2025-06-27 07:32:02
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编者按：6月26日，美银证券发布中国基础材料深度研究报告《2025年下半年展望：龙头应保持领先地位》，下半年的基本展望是：对铜>黄金>合金持乐观态度；对锂、多晶硅等持悲观态度。
在美银的报告中，首选是黄金，其次是铝/铜，对多晶硅、焦煤和锂最为看空。
在2025年下半年，美银预计：1）房地产需求疲软将持续；2）电动汽车销量同比增速环比走弱（下半年增速为十几%，而前5个月为44%）；3）2025年第四季度-2026年上半年家电需求负增长；4）太阳能装机量同比下降30%。不过，电网投资应会强劲。
美银预计龙头将继续领先，落后者将进一步落后。
在上半年黄金大幅上涨且美银对太阳能表示担忧后，美银对铜最为乐观，对太阳能材料最为悲观。
因此，美银将信义光能的评级从买入下调至中性，将洛阳钼业（CMOC）的评级从中性上调至买入。美银的首选是紫金矿业、山东黄金、中国宏桥。美银重点指出这些表现不佳的标的：通威股份、赣锋锂业、天齐锂业。详见下表：
对铜最为乐观；对黄金和铝仍持乐观态度
美国银行全球研究部将2025年铜价预测上调8%，至每吨9557美元，并预计2026年铜价将突破每吨10000美元。
由于卡莫阿-卡库拉铜矿、智利产量在长期供应中受限，TC/RC（加工费/精炼费）为负，可能导致生产削减。伦敦金属交易所（LME）的中国库存处于低位，强劲的电网投资（占铜需求的40%以上）以及欧盟需求可能反弹，应能抵消太阳能装机放缓（约占中国铜需求的3%）以及美国高库存的影响。
由于珠宝需求走弱，2025年下半年金价涨势可能不如上半年强劲，但美银仍持乐观态度，2025年金价预计为每盎司3356美元（同比上涨11%），原因是美国预算赤字不断增加、利率波动以及美元走弱。
对于铝，尽管担忧太阳能装机放缓（约占中国合金需求的10%）以及房地产持续疲软，但由于煤炭/电力成本降低，预计在2000-3000元人民币的区间内仍有健康的利润率，且中国无新供应，进口成本支撑在约20万元人民币/吨。
首选标的：紫金矿业（黄金和铜业务，2025年预期市盈率11倍，对金价敏感度最高）。美银上调中国宏桥的POs（目标价）/投资评级（8%收益率）、中国铝业（存在股息上行潜力）、招金矿业。基于铜价坚挺以及2025年预期市盈率9倍（全球同行平均为19倍），美银上调洛阳钼业（CMOC）的评级。
看空太阳能材料；锂目前买入时机尚早
美银看空太阳能材料，并将多晶硅价格预测下调至每吨4万元人民币，原因是需求可能大幅下降，且即使持续减产，库存仍高。
美银注意到，中国锂价已跌至约6.6万元人民币/吨，但要实现大幅反弹仍需时间，因为供应过剩8%，成本曲线趋平，且供应增加，库存高（13万吨；同比增长30%）。
美银将2025年锂价预测下调至每吨6.5万元人民币（同比下降28%）。由于价格战持续，美银将信义光能的评级从买入下调至中性。美银重申对通威股份、赣锋锂业和天齐锂业的表现不佳评级。
对水泥/钢铁持中性态度；关注“重点领域投资”
尽管需求下降3%，美银重申对钢铁的中性看法，减产将较为温和且零散，出口预计将保持在1.04亿吨的高位（同比持平）。预计由于房地产疲软，水泥需求下降6%。
煤炭和铁矿石价格下跌，水泥和钢铁行业的利润率应会温和同比改善。如果5000亿元人民币的“重点领域投资”刺激措施落地，水泥将受益最多（存在管理层激励计划潜力，且估值要求不高）。
