2018-07-25 15:37:20
可以肯定的是，中国有超过3万亿美元的外汇储备和一套虽然不是完全成功的管理汇率的体系，但却有足够的金融和货币杠杆来遏制美国经济。但拥有它需要的武器并不意味着中国有能力使用它们。
6月份，人民币兑美元汇率-0.2540％创下历史最差月份，兑美元汇率下跌3.7％。分析师对原因存在分歧。一些人认为这是经济增长放缓的结果，再加上市场对美国关税的引入以及美国利率上升引起的美元升值的担忧。
其他人怀疑中国货币当局进行干预以削弱人民币，以抵消美国政策的影响。
中国政府长期以来一直在干预，以确保人民币汇率符合其经济目标。但是，自2016年以来，当人民币被纳入决定国际货币基金组织特别提款权（SDR）价值的一揽子货币时，汇率主要由市场力量决定。
尽管如此，尽管中国人民银行行长易纲坚持认为中国的汇率反映了需求和供给（以一篮子货币作为参考），但货币当局有必要在必要时进行干预。虽然此类干预措施的频率低于过去，但它们仍然混淆了市场信号。
然而，在今天的贸易战中，即使技术上可行，人民币的“工程化”竞争性贬值也不符合中国的最佳利益。尽管特朗普政府认为中国是一个未经改革的汇率操纵国，但人民币疲软对中国的成本高于对中国的利益。
首先，通过提高进口价格和支持出口部门，人民币疲软将削弱中国政府从出口导向型增长转向基于国内消费增长的模式的目标。此外，人民币贬值可能会引发美国再次对汇率操纵的抱怨。
最后，更重要的是，人民币弱势同时以美元计价资产BUXX，-0.04％变得更具吸引力可能导致中国遭遇资本外逃。在这种情况下，中国货币当局可能会被迫逆转并支撑人民币。到那时，这种干预必须很大，这意味着该国的官方储备大幅减少，如2015年和2016年所发生的那样。
令事情进一步复杂化的是，中国货币当局在经济增长放缓，债务与国内生产总值之比约为250％以及美联储货币政策正常化的条件下，已经在努力维持金融稳定。
因此，中国发现自己处在一块坚硬的地方。为了阻止新增贷款并降低资本外流风险，中国人民银行应该收紧货币政策。但抵消美国利率和关税上升对增长的负面影响需要更多的货币宽松。
到目前为止，中国对这一难题的回答是放宽资本要求，以便在银行系统中创造更多流动性。但如果中国储户希望人民币进一步贬值，这一措施可能会被资本外流所抵消 - 即使政府目前实施的资本管制也是如此。
展望未来，易建联可能不得不采取口头保证来支持汇率。这可能意味着中国和美联储将同时出售 - 或至少不会推翻 - 美国国债。在这种情况下，美国的利率可能会上升，这意味着全球金融稳定面临严重风险。
因此，虽然中国的人民币汇率比美国更糟糕，但中国人民银行加强汇率的干预可能会破坏美联储的政策正常化和金融稳定。
中国缺乏完全流动性和可兑换货币意味着整个国际货币体系的汇率制度总会存在根本分歧。而这种分歧将继续产生扭曲，加剧美国新的货币政策轨迹的全球影响。
这个问题的解决方案很简单：消除扭曲。中国应该浮动人民币，使其汇率真正由市场决定，即使它继续管理资本流动。这种“有管理”的做法将有助于中国加强金融体系，并将人民币作为主要国际货币发展。
不幸的是，由于特朗普政府对其贸易政策的态度，中国似乎对其目前的汇率制度感到满意。美国和中国不可调和的方法对任何人都不利。我们都应该关注下一步会发生什么。
