2025-12-31 08:38:51
法国兴业银行（Societe Generale）大宗商品研究团队近期发布报告，对白银市场是否陷入泡沫展开多维度探讨。尽管该行内部存在分歧，但模型分析与现实因素交织，揭示出银价飙升背后的复杂逻辑。
价格波动与技术面信号
在保证金要求上调背景下，白银主力合约于周一遭遇自2021年2月2日以来最大单日跌幅，但次日即强势反弹。截至目前，年内累计涨幅已达153%，远超常规市场波动范围。该行全球主管迈克·海格博士团队通过技术面分析发现：若将白银走势从线性坐标转换为对数坐标时间序列图，2025年的飙升曲线与过去25年复利增长趋势基本吻合，显示长期增长逻辑未被打破。
然而，团队采用“对数周期性幂律奇异性”（LPPLS）框架——曾精准捕捉2010年和2020年泡沫的关键工具——检测出当前行情呈现超指数级加速特征。该框架定义“泡沫”为价格以超指数速度向临界点攀升，且成熟期伴随价格震荡加剧。这一矛盾性结论引发团队内部激烈讨论：技术面虽显示泡沫特征，但基本面的结构性变化可能正在改写传统规律。
去美元化与地缘变局：模型未捕捉的变量
研报特别强调，当前“去美元化”浪潮与地缘政治不确定性已引发贵金属市场的结构性转变，这是传统量化模型难以量化的维度。在美元信用弱化背景下，白银作为“无国籍货币”的避险属性被重新定价，而地缘冲突则加剧了供应链脆弱性。
两大核心驱动引擎
报告重点指出两大不可忽视的实体因素：
出口限制冲击：全球白银出口量可能因国家安全考量减少30%。结合当前2亿至2.3亿盎司的持续性供应缺口，此举将进一步加剧市场短缺。
美国监管风险：美国工业和安全局（BIS）将于1月裁决白银是否被列为“关键矿产”。考虑到美国64%的进口依赖度，若特朗普政府加征关税，中国、印度及伦敦等主要交易地的现货紧张将急剧恶化——部分市场已出现10%-15%的实物交易溢价。
模型局限性与投资建议
尽管技术模型显示泡沫特征，但研报明确警示投资者不可过度依赖单一指标。在结构性转变期，地缘政治、监管政策、供应链重构等非量化因素正成为主导力量。团队建议投资者结合宏观趋势、供需基本面及政策动向进行综合研判，而非简单套用历史模型。
这场关于白银是否陷入泡沫的争论，本质上反映了市场对传统定价逻辑与新时代变量冲突的困惑。当“去美元化”与供应链重构成为新常态，白银的金融属性与工业属性正经历前所未有的价值重估。
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