2022-11-22 16:43:01
央行的购买量一直很稳定，但投资者缺乏兴趣意味着近几个月金价一直处于压力之下。非商业买需疲弱是受美元走强和实际利率上升的驱动。因此，除非美联储的鹰派立场变得不那么强硬，否则当前的逆风不太可能减弱。尽管如此，2023年美联储从大幅加息开始转向将会使新的买家重返市场。
由于商业用途相对有限，黄金一直受到投资者需求的推动。下图也反映了这一点，可以看到2020年在隐含投资（包括金条囤积、实物支持的ETF、场外净投资和官方部门购买）方面是显着的一年，推动金价同比上涨27%。然而，2021年回吐了大部分涨幅，导致金价的上行趋势相对突然停止。
央行增加黄金储备
到目前为止进展如何？下图介绍了央行的购买行为，概述了购买量的增加。值得注意的是，购买的范围相对广泛，土耳其、埃及、伊拉克、印度和爱尔兰的货币当局都在增持。世界黄金协会（World Gold Council）的最新调查显示，这种情况不太可能改变，25%的央行预计将进一步增加对贵金属的敞口，而去年这一比例为21%。从动机来看，缺乏违约风险、长期价值储存和危机期间的表现都是关注的要点。综合来看，这些数据证实，在日益不确定的地缘政治环境中，各国央行仍相对保守。然而，尽管货币当局的购买起到了支撑作用，但它们在总隐含投资中约20%的份额通常不足以单独推动金价上涨。
ETF资金外流
实物支持的黄金ETF的投资者最近一直在平仓，部分原因是宏观经济环境没有激励投资者继续持有黄金。这也导致了央行和ETF的总需求相对较低（如下图左图所示）。下图右图更进一步将央行和ETF管理资产的变化与总隐含投资（金条囤积和场外投资更难以实时观察）进行了比较。数据表明，非商业性的兴趣处于2020年牛市时期约一半的水平。
投资者仓位的进一步平仓可能导致金价继续下跌
把所有要素综合起来看，下图显示了过去5年的供需状况。虽然可以根据实物流动来模拟黄金基本面，但我们分析贵金属的方法与其他大宗商品略有不同，部分原因是一些要素对价格敏感。认识到这一点，我们通常直接对矿山供应、废料供应和珠宝需求进行建模，然后测算需要多少投资者需求才能支撑处于不同水平的黄金价格。
矿山供应相对稳定，经营者通常不会对价格作出反应。
废料供应（scrap supply）在一定程度上受到经济困境的推动，尽管价格也起作用，在金价反弹中，更多的回收材料进入市场。
珠宝需求不仅与人均GDP水平有关，还与金价有关。通常情况下，当黄金价格上涨时，珠宝需求会下降，因为新兴市场的买家通常会精打细算，而且珠宝需求与现货金价挂钩。
隐含的投资需求，即囤积金条、实物支持的ETF、场外投资和官方部门购买，是平衡市场的要素。
下图是一份前瞻性分析，列出了金价不同水平下需要的投资需求。如果金价跌至区间低端，近期的投资者平仓和ETF资金外流将不得不加速，不过这不是我们的基本情形预测。
最终，一切都与美元相关
投资者对黄金的需求最终是由10年期实际利率和美元驱动的（如下图所示）。因此，美联储激进的紧缩政策一直是金价的主要阻力。尽管美联储十有八九会继续收紧货币政策，但加息的步伐应该会开始放缓。这一转向可能会为市场带来新的投资者。此外，由于部分地区的实物需求已经强劲，我们认为金价应该会反弹到23年下半年。
您正在访问亚汇网香港分站，本站所提供的内容均遵守中华人民共和国香港特别行政区法律法规。
