2018-01-24 11:13:29
野村证券分析师提供了一系列因素解释为什么美国国债收益率没有驱动美元，即使美国国债收益率正在上升，仍看跌美元。
1） 美联储加息周期内美元涨势过大。从2013年美联储削减QE开始至2016年特朗普胜选美国总统之年，美元贸易加权指数涨幅超过30%。美元明显跟随美债收益率上升。意外的不是美元近期不再跟随美债收益率，而是之前市场过度关注美债收益率。在此前的加息周期中，美元通常会下跌，自2008年开始，美元兑其他加息国家的货币上涨。过去一年的下跌令美元重新回到加息周期中走弱的常态。
2） 加息初期对美元的影响大于半路加息。从过去的加息周期来看，美联储退出QE和早期加息对外汇市场的影响远远超过之后的加息。在QE削减期间欧元兑新兴市场货币飙升，在2015年末首次加息时美元也表现最佳。若这种情况适用欧央行，这表明市场对欧央行预期比美联储预期更加敏感。事实上欧央行在2016年末开始削减QE购债规模，之后在2017年末进一步减债，这表明目前我们处于欧元受到欧元区债券收益率驱动而非收益率息差的时期。从12月中开始，欧元债券收益率飙升，欧元也随之飙升。周四欧央行决议对于短期欧元走势来说至关重要。
3） 美国贸易赤字是一个问题。当美国贸易帐恶化，利率息差和美元的相关性将弱化。这是2000年初的情况，当时美元忽略美联储加息，因美国经常帐恶化。目前美国贸易帐恶化，而欧元区和日本经常帐盈余增加。市场更加关注美国贸易政策。美国已宣布对进口的太阳能板和洗衣机征收关税，美国的贸易伙伴可能会允许货币升值以应对贸易战，将进一步点燃美元跌势。
4） 欧元区赢得资本流大战。去年流入欧元区股市的资金流增长，目前债市资金流似乎正在支撑欧元。因债券债务危机投资者曾减持欧元区债券，而目前意大利大选风险低且欧元区经济增长强劲，边缘国家债券吸引投资者。近期这些国家的表现出色，可能有利于欧元。
5） 中国问题。很难判定人民币是否因美元下跌引起。去年以来，中国政府逆转了美元兑人民币的升势，目前人民币兑美元持续升值，部分原因是回应特朗普，避免被贴上货币操纵国的标签。过去一个月人民币升值速度上升，而美元总体走弱。
除非以上五大因素发生逆转，否则难以看到美元和美债收益率相关性再次复苏。
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