2015-09-17 16:11:20
在全球资本市场陷入震荡之后，作为全球资金避险的理想标的，美债收益率不降反升，这让投资者陷入迷惑。而对于中国减持美债的做法，欧美多家媒体用出了“经济战”的字眼，大肆渲染中国抛售美债对美国债市收益率的影响。
业内专家分析表示，中国减持美债是应对人民币利率下调的市场行为，“经济战”等字眼显然夸大其词。至于美债收益率为什么不降反升，这跟全球市场对美联储的加息预期紧密相关。
美债收益率不降反升引“经济战”担忧
近期，全球资本市场频繁巨震。8月24日全球股市、大宗商品及新兴市场汇率经历了“黑色星期一”，市场资金纷纷购入美债避险。但仅仅过了3天，到8月27日10年期美国国债收益率一度突破2.2%，且两年期美国国债收益率创年内高点。欧美多家媒体不无担忧和揣测，甚至妄言“中国抛美债打击美股”。
法国兴业银行公布的数据显示，在过去两周，中国已经出售了1060亿美元的美国国债，这接近其上半年整整6个月的抛售量。
美国银行国际汇率和外汇研究负责人David Woo称，中国抛售美国国债支撑人民币汇率，阻止了美国国债收益率的下降。通过影响美国国债收益率，中国对国际市场产生直接影响。
美国坎托·菲茨杰拉德投资公司分析师欧文·卡兰认为，中国抛售美国国债算不上是重大意外，但市场可能暂时并未对此做好充分准备。考虑到中国将在今后半年内大规模减少外汇储备以支持人民币汇率，中国的举动将在一定程度上改变市场对美国国债的预期。
汤森路透8月27日揣测说，“8月11日中国人民银行完善人民币兑美元汇率中间价报价机制以来，全球金融市场的反应让官方大吃一惊，因此近期内可能会避免让人民币汇价过度波动、以避免引发货币战。”
但外媒中也不乏较为理性的分析。纽约梅隆银行高级汇市策略师Neil Mellor称，中国抛售美债是以某种形式发动经济战争的策略，还是简单的外汇储备调整，这两者还是有区别的。Mellor表示，“虽然美国鹰派官员担心这是经济战策略，但这种场景长期以来被认为是不太可能的选项，因为这会使中国自我伤害。”他认为，迅速抛售美国国债将使中国持有的其他以美元计价的资产发生贬值。
中国减持美债为配合汇率调整
中国为什么减持美国国债？事实上，抛售外债稳定本国汇率，这通常是遭遇资金流出压力国家的必然之选。
央行8月11日宣布，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。这引发人民币兑美元的市场汇率连续两天下调约3%。
三菱东京日联银行中国首席金融市场分析师李刘阳表示，美债是流动性较好的资产，变现能力强，在人民币进一步贬值的情况下资本外流情况已出现，中国需要出售外汇储备压低美元，从而提振人民币。出售美国国债是筹集足够美元的方式，是出于稳定汇率的需要。
据了解，今年上半年以来，中国对美债是“有买有卖”。对于增持或减持美债，官方表示，美债市场对中国来说是一个重要市场，作为正常投资操作方式，中国会根据市场上的各种变动进行动态优化和调整操作。
也有业内分析人士指出，中国增减美债也是考虑资产的稳定及保值、增值需求。央行此次完善人民币兑美元中间价形成机制的汇率改革，在一定程度上结束了2005年中国汇改以来人民币单边升值的长久趋势，未来根据市场需求让人民币更接近于实际汇率变动将成为常态，有贬有升也将成为常态。
需要一个世界范围内的“大行”协调全球流动性
对于“经济战”这一说法，李刘阳进一步表示，“在经济全球化特别是金融一体化的情况下，中美两国互持风险资产，资本市场相互影响是很正常的事情，2008年美国次贷危机时我们国家也一样受到了影响。”
“这就需要一个世界范围内的‘大行’制定统一的货币政策来协调，可以通过G20（20国集团）等来稳定全球的流动性和市场预期。当前情况下，可以在大型经济体之间开展货币互换，中国央行可以与美联储开展货币互换，这样中国就不必通过抛售美债来稳定市场，对美国资本市场的影响也会较小。”李刘阳对中国经济导报记者表示。
部分分析人士指出，美债收益率之所以未降反升是在延续了近半年以来的上升趋势。与今年1月份的1.69%相比，今年以来美国10年期国债收益率已经大幅上升。这其中叠加了美联储加息预期。
财经评论人士叶檀评价说，“从目前来看，全球市场的开关主要还是掌握在美国手里，中国只能间接施加影响。如果说探讨通过买卖美国资产让美国市场波动—美债收益率上升—全球资产价格大幅下降这样一种传导的路径，是有一定的可能性，但过于戏剧化了。”
是否继续减持美债取决于外汇实际消耗
中国下一步还会继续减持美国国债吗？
招商证券固定收益研究主管孙彬彬分析说，中国增持或减持美债更多地与我国的外储结构、国际资金流向以及我国对外汇市场的调节干预有关。近期下调人民币对美元中间价之后，国内购汇压力增大需要更多头寸，这客观上要求减持美债实现外汇收支平衡，下一步是否继续减持美债得看是否有抛售美债的压力。
“目前来看，人民币对美元汇率下调之后，资本流出情况明显，国际贸易额多大程度受益于汇率下调不得而知，这是否会给外汇收支平衡带来新挑战尚待观察。”孙彬彬对中国经济导报记者表示。
如果中国继续减持美国国债，那么减持规模会有多大？有国外分析称，中国目前的外汇储备相当于其实际所需外汇储备的134%，换言之，有近9000亿美元（相当于1/4）的储备都可以在不威胁中国外汇持有头寸的情况下进行汇市干预。因此，人民币未来即便短期内存在贬值压力，也不会呈现直线向下的趋势，而将是一个弹性增强的过程。
值得一提的是，日前中国商务部新闻发言人称，当前人民币汇率不存在持续贬值的基础。中国经济、对外贸易、双向投资增速在全球主要经济体中依然是最高的之一，经济的基本面决定了人民币汇率的价值中枢是基本稳定的。
