2025-07-28 07:48:04
来源：CFC能源化工研究
原油市场持续窄幅震荡：
本周WTI原油在55到57美元之间窄幅震荡，高频数据变化有限，地缘风险整体平缓，宏观因素变化不大。国内INE中质含硫原油主力在510元/桶上下震荡，但振幅略有增加。
长期供应增长的基本压力仍在：
原油三四季度预计产能增速超过需求增速，OPEC+8月增产54.8万桶，巴西预计四季度增产幅度提升，而在需求季节性提振之后，较大可能出现供需节奏上的错配。
高频数据显示需求季节性仍存：
EIA周报显示，美国原油库存继续小幅下降，来到近五年同期低点，美国炼厂开工率达到95.9%，创近五年来新高，美国原油市场需求总体表现依旧较为强势，对近端原油价格形成基本支撑。
除美国外，亚洲原油库存变化趋势出现结构分化，原油市场短期基本面维稳。印度等新兴国家原油需求接近或创下历史性和季节性的新高，对市场预期有一定支撑。欧洲汽柴油库存继续处于季节性下降阶段。
国内方面，山东地炼开工率自底部提升，中国主营炼厂开工略有下滑。
后市关键关注：
美国原油产量出现了短期下滑，需要关注产量变化的持续性，市场前期预期美原油产量在三四季度以稳定为主，若出现产量进一步下滑，或修正市场对于原油供应压力的预期。
此外，美国总统特朗普继续在关税问题上反复，美欧之间15%的关税（美国对欧洲输入产品征收）协议接近达成，欧盟此前释出930亿欧元的反制措施，谨防美国方面没有在8月1日前达成协议，双方彼此施压导致谈判仍然存在一定变数。
风险提示：
地缘政治风险，特朗普贸易政策变化。
一、原油回落但风险溢价仍在
1．原油价格及价差
短期原油价格保持震荡运行，市场缺乏驱动题材，同时价格上下支撑和压力因素仍较为稳固，不过需要警惕低波之后市场波动率提升的可能。
2．裂解价差
美国重整汽油裂解价差回落，不过短期美国柴油、欧洲汽油等裂解价差依旧获得季节性支撑，裂解价差的支撑对原油价格向下突破亦形成一定限制；不过需要注意，随着季节性需求支撑的减退，裂差本身可能继续回落，同时对油价的支撑也会减弱。
7月25日当周，国内油品和化工裂解价差总体有所提升，主要原因同国内关于落后和过剩产能调整的政策预期。横向看，苯乙烯>LL>PP>>PTA>>沥青>低硫>>高硫
二、高频数据继续确认旺季特征
1．美原油库存和表需：库存压力缓解，炼厂开工高位
7月18日当周，EIA周度报告显示原油库存回落317万桶，油品总库存回落515万桶，柴油库存增长293万桶，汽油库存回落174万桶。美国各类油品库存总体下行，目前需求驱动的去库对即期油价仍有一定支撑，但前期市场对需求预期调整后，需要关注后期需求一旦走弱可能带来的风险。
美国原油产量明显下滑，而炼厂开工率则创下新高，这一劈叉也对油价形成支撑。按目前趋势来看，预计下周仍有望继续去库。
2．全球原油库存
全球水上库存年中持续走高，来到近年同期高点，同时新加坡油品库存整体保持平稳；欧洲依旧处于降库趋势中，整体非美地区原油库存对油价压力有限，关注欧洲地区油品需求以及库存趋势，库存继续下行对区域油价形成支撑。
3．炼厂：开工提升下游需求仍有支撑
全球检修从季节性高峰消退，炼厂总体开工率提升。基于季节性需求恢复叠加炼厂开工的较好预期，原油需求具备基本支撑。美国炼厂开工继续创近年新高。
汽油消费季节性需求驱动良好，但裂解价差支撑并不稳固，关注下游需求的落实。中国炼厂开工受到多方面冲击后，山东地炼开工有回升趋势，主流炼厂开工则见顶回落，中国需求增长预期有限，关注化工端裂解价差的变化对炼厂端形成的反馈。
三、生产与出口动态
OPEC增产节奏加快，6月OPEC+非受制裁国家产量明显增长，其中阿联酋增产90万桶/日、沙特增产24万桶。受制裁国家产量略有下滑，不过从近期消息来看，委内瑞拉室友生产和出口或有重启可能，伊朗生产或逐步恢复。预期7月原油供应增长延续，8月后增量更加明显。
