特朗普是时候撕掉“软弱”标签 贸易战硝烟再起？

  “我们无法逃避关税的影响，除非你认为消费者会大幅减少储蓄，而这显然不可能发生。因此，从根本上看，没有任何理由让我对美国股市感到哪怕是一丁点的乐观。”——大卫·吴（David Woo）

  在最新的一次深度访谈中，华尔街顶级战略师、前美银美林首席利率策略师大卫·吴抛出了一个令人震惊的预测：7月贸易战将以前所未有的力度卷土重来，而美国股市恐将首当其冲成为最大受害者。

  作为管理着超过4万亿美元资产的全球最大宏观投资者的顾问，大卫·吴的观点尤为值得关注。他指出，虽然特朗普政府将关税从最初针对中国的145%降至10%，但这只是暂时的让步。

  “这是不可避免的。特朗普必须在‘软弱’埋葬他之前，先埋葬‘软弱’的标签。”大卫·吴表示，“而最可能的时间点就在7月9日之前。”

  更令人担忧的是，大卫·吴认为市场对关税影响的理解存在根本性错误。目前股市的主流逻辑是：关税将推高通胀，而不会太大影响经济增长，所以股票作为通胀对冲工具优于债券。

  然而，大卫·吴指出，这种逻辑有一个致命假设——企业能够将成本转嫁给消费者。现实情况却是……

  特朗普政府的贸易困境：软弱标签与强硬姿态之间的博弈

  在全球地缘政治日益紧张的背景下，特朗普政府的贸易政策正处于关键十字路口。大卫·吴分析指出，特朗普目前面临一个根本性问题：“他必须在‘软弱’埋葬他之前，先埋葬‘软弱’的标签。”

  这一判断源于特朗普作为“极限施压谈判者”的声誉在其第二任期受到了严重挑战。大卫·吴解释道：“特朗普是个极限施压谈判者，这在他第一任期时效果很好，但第二任期就没那么顺利了。问题在于他的谈判风格已经众所周知——当你意识到正在与一个习惯提出极高要求或极低报价的极限施压谈判者打交道时，你只需要等他出来。这就是为什么‘软弱’的标签几乎是不可避免的。”

  特别值得注意的是，在与中国的贸易谈判中，特朗普遭遇了意料之外的强硬回应。大卫·吴分析道：“中国拥有他想要的东西，这就是中国决定打‘稀土牌’的原因。中国控制着90%的稀土加工业务，没有中国的稀土，美国汽车工业和国防承包商将不得不停产。最终，特朗普不得不将关税从145%降至10%，因为中国把他逼到了绝路。特朗普一开始就太愚蠢了，掉入了这个陷阱。”

  这种在中国问题上的让步严重损害了特朗普的谈判信誉，也使他在其他国际关系中处于不利地位。现在，为了重建自己的强硬形象，特朗普可能会在其他贸易关系中采取更为激进的姿态。

  贸易协议谈判的关键节点：印度与日本

  根据大卫·吴的分析，要判断特朗普贸易政策的真实走向，印度和日本这两个国家提供了关键线索。

  “如果特朗普能在7月9日前达成贸易协议，那么两个国家将成为真正的试金石。这两个国家代表着特朗普最容易摘取的‘低垂果实’——如果他能与这两个国家达成协议，那么与其他国家达成协议就会容易得多。这两个国家就是印度和日本。”

  然而，尽管条件看似成熟，这些协议却并未如期达成。大卫·吴解释说：“印度总理莫迪被邀请参加G7峰会，本来会是特朗普和莫迪握手达成协议的完美场合，但这样的协议并没有出现。这非常有趣。”

  为什么没有达成协议？大卫·吴指出：“如果我查看印度媒体报道，很明显莫迪在国内面临越来越多的批评，因为他自愿让印度成为除英国以外第一个与特朗普达成协议的国家，换句话说，屈服于特朗普的不可能要求。批评者认为莫迪是在出卖印度。”

  印度的顾虑部分源于美国对华政策的变化：“三四周前，当美国对中国进口商品征收145%的关税时，印度人认为这将是一个惊人的机会——如果特朗普维持对中国145%的关税，那么目前在中国的所有外国直接投资都将转向印度。所以他们认为印度成为特朗普的最好朋友，接受他的要求会带来很大好处。但现在，对中国的关税已经从145%降到了只有10%，印度人可能正在重新评估整个局面。”

  日本的情况同样引人深思。大卫·吴指出：“石破茂目前领导的是少数派政府，他将在三周内面临参议院选举，目前民调落后于反美的反对派。石破及其团队过去一个月一直表示，他们希望在G7峰会前与特朗普达成协议，这样石破和特朗普可以在G7上握手，不仅是为了机会，还可以让石破在选举前向日本公众展示他与特朗普达成了协议。”

  然而，尽管双方都有达成协议的动机，却仍未能成功。“如果特朗普无法从日本获得协议，这只意味着特朗普实际上并不那么认真地想要达成协议。日本可能是所有这些国家中对美国影响力最小的国家。如果特朗普无法与日本达成协议，那么韩国、越南和欧盟也不太可能与特朗普达成协议。”

  关税对市场的真正影响：股市面临重大风险

  目前市场对关税影响的理解可能存在根本性错误。大卫·吴指出：“股市在过去几个月大幅跑赢债券市场，为什么会这样？非常简单，因为市场普遍认为关税对通胀的影响将大于对经济增长的影响。市场认为股票提供了比债券更好的通胀对冲，这就是主题背后的故事。”

  然而，这种逻辑建立在一个关键假设之上：“市场做出一个重大假设，即关税要对通胀产生较大影响而对经济增长的负面影响较小，唯一的方法是企业能够将高成本转嫁给消费者。考虑一下，这是唯一能在不对经济增长产生太大负面影响的情况下获得通胀的方式——企业可以简单地将更高的成本转嫁给消费者。”

  但这种假设忽略了一个关键因素：“这里最重要的隐含假设是，美国消费者愿意减少储蓄以维持他们的实际购买力。这样，他们会以更高的价格购买相同数量的商品，企业利润会很好，但消费者会减少储蓄。我对这一假设有重大疑问。”

  大卫·吴进一步解释：“我不相信美国消费者会大幅降低储蓄率来帮助特朗普，更不用说帮助股市了。我所知道的是，在过去几个月中，我们实际上看到个人储蓄率上升。老实说，我不太关心消费者信心数据，因为在过去五年中，消费者信心数据对驱动消费没有任何影响。如今，消费者信心数据只是股市的滞后指标，而不是经济或消费者的领先指标。”

  更令人担忧的是，美国消费者目前面临的另一个重大挑战：“过去三个月中，我认为最重要的数据点是我们看到学生贷款拖欠率大幅飙升。现在超过800万美国人要么拖欠学生贷款，要么已经违约。这不是一夜之间发生的，这是在最高法院于2023年撤销拜登时代学生贷款减免决定后发生的。”

  “从2023年9月到2024年9月有一个宽限期，但直到两个月前，这些学生的还款表现记录才公开可用。换句话说，直到两个月前，信用卡公司和贷款机构都不知道某人是否正在偿还学生贷款。现在这些数据已公开可用，我认为这正在拉低信用评分。这可能意味着那些拖欠学生贷款还款的人现在将难以在信用卡上借更多钱或获得汽车贷款，这将限制他们的信贷渠道，也将限制他们减少储蓄的能力。”

  预测7月贸易战的爆发

  根据大卫·吴的分析，7月9日之前极有可能爆发新一轮贸易战，特别是考虑到特朗普需要重建其强硬形象。

  “我认为会发生的是，比如说在7月1日，你早上醒来，特朗普会说：‘没有人给我提供足够好的交易，为了让美国再次伟大，我决定这些是我要征收的关税，这个国家25%，那个国家35%。’第二天，所有这些国家都会进行报复，但特朗普会说我们处于更强势的位置，因为美国有贸易逆差。”

  这种情况可能会导致市场重演之前“解放日”的股市暴跌场景。大卫·吴表示：“我认为这就是将要发生的事情，特别是考虑到特朗普现在对中国没有任何牌可打，他也不想与俄罗斯对抗。”

  在这种背景下，大卫·吴建议投资者增持债券，减持股票：“我喜欢债券胜过股票。债券现在非常便宜，而股票非常昂贵。如果我看债券市场，市场预期今年美联储不到两次降息，明年两次降息，然后2027-2028年市场已经在为加息定价，在我看来这完全是疯狂的。从这个角度来看，我认为债券非常便宜，而股票的估值则是自互联网泡沫以来最高的。”

  对于担心资产分配的投资者，大卫·吴建议：“如果你是散户投资者，假设你想要60%的资金投资股票，40%投资债券，我现在会建议增持债券，减持股票。但这取决于你的时间框架。”

  财政政策与双赤字挑战

  大卫·吴对特朗普政府的财政政策持乐观态度，这与华尔街主流观点相左。他表示：“说实话，我对特朗普的外交政策感到失望，我认为他犯了很多错误，但在财政方面，他到目前为止没有做错。我知道我完全不符合共识，但这并不重要。”

  他解释道：“理解财政政策要比理解货币政策复杂得多。要理解财政政策，你必须理解政治。大多数经济学家不理解政治，他们对政治没有任何了解。我2024年大选后的一个重要预测是，最大的赢家不是特朗普，而是自由党团——那些35位共和党国会议员，他们竞选公职只有一个原因，因为他们认为他们去华盛顿是为了阻止债务钟表继续走高。”

  “如果你看众议院通过的协调法案，我认为它实际上不是一个坏法案。大家都知道特朗普会延长2017年的减税政策，因为99%的美国人不知道2017年的减税是临时性的。如果你不延长它们，它们将在今年底到期，你将在2026年面临有史以来最严重的衰退。但让人惊讶的是，众议院通过的协调法案只花费2.5万亿美元，而不是4万亿美元。显然，他们决定从其他地方削减1.5万亿美元来推动这件事。”

  特朗普政府在医疗补助方面的改革尤为重要：“约翰逊在谈判开始时提议从2030年开始削减医疗补助。经过激烈谈判，自由党团设法让众议院议长同意将医疗补助削减的实施提前到2026年12月，就在中期选举之后。这为什么如此重要？因为它表明，无论民主党是否在中期选举中赢得一院或两院，这些对医疗补助的削减将变得不可逆转。除非他们在参议院有三分之二的多数，否则民主党将无法推翻总统否决。特朗普将再担任四年总统。”

  这一发展标志着美国财政政策的重大转变：“这就是为什么这是如此重要的让步，特朗普自称是华盛顿最大的财政鹰派，这可能有一些道理。这也是为什么除了一人外，几乎所有自由党团成员都投了赞成票，因为他们甚至不敢相信特朗普会同意它，因为仅仅三周前，特朗普说他甚至不会触及强制性支出。他不仅同意削减医疗补助，还同意从2026年12月开始实施。这是非常重要的，因为40年来没有美国总统，实际上没有美国政府敢于触碰强制性支出。”

  比特币和AI泡沫的真相

  在谈到比特币和加密货币时，大卫·吴表达了强烈的批评：“老实说，特朗普政府到目前为止让我最失望的一件事是整个比特币叙事。我认为这届政府非常腐败，是为了促进特朗普家族的利益。整个比特币事件闻起来真的很糟糕，这是因为他从加密货币公司获得了所有这些捐款。拜登讨厌比特币和加密货币，这就是为什么SEC主席讨厌比特币。这就是为什么所有比特币公司都向特朗普竞选活动注入资金，现在他受制于他们。”

  “这是美国腐败的典型表现，因为美国是世界上最腐败的国家之一，美国人逃脱了惩罚，因为这是合法的。这是在一个国家合法的，但在其他国家不合法的事情。这是美国现在最不需要的东西，因为我们有双赤字。我们需要人们购买国债，而不是比特币。我们需要人们购买美元，而不是一些替代货币。”

  关于AI热潮，大卫·吴同样持怀疑态度：“整个AI事件，人们完全失去了理智。科技股已经完全回到了DeepSeek(中国AI公司)之前的水平，这让我感到担忧，因为对我来说，DeepSeek不是中国技术实力的证明，而是AI可以被轻易复制的证明。任何可以被轻易复制的东西都一文不值。”

  “美国股市交易背后的七家公司基本上是各自领域的垄断企业。假设这些公司——想想沃伦·巴菲特着名的‘护城河’——之所以成为最大、最肥的、利润率最高的公司，是因为它们拥有垄断地位，这意味着它们有资金、有深厚的口袋，可以买断竞争对手。而DeepSeek一夜之间就打破了这种商业模式。DeepSeek现在可以竞争，不仅仅是DeepSeek，还有阿里巴巴，有一堆中国大型语言模型，它们与DeepSeek一样好，现在它们都是顶级和最好的模型。不会只有一个模型成功，不会是赢家通吃的局面，这意味着将会有激烈的竞争，这意味着利润率将会很低。”

  “特斯拉的情况也类似。人们购买特斯拉是基于他们在无人驾驶出租车或机器人方面会有很大发展的假设。但实际上，Waymo已经做无人驾驶出租车做了10年，他们现在要在纽约推出，事故很少，但Waymo甚至没有盈利。而特斯拉的埃隆·马斯克说他要做无人驾驶出租车，他觉得他可以做得更好，他的车只需要摄像头，因为他有最好的AI模型。拜托，让我们现实一点，没有人可以夸耀他们拥有最好的AI模型，因为这几乎每天都在变化。”

  结语：投资者应如何应对即将到来的市场风暴

  面对即将到来的贸易战和市场调整，大卫·吴给出了几点关键建议：

  增持债券，减持股票：考虑到当前市场对关税影响的错误理解，以及美国消费者储蓄率上升的趋势，股市可能面临重大调整风险。五年期国债是大卫·吴认为最具吸引力的部分。

  避免盲目追随AI热潮：尽管科技股表现强劲，但AI技术的易复制性意味着高利润率难以持续，科技巨头的“护城河”正在被打破。

  警惕比特币和加密货币的泡沫：在美国面临双赤字问题的背景下，加密货币分散了本应流向国债和美元的资金，长期来看不利于美国经济稳定。

  关注7月9日前的市场动向：特朗普很可能在这个日期之前采取更加强硬的贸易立场，这可能导致市场大幅波动。

  重新评估投资组合的资产配置：根据个人时间框架和风险承受能力，适当调整股票和债券的比例，为可能到来的市场调整做好准备。

  最终，大卫·吴的分析表明，我们正处于一个关键的市场转折点。尽管短期内股市可能继续受到零售投资者热情的推动，但从根本面看，关税政策的影响将最终传导至企业利润和经济增长，导致市场重新定价。聪明的投资者应该未雨绸缪，做好应对即将到来的市场风暴的准备。