2025-06-03 12:02:13
来源：CFC能源化工研究
分析师：魏鑫
期货交易咨询从业信息：Z0014814
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发布日期：2025年6月1日
主要逻辑
当前原油市场继续在供应压力与需求预期的不确定中演绎区间震荡的行情。我们认为，无论是供应压力还是需求的不确定性，都将成为目前原油市场持续的驱动主线。
美国继续同多方展开贸易谈判。美欧之间的谈判表现出明显的反复，一方面特朗普威胁大幅加征关税，另一方面又同意对谈判的最后期限进行延期。而司法层面对关税政策的直接挑战亦付出水面。就谈判本身而言，美日、美印及美韩谈判有望尽快完成，相关目标基本设定在6月15日前后，美国对外输出农产品和能源仍是美方谈判的主要诉求。从美英的谈判结果来看，市场一方面需要面对特朗普政府释放的反复的预期；另一方面也需要考虑最终的谈判结果相对于“对等关税”前的市场预期更弱。
5月31日举行的会议声明OPEC八国仍将保持增产节奏，7月继续释放41.1万桶/日的产量增幅。某种意义上，这使得前期供应压力预期落地的同时，也带来了新的延续的增产压力可能。供应侧仍难以出现利空出尽的情况。
从高频数据来看，EIA美国原油库存出现了回落，汽油库存处于季节性下降通道中。5月26日当周汽油、航煤、馏分油等表需明显提升。不过，短期市场对高频数据的交易程度有限，市场仍在等待关税政策传导后，对消费者行为的实质影响以及后续贸易协定的实际影响。
其他方面，美原油产量小幅增长，俄罗斯海运出口量环比回落，加拿大阿尔伯塔省发生山火影响局部原油生产。影响显著性目前看相对有限。
此外，乌克兰对俄罗斯西伯利亚贝拉亚军事基地等目标发动无人机袭击，造成40余架军机受损，地缘风险溢价再度升温，油价同时收获风险溢价。
后市展望：
市场重点仍在于跟踪和解读当下贸易问题及需求预期，我们需要警惕市场关注重点的转变。事件落地的同时，新的预期从诞生到交易需要一段时间。供应端更容易形成事实冲击于预期压力的接力。同时需要通过市场高频数据验证未来需求变化的降临窗口。
风险提示：
地缘政治冲突加剧，特朗普贸易政策再度转变。
一、原油价格及裂解价差
1．原油价格及价差
地缘方面的紧张和缓和对油价产生了一定程度扰动，但市场主要关注的仍然是OPEC增产的继续落地，7月延续41.1万桶/日的增产符合消息落地前的市场预期，对油价产生的负面驱动有限，但需要关注随后原油市场供应压力的实际体现。
2．裂解价差回落
原油此前回落后，裂解价差有所走强，而随着原油在区间底部反弹，裂解价差再度回落，市场需求端难有超预期表现，从而缺乏裂解价差上相对独立的驱动。
5月23日当周，国内油品和化工裂解价差冲高后回落，除原油价格受限外，国内出现化工企业停车等原因也进一步对乙烯及相关产品形成支撑。
横向看，苯乙烯>LL>PP>>PTA>>沥青>低硫>>高硫。
二、原油库存与炼厂动态
1．美原油库存和表需：库存压力缓解，表需表现一般
5月23日当周，EIA周度报告显示原油库存回落280万桶，油品总库存、汽柴油库存均出现下滑。库欣库存基本持稳。周度数据本周对市场预期形成一定支撑，去库与表需的走强需要更持续的数据来推动市场预期的彻底扭转。
美国原油产量持稳，炼厂开工率小幅回落，按目前趋势来看，预计下周或小幅累库。
2．全球原油库存
非美地区原油库存整体处于下滑状态，这对油价形成一定支撑，但从短期数据来看边际变动仍具有较大弹性。目前原油库存的总体水平仍处于合理水平，市场缺乏基于库存变化的大驱动。关注欧洲地区库存是否有超预期持续下滑的可能。
3．炼厂：开工有望提升
全球检修继续处于季节性高峰，后续或基于季节性恢复叠加下游需求的季节性提升产生对原油需求的驱动。
裂解价差回落，美国炼厂开工小幅回落，前期油价下行后企稳，下游市场亦受到波动扰动。尽管汽油消费进入季节性需求旺季，表需情况良好，但裂解价差支撑并不稳固，关注下游需求的落实。中国炼厂开工受到多方面冲击后，整体有回升趋势，中国需求增长预期有限，但化工端裂解价差的提升有望向上形成传导。
三、生产与出口动态
五月完整数据尚未公布，但从高频数据来看，俄罗斯出口有小幅回落；委内瑞拉对外供应受限。美国制裁成为委内瑞拉、伊朗释放其石油生产潜能的持续阻碍。尽管前期美伊双方在多轮谈判后并没有落实最终结果，但谈判过程中出现了阶段性的缓和，相比特朗普上一任期退出伊核协议导致的剧烈冲击来说，本轮美伊关系反而存在缓和的可能性。关注美伊后续谈判上结果。
OPEC产量上的变化在5月月频数据上应有一定提升，且随着温和增产的政策落地，在相对稳定的完成率情况下，预期OPEC整体供应呈现缓慢增长趋势。
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