铜市“过山车”：11%暴涨背后的资金狂潮与基本面裂痕

  2026年1月29日，全球铜市场上演了一场史诗级行情——伦敦金属交易所三个月期铜日内飙升11%至14500美元/吨，创下2009年以来最大盘中涨幅；纽约期铜同步狂涨超10%，但随后在美股早盘风险资产抛售潮中回吐大部分涨幅，最终伦铜收涨4%至13618美元/吨，仍刷新收盘纪录。这场“过山车”行情，本质是投机资金狂热与宏观叙事交织的产物，更暴露出长期需求逻辑与短期基本面的严重背离。

  资金狂潮：从白银蔓延至铜的“轮动风暴”

  上海期货交易所铜合约单日成交量飙升至历史第二高位，资金从白银市场快速轮动至铜、锡等工业金属，形成明显的“资金接力”效应。市场人士直言，此轮上涨“完全由投机资金驱动”，而非传统供需基本面。这种投机性狂热在LME铜远期曲线转为升水、现货贴水收窄的异常结构中得以印证——当期货价格飙升与现货供应充裕并存，铜价已不再是单纯反映供需的“工业金属”，而更像是资金博弈的“金融标的”。

  宏观叙事：宽松预期与避险属性的双重加持

  宏观层面，美元跌至四年低点叠加美联储政策宽松预期，为铜价提供底部支撑。鲍威尔任期至5月结束，特朗普提名鸽派继任者的预期，让市场对6月降息窗口充满想象。更关键的是，地缘政治不确定性赋予铜类似黄金的避险属性——俄乌冲突、中美贸易摩擦等风险事件中，铜的“避险+工业”双重属性被资金放大，推动价格脱离基本面运行。

  基本面裂痕：中国需求萎缩与库存累积的现实压力

  然而，长期看涨逻辑与短期基本面存在明显裂痕。高盛数据显示，中国2025年四季度精炼铜需求同比下降8%，进口维持亏损，LME与上期所库存双双累积。这种“高价格、低需求”的悖论，在铜矿企业定价隐含的现货价格远低于当前市场价格的事实中暴露无遗。Saxo Bank分析师警告，投机狂热与疲软基本面的脱节日益扩大，铜价已脱离供需关系，成为宏观预期的“影子标的”。

  后市博弈：超级周期信仰与下行风险警示的碰撞

  面对疯狂行情，市场观点剧烈分化。多头坚信铜是“金属超级周期”的核心受益者——摩根大通预测数据中心建设将带来爆发式需求增长，国家电网巨额投资计划提供长期支撑。ASK Resources副总经理Eric Liu认为，铜价在1.3万美元附近蓄势已久，当前上涨是预期累积的释放。

  但空头声音愈发响亮。StoneX分析师Natalie Scott-Gray直言当前价格“不可持续”，下行压力即将到来；Jefferies数据显示铜矿业定价隐含的现货价格远低于市场价格，暴露投机泡沫；Panmure Liberum则将此轮上涨定义为“新风险主导的动量交易”，警示资金撤离风险。

  这场铜市“过山车”，本质是资金狂热与宏观预期的共振，更是长期需求信仰与短期基本面现实的博弈。当投机资金退潮，铜价终将回归供需基本面——而中国需求复苏进度、美联储政策走向、全球能源转型节奏，将成为决定铜价未来命运的核心变量。在这场“泡沫与理性”的较量中，谁能笑到最后？答案，或许藏在下一轮库存数据与需求复苏的曙光里。