2015-09-17 16:14:56
众所周知，中国是美债的“老大”。已经有相当多的市场人士在喋喋不休地讨论全球央行出售外汇储备将如何导致美国国债收益率飙升。市场将这种行动命名为“量化紧缩”，这个术语是从伦敦的一位市场策略师写的报告中引用过来的。投资者似乎很快就得出结论，认为这将导致更高的国债收益率。
美国知名财经博客ZeroHedge不同意这个简化的假设。先声明一点，ZeroHedge仍然看好美国长期国债。
首先给出一些事实。全球央行一直在出售外汇储备，这点没人质疑。全球外汇储备总额从去年夏季的11.98万亿美元下降至今年第一季度的11.43万亿美元。随着对中国经济增长的担忧冲击全球市场，这一数字很可能在第二季度和第三季度进一步下降。这些储备大部分由七国集团(G7)所持有，且64%是以美元计价。由于外汇储备总额是以美元衡量和报告，所以需注意的是这一数字的下滑其部分原因在于欧元和日元外汇储备以美元计算的价值出现下降。
要弄清它对美国国债的影响——或德国、英国和日本的国债——重要的是要理解为什么央行们一直在出售外汇储备。储备减少是由多种因素驱动的，如：中国经济放缓;迫在眉睫的美联储升息预期;人民币贬值;本币贬值;资本外流;大宗商品价格崩溃导致的更低的收入。
这些因素如何导致外汇储备的减少?简而言之，一些国家出售外汇储备是为了支持本国贬值的货币或抵消资本外逃的影响。例如，如果有一个投资者通过出售人民币资产来换取美元，那么中国可以选择出售一些国债来买入人民币并支持其本国货币和汇率挂钩机制。如果投资者选择用美元来投资美国国债，那么就不会产生净效应。
更重要的是，这笔交易背后的驱动力很可能是经济增长和通胀的前景有所下降。除此之外，也可能是仅仅由于越来越多来自央行和政治的不确定性(以及一个更大的不平衡和不稳定)，推动投资者寻求安全的美国国债。此外，随着全球资本市场进入了一个新的更高的波动性区域，投资组合被迫相应地降低风险。央行们任何出售外汇储备的行为对股票的影响都要比国债更加严重。
当然由于融资套利交易和“风险平价”投资组合将需要进行一部分平仓，所以去风险化并不意味着进行单向的看涨押注。这是难以量化的。另外，全球经济增长放缓已经压低了原油价格，从而导致更少的石油美元被回收到美国国债中。
不过，我相信对美国国债的需求将不仅能够抵消央行出售储备的影响。央行们出售美国国债的行为是暂时的，而导致这种行动的经济因素却将是持久的。较弱的外币将意味着会有更加便宜的商品被进口到美国。这将使美国消费价格保持下行压力，而其中带来的收益将会被回收到美国国债中。
毫无疑问中国经济出现了实质上的放缓。政府官员的积极行动和对股票卖空者的恐吓战术可能会继续引发资本外逃。然而，这并不意味着中国将出售大量的美国国债。美国消费者和中国出口商之间存在太深的相互依赖性。
让美国国债市场出现大规模的不稳定性相当于他们搬起石头砸自己的脚。因此，如果资本外流过于庞大，中国宁愿处以罚金，也不会选择出售大量的美国国债。上周，中国对人民币远期合约(押注人民币贬值)处以20%的罚款。
在1997年东南亚货币危机中出现了巨大规模的外汇清算。尽管当时出现了可怕的市场状况，但10年期美国国债数月来仍在波动范围内反弹，收益率随着时间的推移也仅仅出现了缓慢的走低。具有讽刺意味的是，就在IMF获得贷款以及随着危机的缓和抛售行情得到缓解之后，美国国债收益率出现明显的下降。
此外，来自私人退休金的需求也应该会增加。对投资不足的罚金将于1月1日再次上调，因此扩大LDI的激励因素将会增加。缺少的是高质量的持续时间。
最后，美联储可能会针对2016年到期的国债出台再投资计划，以保持其资产负债表的加权平均期限的稳定。如果发生这种情况，美联储资产负债表的持续时间将会从二级市场中提取从而得到修复。
美竟有隐藏帮手：鲸吞中国抛售的千亿美债
中国是持有美国国债最多的国家，但中间 中国连续六个月减持美债。
据彭博社报道，来感受一下美国国债是多么受欢迎，中国已经减持了 1800亿美金的美国国债，但市场对此并没有明显反应。
中国是世界上持有美债最多的国家。据美国财政部数据，从2014年3月至2015年5月，中国大幅减持美债1800亿美金，然而美国10年期国债收益率仅跌0.6%。
2014年是中国持有美国国债的顶峰，当时中国持有1.65万亿美金的美债。那时，很多人认为，中国一旦撤资将陷美国于危难之间。
如今看来，这种判断并不准确，美债市场很好的消化了中国的大幅减持。
中国减持了，又是 哪些机构接手了美债呢?
为避免又一次金融危机的发生，现在对金融机构的监管愈发严格，这使得金融机构大量购入低风险资产，而美国国债就是一个很好的选择。
同时， 私募基金也大量购入美债，以平衡投资组合中股票和其他高风险资产。市场上有大量的保守投资者，他们厌恶股票风险，想寻求如同银行存款一样的安全投资，于是购入美国国债。
加上市场上对美联储9月加息的积极预测，进一步推动了美国国债的购买。
中国减持了1800亿美债，不过美国经济并没有如此前预期的那样垮掉。
57万亿美债彻底葬送美国让中国得了大便宜
香港刊物发表一片名为《中美竞争输赢已定?》的文章。内容如下：
中美的竞争就好像一场龟兔赛跑。
过去几年，美国经济一直以2%左右的低速徘徊，但2014年第二季度开始，GDP增长率达到4.6%。随后的第三季度，美国GDP年增长率出人意料地达到了5%，将2008年以来全球金融危机带给美国的阴霾一扫而光，创下了11年来美国最快增长的纪录。
这种涨幅曾被外界普遍视为美国经济全面繁荣的信号。西方权威机构甚至宣称，美国将成为未来一段时期支撑全球经济复苏的唯一强势引擎。笔者去年底在《亚洲财经》撰文预估，如果美国经济按那种趋势发展下去，中国经济总规模超越美国的时间”将延后5年”。
但也明确指出这些暂时数据并不稳定，美国经济走势还需”进一步观察”。从今年开始美国经济发生戏剧性变化，所有数据显示美国经济又开始全面萎缩。学界对目前美国经济走势有两种看法。第一种看法，是美国经济仍存在不确定性(Uncertainty)。
自2009年6月经济开始复苏以来，已出现了三次季节性萎缩：2011年第一季萎缩1.5%，2014年第一季萎缩2.1%，以及2015年第一季萎缩0.7%;美国自1950年代以来，没有一个经济扩张期出现过连续三季的萎缩。如果今年第二季继续萎缩，那么美国经济事实上就正式进入“衰退状态”。
目前公布的4月至5月份的数据显示，美国经济成长率只有0.7%，扩张幅度极小，经济低迷似乎积重难返。第二种看法，美国科技创新、个人消费、商业投资和政府支出等驱动增长的关键动力，呈现出疲弱走势。
经济学界辩解是：一方面，这与一季度的极端严寒天气有关，极端天气令商业和消费活动减弱，尤其是建筑业活动。另方面，油价下跌导致能源产业的投资持续收缩，这是非住宅固定投资下降的主要原因。
美国商务部最近公布的第二次修正数据显示，2015年第一季度美国国内生产总值(GDP)按年率计算环比萎缩0.7%，远远低于第一次估测的增长0.2%。那些盲目宣称美国将”二度领跑”的经济学家，忽视了一些美国经济表层下面的重大缺陷。
这些严重隐患长期被美国政府史无前例的举债水平，以及美联储(FED)疯狂的印钞行为掩盖了。然而，正是这些不稳定因素，使得美国经济前景充满不确定性。更悲观的是这些问题正在一年一年恶化，继续下去将对美国经济造成无法治愈的肿瘤。
2014年对于美国的就业的确是非凡的一年，奥巴马政府宣称“美国失业率降至5.6%，创7年最低”。全年平均每月新增24.6万个就业机会，除了1月之外，其他11个月每月的增幅都在20万个以上。有经济学家表示，2014年将被标记为“美国人再就业年”而记录于史册。
根据经典经济学原理，就业增加，失业率下降将会出现工人薪资增长和通货膨胀。但这个定律目前却在美国出现了背离的现象。通胀率远没有达到美联储认定的2%理想目标，而工人的薪水几乎没有任何可感觉到的变化。哪里出了问题?
战争和福利养活了一群懒人
在2008年金融危机前，美国就业人口比率约在63%。经过6年努力，美国就业人口比率依旧长期徘徊在59%以下。劳工部公布的数据显示，美国2014年12月的就业参与率为62.7%，为1977年12月以来的37年间最低水平。
也就是说，2014年每100个16岁至64岁之间适龄美国人，只有63人就业或者正在找工作。而事实上，从2008年金融危机开始，美国劳动参与率就一直呈下滑趋势，且完全没有改善迹象，目前已经跌至36年来低位。
有学者说，工作参与率下跌是因为美国人口老龄化，“婴儿潮人口”进入退休年龄。但数据表明从1980年开始，美国处于最佳工作年龄段(25-54岁)的成年男性“不活跃比率”(Inactivity Rate)就直线上升，当前已经创下纪录高位。
是什么原因造成“工作参与率”下跌呢?其深层原因就是美国就业质量和社会环境。其中，有美国发动的”两场战争”因素，上百万青壮年人都上前线，回来后竟有四分之一(25万)军人因”心理残疾”，被政府免费白养起来。
其实，美国人都知道他们绝大多数都是在装病。还有，美国税收政策不合理，很多低收入者与其工作纳税，还不如失业在家拿福利更划算……美国的战争和福利政策就这么养活了一群庞大的、游手好闲的懒人。
美国制造业空心化
战后的美国，曾经是最大制造业国和最大的实体经济，德国日本根本不能与之比拟。但近30年来美国经济转型为金融和服务业为主，制造业岗位却不断流向海外(主要是中国)，这使得美国从前以制造业闻名的城市，例如汽车城底特律，钢铁城匹兹堡，西部矿山油井等，现在几乎变成了鬼城。
美国公布的最新数据表明：制造业扩张速度回落至近年最慢，其中就业信心下滑。美国Markit制造业采购经理人指数(PMI)终值虽然由初值53.7上修至53.9，但仍然落得2014年1月份以来终值最低，预期会略微回升至54.0，11月份终值为54.8。
美国的金融和高科技有其高强的竞争力，经济学上表现为“绝对优势”(AbsoluteAdvantage)。但这种经济形态只能制造比尔盖茨、巴菲特和加博斯这类少数寡头巨富，却同时让更多的美国人失去了养家?口的工作，制造了更大的贫富差距。
因此，美国整体经济和增长速度无法与中国、印度及其他人口大国那些实体经济相竞争。奥巴马提出的“制造业回归美国”的口号，至今只是一句口号而已。
美国商务部公布，美国2014年三季度商品和服务贸易赤字为1243亿美元，二季度赤字修正为1312亿美元;三季度主要收入盈余收窄至590亿美元，二季度修正为盈余548亿美元。
这些数据表明：美国经常帐(Current Account)赤字已经逼近上次经济衰退前水平，这意味着美国消耗的财富远大于生产所得，这样下去无异于经济自杀。
胀和经济停滞同时显现通
全美地产经纪商协会公布的数据显示，美国近月成屋签约销售仅仅温和扩张，表明在美国最近几个月经济增速和就业增速都趋向强劲的同时，住房市场却仍然比较疲软。尽管当前成屋销售已回升至2000年水平，并且2015年美国成屋销售将上升至530万栋，超过2013年和2014年的水平，
但仍处在2006年水平以下，而美国目前的人口已远远大于从前。2014年底，美国的人口的数量为3.193亿，美国人口调查局数据显示，截止2013年美国的人口增长率为0.72%。而在2006年，美国人口刚突破3亿大关。
而新屋销售更是惨不忍睹，按行业内的话说：这个行业几乎已经彻底“完蛋”了。当前美国新屋销售数量只有2000年的一半，而2006年的峰值更是遥不可及的目标。2014年底，美国单户型新屋销售量环比下降1.6%，至经季节调整后的年率43.8万套，创下4个月以来的最低水平。
2014年10月29日，美国宣布结束持续了两年之久第三轮量化宽松政策。2008年11月25日，美联储为了避免30年代“缺乏流动性”导致的大萧条，首次公布将购买机构债和MBS，标志着首轮量化宽松政策(QE1)的开始。
美联储宣布，将购买政府支持企业(简称GSE)房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会(GinnieMae) 所的抵押贷款支持证券(MBS)。
美国在第一次QE中释放了1.725万亿美元，第二次为0.6万亿美元，第三次为1.6万亿美元。QE也预示美元将再次泛滥，会对其他国家带来汇率波动、资产泡沫等冲击。美联储向体系注入的资金并没有完全进入实体经济，但也足以推动美国的食品通胀大幅走高，这一点美国老百姓都能感觉到。
美国农业部去年底估计，2014年美国食品价格增长2.25%-3.25%，其中，猪肉价格将上涨8.25%-9.25%，鸡蛋价格增长7.0%-8.0%，禽类价格上涨1.5%-2.5%。通货膨胀和经济停滞两个死对头，同时在美国经济中”和平共处”。
美国大量发钞为何没爆发大规模通货膨胀?这是因为美国“货币周转率”非常低，而健康经济的货币周转率往往较快。当前美国M2货币周转率已经跌至历史地位。
在奥巴马执政时期，美国债务总额增加了70%，从2009年1月21日的10.625万亿美元到去年11月的18.005万亿美元。而社会保障债务在去年最后一天飙升至创纪录的5.117万亿美元，这使美国2014年的债务创出历史新高的18.141万亿美元。
