美联储正在考虑的新计划或变成另一版QE

  据CNBC报道，美联储官员正在考虑一项新计划，允许银行将美国国债转换为准备金，此举旨在确保困难时期的流动性，也将有助于美联储缩减其近4万亿美元的资产负债表规模。

  这个所谓的“常设回购机制”(standing repo facility)尚处于初步讨论阶段。备受尊敬的圣路易斯联储经济学家David Andolfatto和Jane Ihrig就该计划撰写了两篇论文，他们表示这将减轻那些为持有超安全资产而感到压力的银行的监管负担。

  在某些方面，这一想法被视为美联储当前政策的自然延伸。不过，也有人认为，这在本质上可能是一种重新包装后的量化宽松(QE)，也是美联储在金融市场长达十年的修修补补又一次上演。

  目前，央行决策者正在寻找方法，在不破坏市场的前提下削减资产负债表上的债券持有量。

  “有了这个机制，银行应该会放心地持有美国国债来帮助缓解压力，而不是准备金，”Andolfatto和Ihrig在3月份写道。“因此，对准备金的需求将大大下降。充足的准备金——以及因此美联储资产负债表规模——实际上可能更接近历史水平。”

  在几周前的一篇后续文章中，两人写道，第一篇论文“引发了业内专家的大量讨论。许多人似乎普遍赞同该提议，而另一些人表示怀疑。”

  确定债券投资组合的适当规模一直是令央行头疼的问题。

  美联储主席鲍威尔去年12月表示，削减资产负债表的计划是“自动驾驶”。美联储缩表引发的市场下跌持续到去年第四季度。自2017年启动缩表以来，美联储资产负债表规模已缩减了近5000亿美元。

  此后，美联储的政策转向缓和了市场情绪，其中包括打算在9月份结束缩表。然而，从长远来看，债券和准备金的水平最终会达到怎样水平的问题依然存在。

  设立长期回购机制将鼓励银行持有更多美国国债，从而降低对准备金的需求。在金融危机爆发后，当大型华尔街机构面临严重的流动性短缺时，准备金需求不断上升。国会为了应对危机进行了改革，要求增加安全资产的持有量。虽然美国国债被认为是安全的，但在面临压力时，它们的流动性不佳。

  理想情况下，美联储希望看到较低的准备金水平，纽约联储估计银行需要的数字在7840亿美元左右。银行存放在美联储的准备金在2014年中期达到近2.8万亿美元的峰值，目前为1.55万亿美元，比要求的数额高出约1.41万亿美元。准备金和债券资产位于资产负债表的两端，因此往往会同步变动。

  支持者认为回购机制是一种相对无风险的方式，可以在财务紧张时期为银行提供释放阀门，同时提供至少一种隐形的QE。

  “这使得过渡变得更加容易。如果银行能够通过向美联储出售美国国债迅速获得准备金，它们就不会觉得有义务持有这些准备金，”说，莫卡特斯中心研究人员David Beckworth称。“这会是一次更加市场化的量化宽松。银行可以迅速获得准备金。你可能会再次看到一个庞大的资产负债表，但这将由银行推动。”

  Beckworth说，在另一次经济衰退或市场大幅回调的情况下，“几乎可以肯定美联储将很快回归QE。你可以很容易地想象美联储进行QE4、QE5。”他认为，美联储资产负债表会在下次衰退中变得非常庞大。“这是非常糟糕的债务管理形式。”

  美联储多快会接受这种构想尚不确定。波士顿学院经济学教授、影子公开市场委员会成员Peter Ireland说，他预计除非迫不得已，否则在此之前美联储可能不会采取行动，因为担心出现“意想不到的后果”。

  联邦公开市场委员会(FOMC)将在周二和周三举行会议，因此该项目可能会列入议程。美联储几乎肯定不会加息，但面临几个问题。美联储观察人士一直想知道FOMC是否会对超额准备金率进行技术调整。目前超额准备金率比联邦基金利率低4个基点。

  这些都是美联储可能不得不长期应对的问题，使得一些观察人士怀疑是否有必要进行更多干预。

  “这对市场来说是一个坏主意。我们需要知道市场是否可以独立运作，“Whalen Global Advisors负责人Christopher Whalen说。“每当他们试图微调这件事时，他们就会出错。”

  Whalen表示，美联储现在面临着越来越大的风险，即成为永久性流动性提供者，而不仅仅是传统上在危机前发挥作用的最后贷款人。“美联储必须重新考虑其短期市场策略。”