2020-09-27 15:58:50
中国最有名的“十元店”名创优品（MNSO）已正式向美国证券交易委员会递交招股说明书，拟赴纽交所上市，IPO承销商为高盛(194.95 -0.16 -0.08%)和美银证券。
拟募资额1亿美元的名创优品成立于2013年。短短7年间，名创优品光环无数，但这家公司目前并不盈利，过去两个财年分别亏损2.9亿元和2.6亿元。更值得注意的是，名创优品未来能否实现盈利的关键不在于顾客，而是加盟商。
赔本赚吆喝
仅仅成立7年，名创优品已经成为全球规模最大的自有品牌综合零售商。根据Frost&Sullivan的数据，全球自有品牌综合零售GMV为520亿美元，其中名创优品以27亿美元的GMV独占5.2%，排名第一。
目前，名创优品旗下门店超过4200家。其中，中国本土门店超2500家，海外已覆盖美国、加拿大等80多个国家和地区。名创优品的门店并非全都是直营店，超70%的门店是加盟店，直营店占比10%，另外还有部分合作店。名创优品不需要加盟商参与门店日常经营，所有加盟店由名创优品总部统一运营管理。正是依靠加盟模式，名创优品实现了轻装快跑，在短时间之内做大营收规模。
从这个角度看，名创优品无疑是成功的。
但是，从盈利角度看，名创优品的表现就不能让人满意了。尽管营业收入规模可观，但名创优品近两年并不盈利。2019财年（2018年7月至2019年6月），名创优品营收约93.94亿元；2020财年受疫情影响，公司营收约89.79亿元，同比下降4.4%。2019财年和2020财年分别亏损2.9亿元和2.6亿元。
虽然亏损，名创优品仍然保持着良好的现金流。截止2020年二季度名创优品账上有现金及现金等价物合计28.54亿元，去年同期为15.46亿元，同比增长84.6%。
而且，名创优品鲜少接受外部投资。2018年唯一一次外部投资是由腾讯和高瓴资本共同投资的10亿元战略投资。从招股书披露的股权结构来看，这两者也是名创优品众股东中唯二的两个外部股东。招股书显示，腾讯和高瓴资本各持股5.4%，名创优品创始人、董事长兼CEO叶国富个人持股比例达到80.8%。
一边持续亏损，一边不融资还资金充足，看似矛盾的背后恰是名创优品商业模式的体现。
商业模式缺陷
名创优品得以成功关键在于加盟商，正是加盟商分担了名创优品资金压力。
依照名创优品官网公布的加盟政策，每增加一个加盟店，名创优品至少可以获得83万元的现金流入。名创优品的加盟商需要缴纳特许商标使用金（8万元）、货品保证金（75万元）、装修保证金（不详），这部分资金只有特许商标使用金是作为收入入账，其余都作为负债，因此可以形成一部分沉淀资金。名创优品2019财年和2020财年账面分别有8亿元和4.4亿元的其他流动负债。
而加盟店铺的人员费用、租金等是由加盟商自理，名创优品只提供管理服务。名创优品最大的成本是买断商品，并且整合供应链。根据名创优品招商规则，加盟店分享每天营业额的38%（食品为33%）分成，其余归名创优品所有。
