顶级专家拉响警报，全球流动性盛宴接近尾声！

  当今全球金融市场正处于关键时刻，美元虽然仍是核心角色，但它的地位正面临前所未有的挑战。流动性周期已进入后期阶段，全球央行正在展开一场货币贬值的协同战略。

  在这场全球宏观博弈中，顶级流动性专家Michael Howell受邀与前高盛高管、现《Real Vision》创办人Raoul Pal进行了一场深度对话，解析当前全球流动性状况、货币贬值趋势以及对各类资产的影响。

  Howell提出的关键观点是：我们已处于流动性周期晚期，但顶点尚未到来，市场或将在2026年Q1-Q2见顶。这对投资者意味着什么？让我们深入了解这场全球流动性博弈的内幕。

  全球流动性现状：周期已晚但仍在上升

  Howell开门见山地指出了当前流动性周期的关键特征：“我们已经处于后期阶段。虽然流动性还在上升，但这个周期已经持续了34个月，相当成熟了。我们需要考虑可能的结束情景。”

  Howell强调，虽然目前没有任何可能扰乱局势的因素，但问题正在累积。他指出了两个主要担忧：首先，大量债务需要再融资，这些债务是在新冠危机期间利率为零时发行的长期债务，现在将在2026-2027年间回归市场再融资；其次，强劲的经济并不总是伴随着强劲的金融市场，美国科技公司目前每天投资约10亿美元用于IT基础设施，这在一两年内将从货币市场中抽走约一万亿美元。

  “这些公司可能会看到不错的利润增长，但它们的现金流正在急剧下降，这对金融市场来说必然是个问题，”Howell解释道。

  Pal提出了一个关键问题：为什么这个流动性周期比以往更长？他指出两个因素：利率过高持续时间过长，导致ISM（制造业指数）低于预期；以及美国财政部将大部分债务发行集中在短期票据市场而非5年期债券，这改变了流动性的周期性。

  Howell对此回应：“自新冠危机以来，我们似乎没有商业周期，几乎所有经济体都在平稳运行。没有明显的商业周期，但确实存在流动性周期，这是最重要的。有趣的是，金融市场响应的不是实体经济，而是流动性周期。“

  美国财政部QE取代美联储QE

  关于美国政府债务发行策略的变化，Howell解释道：“我们正在经历从美联储量化宽松（QE）到财政部量化宽松的转变。财政部基本上正在大量发行短期票据，同时减少长期债券的供应，这导致没有预期中的流动性吸收。”

  这种策略带来两个主要影响：一是降低市场波动性，二是银行更愿意购买短期债务，因为这类证券与存款增长匹配，银行通过这种方式实际上是在将赤字货币化。“这是增加中期流动性的途径。我们知道政府基本上需要找到自我融资的方式，而这种机制是最好的选择，”Howell指出。

  当被问及这是否是一种结构性变化时，Howell直言不讳：“这会持续到它不再持续为止。我们知道这些做法总是以通胀告终，就像我们在1970年代经历的那样。他们正在尽一切可能掩盖通胀消息，所以我们永远不太确定通胀率究竟是多少。”

  Howell强调：“我们总是发现，个人感受到的通胀率远高于CPI公布的数据，显然存在大量操纵。但事实是，资产市场正在膨胀，这表明存在强劲的货币通胀，而货币通胀不仅仅是一个周期，它是一个趋势，而且这个趋势正在加速。”

  黄金与比特币：货币贬值时代的避险资产

  在谈到资产配置时，Pal提到，加密货币和科技股似乎在货币贬值环境中表现最好。Howell同意这一观点，并特别强调了黄金市场的变化。

  他说，“如果你看实际利率，实际利率和黄金价格在很长一段时间内紧密相连，直到2022年不再如此。很多人说这是因为俄乌冲突，人们对美元失去信心，寻求更安全的资产。但我认为更大的驱动因素是，这正是你看到货币贬值开始的时期。”

  Howell解释道：“黄金基本上开始更多地受到货币因素和流动性流动的影响，而不是实质上的持有成本利率。人们现在购买黄金作为货币对冲手段，就像很多人购买比特币一样——起初他们可能不知道为什么买，但现在他们正在将其作为对货币通胀的对冲而购买。”

  Pal进一步指出，世界主要央行知道这个游戏是货币贬值，它们必须一起这样做来为债务再融资。因此，它们可能会配置黄金等资产以实现外汇储备多样化，正如我们已经看到中东地区将比特币纳入主权财富基金资产负债表一样。

  稳定币革命：美元全球化的新工具

  讨论转向了稳定币在全球金融体系中的作用，Howell称这可能是一场“革命”：“如果你开始研究稳定币的运作方式，你可以提出一个论点，稳定币的大规模增长实际上可能严重削弱银行信贷，因为稳定币发行者比银行受到更多约束。如果大量资金从银行转向稳定币，你将不会获得信贷增长。但从另一方面来看，它是财政部的绝佳信贷来源，所以你将获得更多通过稳定币渠道进行的公共部门主导的信贷增长。它实际上为政府提供了印钞的机会。”

  Pal将稳定币市场比作分散化的欧洲美元市场：“欧洲美元市场是美元的批发融资市场，但它仅限于大型日本银行、欧洲银行等。稳定币本质上是将欧洲美元市场分散到个人层面。这意味着你可以在世界上任何国家获取美元，这是一件非凡的事情。你正在将美元以及债券的发行和持有分散到全球各地的个人手中。”

  Howell表示欧洲意识到这一点后感到恐慌：“这就是为什么欧洲人突然改变态度，他们曾拖延类似的欧元货币，现在他们基本上全速前进。他们是通过中央银行数字货币路线还是让开放市场自行建设来尝试扩大对欧元的需求？”

  全球债务危机与未来展望

  谈到英国和法国面临的债务困境，Howell指出这是主权债务危机：“你所看到的是债务市场在抛售，收益率在上升。它们上升的原因与日本上升不同，它们上升是因为供应问题，而不是需求问题。这是因为有大量供应涌入，这迫使期限溢价上升。”

  当被问及这些国家将如何应对时，Howell预测：“他们首先会在即将到来的预算中尽可能增加税收。削减支出项目的能力是有限的，因为在议会中，一些议员正在投票反对任何削减支出的尝试。但可能需要强制出现危机，才能实施这些削减。如果与IMF有任何协议，IMF将成为用来打压支出的大棒。第三种选择是英国央行基本上将债务货币化，这几乎不可避免地会发生。”

  关于美元未来走势，Howell表示：“我认为纸质美元看起来仍然相当强劲。我完全接受政府想要使其贬值的观点，但考虑到这些动态，要使其贬值对他们来说是一个挑战。但我确实认为他们想要尝试通过言论贬低它。”

  投资者应如何应对？

  Howell建议投资者在货币通胀世界中思考如何投资。长期资产如科技股、加密货币和黄金在这种环境中表现良好，这符合货币贬值的趋势。

  对于未来几个月的流动性状况，Howell预测：“到年底前，我认为情况都将良好。在我看来，市场上的看跌者太多了。人们想要预测市场顶部，这总是有问题的。”

  最后，当被问及货币贬值或流动性增加的速率是否会从现在开始加速时，Howell解释：“长期金融稳定需要稳定的债务流动性比率。如果债务增长，以美国为例，债务可能以每年8-10%的速度增长，那么流动性也必须以几乎相同的速率增长，因为你需要稳定的债务流动性比率。”

  Howell警告，这些增长率是最低数字，投资者应该选择能够在中期内提供这种回报的资产，而债券显然不在其中。