沪金偏强震荡为主 原木成本端支撑增强

【沪金】在高利率环境和全球化重构的大背景下，

金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。避险属性方面，地缘政治风险边际减弱，但特朗普的关税政策加剧全球贸易紧张，市场避险需求不减，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。

商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年11月重启增持黄金，已连续增持八个月。目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和关税政策可能是短期扰动因素，预计今年的利率政策会更加谨慎，关税政策和地缘政治冲突的演变主导着市场避险情绪变化。

根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场韧性较强，非农就业人口超过市场预期，失业率下降至4.1%。5月PCE数据显示通胀数据放缓，核心PCE同比上涨2.7%，超过市场预期，PCE同比上涨2.3%，与市场预期一致，显示核心通胀韧性;6月CPI同比涨2.7%，与市场预期一致，较上月回升，说明通胀的韧性，随着贸易谈判的开展，关税对通胀影响有望减弱。

短期来看，随着8月1日新关税期限临近，市场不确定性增强，提振避险资金需求;同时美联储9月降息预期达到60%左右，美元走软支撑金价，预计黄金偏强震荡为主。【原木】上周原木港口日均出货量6.24万方，环比增加0.36万方，下游上半周需求不佳，下半周加工厂订单改善明显，日均出库量回升至6万方以上。6月新西兰发运至中国的原木量140.6万方，较上月增加0.3%。本周预计到港量44.9万方，环比增加153.67%。

截至上周，原木港口库存329万方，环比累库7万方。现货市场价格偏稳运行，山东现货市场价格稳定在740元/立方米，江苏市场价格稳定在750元/立方米。CFR7月最新报价114美元/立方米，较上月上涨4美元，最高达到117美元，成本端支撑增强。

短期来看，新西兰原木重点港口遭遇灾害天气影响原木发运，上周到港环减，本周预计集中到港，原木供应压力整体不大，日均出库量回升至6万方以上，国内反内卷政策提振市场情绪，预计原木价格震荡上行。【

东南亚市场方面，泰国产区部分地区仍有降雨扰动，但割胶作业逐渐恢复，原料采购价格周期内明显转弱;目前产区整体处于季节性上量阶段，但仍存在降水天气扰动，原料生产释放节奏偏缓。本周中国轮胎行业产能利用率呈现结构性回升态势。上周中国半钢胎样本企业产能利用率为64.13%，中国全钢胎样本企业产能利用率为61.53%，环比增减少0.7个百分点。

从生产端看，前期检修企业基本完成装置重启，带动行业整体产能利用率恢复性增长。然而，受制于部分企业订单不足导致的停减产现象，整体产能提升幅度受到一定制约。当前行业仍处于供需调整阶段，产能释放程度继续受到市场需求端的制约。

库存：截至7月初，中国天然橡胶社会库存129.3万吨，环比增加0.7万吨，增幅0.6%。中国深色胶社会总库存为78.9万吨，环比增加1.2%。中国浅色胶社会总库存为50.5万吨，环比降0.3%。青岛港口现货总库存累库幅度超预期，保税库维持去库，一般贸易库出现大幅累库。轮胎企业以消化现有库存为主，预计青岛港口天然橡胶库存仍将维持小幅去库态势，预计胶价将维持宽幅震荡走势。