罢工活动。她可能会以减税和增加一些开支作为回应，或许会在月底前纳入紧急预算。这种收紧货币政策和放松财政政策的政策组合，往往对人民币有利。然而，英镑将首先重新测试2020年新冠病毒飙升的低点，接近1.14美元。目前关于实施北爱尔兰协议的妥协将于9月中旬到期。特拉斯威胁援引《里斯本条约》第16条，允许采取单边行动，加剧与欧盟的紧张关系。
日元
冒着被过度简化的风险，美元对日元的汇率似乎是由美国汇率推动的。过去30个交易日，人民币汇率与美国2年期国债收益率之间的相关性升至逾0.72的5个月高点，10年期国债收益率之间的相关性约为0.70。日本官员更关心的是行动的速度，而不是方向或水平。
此外，日元疲软对欧洲央行造成的恐慌似乎比欧元疲软要少。这或许反映了两国不同的通胀经历。三个月期隐含波动率在6月中旬见顶，接近14%，8月中旬跌破10%，收盘时最大接近11%。自6月份以来，日本央行不必再为其0.25%的10年期国债收益率上限辩护，但全球利率的上升可能会迫使其在9月份再次出手。随着一波涨势的开始，美元有望突破140日元，创下24年新高。
加元
加元汇率的关键驱动因素是普遍的风险偏好，已经将标准普尔500指数作为一个合理的指标。大约从7月中旬到8月中旬，标准普尔500指数出现了一轮熊市反弹，与此同时加拿大元升值。美元汇率从7月14日接近两年来的最高点(1.3225)下跌到8月11日的两个月低点(1.2730)。随着标准普尔500指数在8月下半月回落，美元在8月底反弹，挑战1.3150区域。在未来几周，风险将延伸至1.3300-1.3350。加拿大央行(Bank of Canada)7月中旬出人意料地大幅升息100个基点，这可能曾短暂帮助支撑加元。
在今年的最后3次会议上，掉期市场的价格预期紧缩幅度将增加125个基点。下次会议是9月7日。市场曾考虑过再次加息100个基点，但似乎已经确定在75个基点。在宏观经济数据方面，加拿大上半年相对突出的表现似乎已经开始消退。劳动力市场的改善正在停滞，但消费仍然强劲，即使消费重心从耐用品转移。7月份整体CPI自2021年6月以来首次走软。然而，基本措施仍很坚定。
澳元
姗姗来迟的开始之后，澳大利亚储备银行积极收紧了货币政策。今年5月，美联储加息25个基点，开启本轮加息周期，并在8月连续第三次加息50个基点。期货市场的价格反映出，9月6日会议再次加息50个基点的可能性为60%。此外，美联储预计第四季度将再次收紧100个基点。有迹象表明，劳动力市场可能出现了转变，对利率敏感的房地产市场也出现了反弹，这将给负债累累的家庭带来压力。截至7月份的三个月，悉尼的房价下跌了2%，而悉尼的房价下跌了5%。
澳大利亚的债务收入比达到了创纪录的187%以上。澳元跟随美元的整体走势。欧元兑美元在7月中旬触及两年低点，接近0.6680美元，并在8月11日触及近0.7140美元的高点，略低于200日移动均线切入位(0.7155美元)。在过去的几周里，它一直在走低，似乎在重新测试7月中旬的低点(约0.6680美元)。
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