买黄金，是避险还是抗通胀?

  全球市场风雨飘摇

  近一段时间内，随着全球资本市场的动荡加剧，黄金价格稳步走高，吸引投资者密切关注，黄金是近期难得具有超额收益的品种。

  其实，自2018年4月，美元指数见底回升开始，金价持续走弱，3季度金价几乎保持技术性弱势，国际金价下探至1170美元一线。但近3个月来，虽然美元指数维持高位震荡，但金价自低位回升超过6%。在风雨飘摇的10月与11月，全球的股市债市均出现大幅度的下跌，黄金再度成为避风港，受到投资者的广泛关注。全球主要经济体央行一致性的收紧银根，缩表与加息进程减弱减弱了经济增长的前景，投资者在经历美股数年的牛市行情后，集中逃离过热的市场，放大了这种担忧。

  丰业银行认为，黄金价格最终开始反映出全球经济下滑风险的增加以及这对金融市场的影响。因此，随着资金撤出股市和债市，对黄金的避险需求似乎仍有上升空间，因为如果通胀抬头，债券收益率可能还会进一步上升。来自美国的更多保护主义可能会导致通胀，而这反过来又有望支撑金价。

  谈到配置，央行的动作值得关注。

  世界黄金协会（World Gold Council）提供的数据显示，三季度全球央行黄金储备增长148吨，同比上升22%。俄罗斯央行的增持数量遥遥领先。考虑到俄罗斯在今年上半年增持了106吨黄金储备，使得其黄金储备总量现已超过2036吨，价值约780亿美元。因此，俄罗斯进入全球黄金储备前五名，仅次于美国，美国的黄金储备为8133.5吨，德国为3369.7吨，意大利（2451.8吨）和法国（2436吨）。

  央行的动作与当前全球保护主义抬头有关，“政治极化”的民粹主义让央妈们不得不减少单一的美元配置，转向多元配置。多边贸易协定转向双边贸易协定的趋势，将损害美元的影响力，黄金会受益于这个趋势。

  达利欧接受彭博采访时指出，当今环境和八十年前有以下共同点：目前美联储收紧货币、美股处于纪录高位，金融市场和当年一样，处于短期商业周期的末期。 “政治极化”以民粹主义政界竞选者的形式体现。各国债务高企，由于很多发达经济体仍保持创纪录的低利率，央行已经购入数以万亿美元价值的资产，债务这个长期问题无法用轻松的方法解决。美元的影响会减弱，美元计价债券的回报会受影响，我们会看到其他货币崛起”。

  上述逻辑正是金价维持强势的关键逻辑，但长期看来，这种逻辑的强化需要稳定走强的金价做为支撑，也就是说如果金价不能进入到需求自我强化的进程中，黄金很难开启真正的上涨周期。

  金价短期走势确实与避险的需求释放的节奏较为合拍，但长期的价值是否会在后期有所体现呢？谈到金价长期走势的逻辑，市场广泛认同的有三个，美元强弱，原油为主的大宗商品所表现的通胀水平，美债真实收益率。

  观察金价的波动，以上三个逻辑没有一个与金价走势完全合拍，从历史行情波动中，均可以看到走势失去应有相关性的时段。黄金的金融属性一直强于其实物属性，所以必须从配置需求来考虑金价的走势。通常通胀预期较强时，黄金比货币具有更强的配置属性，但自2000年以来，全球的通胀水平一直维持在较低的水平，抗通胀的需求一直较小。2003年-2008年是全球经济扩展周期，金价随大宗商品的上涨，这时金价与货币需求总量有着密切的关联。2008年4季度黄金表现出明确的避险属性，与美元同涨。黄金配置需求的逻辑一直伴随着宏观环境的变化而变化。

  中泰证券的研究表明，2016年至今，金价与美债的真实收益率呈现明显的负相关，这是一种将黄金看成无息债券的配置逻辑。

  判断美国真实收益率，就是要判断美国经济中长期趋势以及通胀趋势。若美国加息进程中，美国宏观数据仍持续向好，美债的收益率仍会上升。过热的劳动力市场是引发通胀预期的一个因素，不过这种预期在原油为主的大宗商品快速下跌中已经有所减弱。

  在低通胀背景下，美债收益率的强势会减弱黄金的配置需求。所以这点看来，当前环境下，黄金很难有突破性的强势，目前的避险需求仍能在局部推升金价。不过人民币计价的黄金在汇率贬值预期的影响下，可能具有配置价值。