分级基金重启大额申购

  前不久，分级基金还在扎堆暂停大额申购，而近日，多家基金公司却已接连宣布恢复大额申购和转换转入业务。业内人士向记者介绍，基金公司当前已被允许恢复直销渠道的大额申购和转换业务，但是代销渠道尚不能恢复，同时，场外份额也不能转为场内份额。

  多只分级基金恢复大额申购

  近日，鹏华基金、银华基金、招商基金、申万菱信基金等多家公司先后宣布恢复旗下分级基金的直销机构大额申购业务。

  昨日，招商基金公告，自3月4日起恢复办理旗下8只分级基金直销机构 100 元以上的大额申购(含定期定额投资)和转换转入业务，但暂停通过直销机构申购(含定期定额投资)、转换转入的本基金份额的跨系统转托管(场外转场内)业务。申万菱信基金也公告，自 3月4日起恢复办理旗下6只分级基金直销机构 1000 元以上的申购、定期定额投资及转换转入业务。

  而就在前几天，这些基金还在扎堆公告限制大额申购。据记者统计，仅2月26日与27日两个交易日，就有超过50只基金公告对基金单日单个基金账户单笔或多笔累计高于1千元的申购、定期定额投资业务进行限制。

  据业内人士介绍，此前基金公司限制分级基金大额申购与近期的相关监管要求有关，监管要求基金公司以每个月底为时间节点，上报旗下分级基金份额情况，要求旗下分级基金份额相比2018年12月底不能新增。

  去年，监管部门要求基金公司做好分级基金清理工作，根据清理时间表，2019年6月底，总份额在3亿份以下的分级基金应完成清理，总份额在3亿份以上的分级基金最后清理期限是2020年底之前。

  “开闸”仅限场外直销渠道

  从此次恢复大额申购的情况来看，“开闸”仅限场外直销渠道。据介绍，现在分级基金可以做的是场外基金通过直销渠道大额申购赎回母基金，但是代销渠道依然不行。此外，场外转场内的限制依然存在，而此举可直接避免场内分级基金规模的扩大。

  “代销渠道才是申购资金的主要来源。”有基金公司人士表示，“未来代销渠道能否放开对这些分级指数基金的规模而言才更为关键。”

  “对于这些分级基金而言，现在大资金唯一流入的方式就是通过直销渠道购买分级基金的母基金。”基金公司相关人士介绍，从场外购入母基金其实质等同于购入普通指数基金，而近期市场的快速大幅上涨使得各路资金的风险偏好明显提升，在分级B规模受限的情况下，大量资金涌入相关行业ETF，而行业分级基金的母基金的需求量也明显激增。

  有基金公司相关人士介绍，从他们公司的资金来源情况来看，大部分资金来源于散户而非机构。“去年底今年初时，宽基指数的申购量较大，而近期资金偏好发生转变，行业指数的需求量大增。”

  事实上，近期股市行情的不断上涨与分级B行情的活跃，都在让分级基金的淡出变得更困难。“分级基金如果要转型，都得开持有人大会，而对那些成交活跃的分级B基金而言，让持有人投票通过转型议案将是非常困难的事情。”业内人士表示。(证券时报)

  机构借道布局行业指数

  对于基金公司恢复分级基金直销机构大额申购等业务以及暂停跨系统转托管业务的举措，长量基金资深研究员王骅表示，这相当于只开放了指数基金的用途。

  王骅解释道，在打开大额申购的同时暂停了基金份额的跨系统托管，就是暂停了份额的场外转场内业务。对一般投资者来说，目前申购分级就相当于购买普通基金，并不能上市交易，其实就是用技术手段控制了分级基金的风险。

  而在机构投资者方面，王骅认为，只开放直销机构的大额申购对资金的吸引力度也相对有限。部分机构投资者会在交易所开户进行交易，而目前只能通过转向直销机构才能进行大额申购，还需要面临开户等程序，比较繁琐。不过，他也指出，由于分级基金大多布局细分行业指数，部分产品跟踪的标的也比较特别，所以此次恢复大额申购更多的还是会吸引长期配置资金，但对于短期交易型的资金吸引力不大。

  一位资深市场分析人士也向北京商报记者表示，此举或是应机构客户要求，借道分级基金布局行业指数，毕竟现在很多基金公司的分级基金是细分行业主题的。据他所知，近期A股的行情逐渐回暖后，行业类指数上涨趋势明显，机构布局的意愿强烈，恰逢分级基金也有转型或清盘的需要，不如趁此机会让机构客户资金进入到场外份额，后续直接转型指数基金，比大费周章地再去发行新的行业指数基金更好，并且这种做法也是符合监管要求的。

  后续拟转型指数基金

  正如上述市场分析人士所说，今年以来，尤其是春节过后，A股的走势持续向好。据数据显示，沪指3月4日高开0.73%，时隔8个半月后重返3000点，截至中午收盘，更是录得3073.03点，较年初的2497.88点，涨幅已达23.03%。而在此时，行业类指数由于倾向更加明确，上涨趋势也更加明显，尤其是证券、消费等行业表现强势，也获得大量机构资金涌入。

  例如，某大型公募旗下分级基金就于近日实现在单人限额申购的情况下单日流入金额超10亿元。

  对于分级基金的下一步打算，有基金公司内部人士坦言，监管要求截至今年末，分级基金的份额不能出现增长，目前公司旗下的相关产品还没有超出这一要求，因此，下一步也可能会在直销机构恢复大额申购。而对于存续分级产品的逐步退市，由于标的指数都比较有特色，且市场上也比较稀缺，清盘会很可惜，因此基本都是选择转型指数基金。

  据证监会公布的最新一期基金募集申请表数据显示，截至2月22日，已经提交申请转型材料的分级基金达到23只。其中，8只产品的转型申请已经获批，15只仍处于申报待批状态。而从转型的产品类型看，23只分级基金中，有16只已转型或拟转型为指数基金，占到总数的近七成。(北京商报)

  分级基金编年史

  (一)引子

  分级基金这个凝聚金融从业者与基金投资者大量智慧的投资工具，在2018年被判处死刑并缓期两年执行，眼看马上就要2020年了。

  有人说笔者是靠分级起家建立影响力的，笔者自己也觉得似乎有点关系，不是还写了一本《分级基金与投资策略》吗？

  其实关注分级基金的人越来越少，但是还是要把这篇《分级基金编年史》更新一下。

  (二)2019年：拳打脚踢

  2019年以来，各个基金公司纷纷统一行动，目标只有一个缩小分级基金场内规模，具体方法如下：

  (1)取销分级基金场内赎回费优惠(之前还有场内零费率申购的，现在也要收费了)

  (2)限制场内申购规模，例如每天最多申购1000元，也有每天组多申购100元的。

  (3)禁止场外份额转场内份额，其实即便场内份额没有了，有些公司分级基金母基金场外份额还是不小的。

  分级基金场内最初的几百亿份额，上涨到2015年近四、五千亿份额，到现在又回到几百亿份额。但是现在的几百亿份额与之前的几百亿份额完全不同，2012-2013那个年代分级才几个，现在都是几百个分级机了。

  (三)2018年：资管新规

  2018年影响百万亿资产管理行业的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》终于发布且立即生效了，其中明确规定：公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。

  既然公募产品不允许分级，该规定限制了公募基金重新发行分级产品的可能。另外，目前存量产品主要是分级基金，对过渡期结束后违反规定的存量产品的处置的解释存在歧义。一种解释是过渡期后存续期结束，大概率将面临转型或强制清盘可能；另一种理解认为分级产品多为永续型，此类产品无需续期。

  以现在金融严监管的态势来看，分级基金的消亡是迟早的事情。由于分级A、B份额存在折溢价情况，强制清盘可能会导致A、B份额投资者强烈反对，例如现在A份额折价如果按净值清算，估计A份额瞬间得到套利收益，溢价的B份额持有者则不情愿地面对溢价的消失。《新规》的过渡期是到2020年，估计在此期间分级基金的投资门槛还会进一步提高，例如从30万提高到50万，再从50万提高到100万，就如同交易所对付债券维权者一样，把+Q的企业债的投资门槛直接设置为300万元，之后的群体性债券违约维权事件(例如超日债)就没有了……分级基金消亡的倒计时已开始……

  (四)2007-2017年：编年史

  2007年：第一只分级基金国投瑞银瑞福分级诞生；

  2009年：第二只分级基金长盛同庆募集150亿元；

  2010年：分级基金结构成型，代表基金银华深100分级

  2012年：《分级基金产品审核指引》，规定合并募集的分级基金认购额不低于5万元。

  2015年：分级基金在闪电熊中暴跌，由于净值没有涨跌停，但是价格有涨跌停导致净值与价格严重偏离，分级基金的触发下折进一步导致溢价瞬间消亡，分级B投资者开始维权，分级基金审批暂停。

  2016年：两市交易所分别发布了《分级基金业务管理指引》，分级基金投资者门槛30万元，且需要到营业部临柜面签！

  2018年：央行发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，其中明确规定：公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。

  什么是分级基金？ 分级基金(Structured Fund)又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级(或多级)风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。例如拆分成两类份额的母基金净值=A类子基净值 X A份额占比% + B类子基净值 X B份额占比%。如果母基金不进行拆分，其本身是一个普通的基金。

  2007年，第一支主动投资型分级基金国投瑞银瑞福分级基金首发规模60亿(A:B 忘记是5:5还是6:4，前者的概率大些)，起初的分级基金是封闭式的(瑞富的封闭期是五年)，B份额上市交易，A份额在银行端销售，每年开放一次。由于B份额的杠杆性，B份额似乎一直溢价交易。首发买B份额的投资者在B份额上市赚到钱了。

  2009年，长盛基金如法炮制推出长盛同庆(封闭期三年， A:B比例为4:6)，机制为申购母基金按6:4的比例分拆为A份额与B份额。营销策略：B份额溢价、A份额平价，申购必有套利空间。营销策略非常成功，基金公司的销售目标本为60亿，结果销售了150亿(都是来套利的！)，结果B份额上市首日90亿份B份额争相套利，结果接盘力量不足，打着套利算盘的持有人改玩“跑的快”了，B份额上市首日跌停，次日继续下跌，听说有些受伤的投资者把某券商的营业部都砸了。同时，主动管理型分级的问题暴露出来，原本B份额具有1.67本杠杆，结果源于产品选股问题与仓位不足问题，导致B份额的实际杠杆不足1.2。同庆B长期折价交易…。。 分级基金进入暗淡期。长盛以此收150亿规模三年的管理费，此产品的对于基金公司意义重大。

  同期，为了避免分级基金的整体折价，国投瑞银基金引出了A、B合并为母基金赎回的机制，国投瑞银发行了开放式的瑞和沪深300指数分级基金，成为第一支可以子母基金配对转换的LOF指数型盈利分级模式分级基金。但是由于长盛同庆阴影，瑞和的收益分配制度有些畸形(据说受了玉皇大帝的指点导致)，具体为一年期内，指数涨幅10%以内的80%收益归A、20%归B，超过10%的部分20%归A、80%归B，如果下跌，A、B同跌……瑞和的发行并不成功。但是，配对转换机制为未来分级基金留下宝贵的经验。

  2010年，基金公司吸取长盛同庆主动管理型分级基金的教训与借鉴配对转换机制的经验继续分级基金的探索，国联安基金推出跟踪中证100指数的国联安双禧分级基金(A:B为6:4)、申万菱信推出深成指分级(A:B为5:5)、银华基金推出深证100分级(A:B为5:5)。根据后来经验，投资者喜好高杠杆、高弹性的B份额。相比三个指数而言相比中证100指数的弹性不足，深证100指数具有优势，同时配合2010年的四万亿的市场行情B份额的威力展现，银华深证100指数分级基金大受欢迎，银华基金逐渐取代了长盛基金融资型分级基金霸主地位。银华之后相继推出等权90分级、银华消费分级股票、银华中证内地资源指数分级。

  2012年年初，证监会基金部出台《分级基金产品审核指引》，规定了分级基金为融资型分级基金。股票型分级基金初始份额杠杆不超过2倍，净值杠杆最大不超过6倍；债券型分级基金初始份额杠杆不超过3.333倍，净值杠杆不超过8倍。合并募集的分级基金认购额不低于5万元……

  同年，第一个分级基金银华等权90分级基金下折，A份额大涨。改变了机构投资者对A类份额的定价。债券的定价由利率与期限决定，A份额被大家认为是永续债，结果等权90不到两年下折，相当于A份额75%到期还本付息，永续债变成了两年期债，A份额估值大变。

  起初分级基金“上拆”阀值为母基金净值2.00元，对应的B份额杠杆为1.33， B份额越上涨杠杆越小，产品吸引力越小，以致产品规模下降，之后各个基金公司分别将“上折”阀值调整为母基金净值1.500元，之后也有下调到1.400元的，也为2014-2015年分级基金频繁“上折”与“下折”留下伏笔。

  2013年，银华第一个布局转债分级，投资者喜好高杠杆产品，但是《指引》规定股票分级的初始最大杠杆是两倍，转债算债券可以发行7:3分级，即B份额出示杠杆为3.33在加上基金回购杠杆1.4最大杠杆高达4.67。一旦市场起稳回升(正股价格〉转股价格)，转债的股性凸现。之后，招商、东吴相继推出转债分级基金，之后监管层意识到转债分级其实不是债券分级，而是股票分级之后，就不再有转债分级获批。PS，招商转债分级有期限估计2016年到期，东吴的具体有没有期限不记得了，如果未来转债分级也就剩下银华转债分级了……